“2+2”业务布局成效初现，需求修复与新业务放量并行

买入（维持） 股价（2023年09月01日）86.47元 “2+2”业务布局成效初现，需求修复与新业务放量并行 公司研究|中报点评永新光学603297.SH 目标价格124.65元 52周最高价/最低价115.12/74.73元 总股本/流通A股（万股）11,045/10,997 A股市值（百万元）9,551 H1整体略承压，Q2环比改善态势明确：公司23H1实现营业收入3.9亿元，同比下降5%；归母净利润1.2亿元，同比下降15%，归母净利润较营收下滑更多主要是 受到汇兑收益较同期下降等因素所致。其中Q2单季营收2.0亿元，同比基本持平，环比增长8%，光学元组件主要下游应用条形扫描收入环比降幅收窄；归母净利润 0.7亿元，同比下降17%，环比增长45%。23H1毛利率40.3%，同比下滑0.8pct，其中Q2单季度毛利率41.8%，同比微降，环比提升3.1pct。公司Q2营收及盈利能力双向改善，底部恢复态势明确。 光学显微镜业务保持快速增长，盈利能力增强：23H1光学显微镜业务实现销售收入 1.9亿元，同比增长16%，毛利率40.9%，同比提升2.0pct。受益于公司高端光学显微镜品牌NEXCOPE系列产品持续发力，持续拓展生命科学、工业检测以及医疗领域客户，自有高端品牌实现营收近6000万元，占比近3成。此外，随着高端显微镜占比不断提升，未来显微镜整体毛利率有望持续提高。据GrandViewResearch数据，26年全球光学显微镜市场空间将达到61亿美金，公司光学显微镜业务将持续受益于高端市场国产替代的巨大空间。 差异化进击高精尖医疗光学，静待激光雷达产业趋势：医疗光学产品的市场需求快速增长，但高端医疗光学产品如手术显微镜、内窥镜等严重依赖进口，公司医疗光 学业务主要分为医疗影像及体外诊断产品。医疗影像方面，公司供应的医用光学元组件、手术显微镜的核心光学部组件等保持高增，内窥镜镜头已向国内数家医疗细分领域上市公司批量出货；体外诊断方面，多款高端医用生物显微镜已与数十家医院产生合作，应用于血球形态分析的高端嵌入式显微系统实现批量销售。激光雷达领域，公司与禾赛、Innoviz、Innovusion、北醒光子、麦格纳等国内外知名企业保持深度合作，不断提高市场占有率，卡位汽车智能化长期趋势。 盈利预测与投资建议 我们预测公司23-25年每股收益分别为2.77/3.43/4.30元（原23-24年预测分别为3.19/4.23元，主要下调营收及毛利率预测），根据可比公司23年45倍PE估值水平，对应目标价为124.65元，维持买入评级。 风险提示 扩产进度、产品销售不及预期；产品单价、毛利率提升不及预期。 国家/地区中国 行业电子 核心观点 报告发布日期2023年09月03日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 4.18 3.98 6.17 -7.01 相对表现% 1.96 9.15 6.57 -0.77 沪深300% 2.22 -5.17 -0.4 -6.24 蒯剑021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005香港证监会牌照：BPT856 李庭旭litingxu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522090002 韩潇锐hanxiaorui@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080004 杨宇轩yangyuxuan@orientsec.com.cn 薛宏伟xuehongwei@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 显微镜高端市场开拓顺利，激光雷达业务2022-08-30放量在即 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 795 829 1,038 1,325 1,654 同比增长(%) 37.9% 4.3% 25.2% 27.6% 24.9% 营业利润(百万元) 303 309 349 432 542 同比增长(%) 64.7% 1.9% 12.9% 23.7% 25.5% 归属母公司净利润(百万元) 261 279 306 379 475 同比增长(%) 61.7% 6.7% 9.7% 23.7% 25.5% 每股收益（元） 2.37 2.53 2.77 3.43 4.30 毛利率(%) 42.8% 42.1% 42.2% 43.1% 43.9% 净利率(%) 32.9% 33.7% 29.5% 28.6% 28.7% 净资产收益率(%) 19.1% 17.8% 17.3% 19.0% 20.7% 市盈率 36.5 34.2 31.2 25.2 20.1 市净率 6.5 5.7 5.1 4.5 3.9 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 图1：可比公司估值 盈利预测与投资建议 我们预测公司23-25年每股收益分别为2.77/3.43/4.30元（原23-24年预测分别为3.19/4.23元，主要下调营收及毛利率预测），根据可比公司23年45倍PE估值水平，对应目标价为124.65元，维持买入评级。 公司 代码 最新价格(元) 2023/9/1 每股收益（元） 市盈率 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 联创电子 002036 9.57 0.09 0.14 0.45 0.64 110.25 69.35 21.46 14.87 光库科技 300620 42.53 0.48 0.48 0.69 0.95 88.57 88.79 61.24 44.93 奥普特 688686 114.88 2.66 3.38 4.40 5.70 43.23 33.96 26.10 20.17 舜宇光学科技 02382 59.34 2.20 1.89 2.63 3.32 27.03 31.39 22.60 17.89 水晶光电 002273 10.64 0.41 0.49 0.61 0.76 25.68 21.58 17.49 13.91 最大值 110.25 88.79 61.24 44.93 最小值 25.68 21.58 17.49 13.91 平均数 58.95 49.01 29.77 22.36 调整后平均 52.94 44.90 23.38 17.64 数据来源：Wind、东方证券研究所 风险提示 扩产进度、产品销售不及预期；产品单价、毛利率提升不及预期。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 610 273 375 534 754 营业收入 795 829 1,038 1,325 1,654 应收票据、账款及款项融资 160 174 210 268 334 营业成本 455 480 599 753 928 预付账款 7 8 10 12 15 营业税金及附加 9 9 11 15 18 存货 175 188 180 226 278 销售费用 35 36 44 53 65 其他 280 691 694 698 703 管理费用及研发费用 103 120 139 169 200 流动资产合计 1,232 1,333 1,469 1,738 2,085 财务费用 10 (53) (32) (24) (25) 长期股权投资 30 33 33 33 33 资产、信用减值损失 3 7 0 0 0 固定资产 334 403 442 477 509 公允价值变动收益 (0) 10 0 0 0 在建工程 28 20 60 60 60 投资净收益 17 26 30 30 30 无形资产 54 83 81 78 76 其他 106 43 43 43 43 其他 37 41 40 40 40 营业利润 303 309 349 432 542 非流动资产合计 483 580 656 689 718 营业外收入 1 0 0 0 0 资产总计 1,714 1,913 2,124 2,427 2,804 营业外支出 0 1 0 0 0 短期借款 25 40 25 25 25 利润总额 304 308 349 432 542 应付票据及应付账款 133 106 132 166 205 所得税 43 30 43 53 67 其他 63 65 69 74 81 净利润 261 279 306 379 475 流动负债合计 221 211 226 265 310 少数股东损益 (0) (0) 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 261 279 306 379 475 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 2.37 2.53 2.77 3.43 4.30 其他 16 35 32 32 32 非流动负债合计 16 35 32 32 32 主要财务比率 负债合计 237 245 258 298 343 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 2 1 1 1 1 成长能力 实收资本（或股本） 110 110 110 110 110 营业收入 37.9% 4.3% 25.2% 27.6% 24.9% 资本公积 540 549 549 549 549 营业利润 64.7% 1.9% 12.9% 23.7% 25.5% 留存收益 806 986 1,186 1,449 1,781 归属于母公司净利润 61.7% 6.7% 9.7% 23.7% 25.5% 其他 20 22 20 20 20 获利能力 股东权益合计 1,478 1,668 1,866 2,129 2,461 毛利率 42.8% 42.1% 42.2% 43.1% 43.9% 负债和股东权益总计 1,714 1,913 2,124 2,427 2,804 净利率 32.9% 33.7% 29.5% 28.6% 28.7% ROE 19.1% 17.8% 17.3% 19.0% 20.7% 现金流量表 ROIC 19.3% 14.4% 15.4% 17.7% 19.5% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 261 279 306 379 475 资产负债率 13.8% 12.8% 12.1% 12.3% 12.2% 折旧摊销 3 19 24 27 30 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 10 (53) (32) (24) (25) 流动比率 5.58 6.33 6.51 6.55 6.72 投资损失 (17) (26) (30) (30) (30) 速动比率 4.78 5.42 5.69 5.68 5.80 营运资金变动 42 (38) (3) (72) (83) 营运能力 其它 (126) 36 (2) 1 1 应收账款周转率 5.6 5.0 5.5 5.6 5.6 经营活动现金流 173 216 263 281 368 存货周转率 3.0 2.6 3.2 3.6 3.6 资本支出 (34) (108) (100) (60) (60) 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.6 0.6 长期投资 11 (8) 0 0 0 每股指标（元） 其他 56 (390) 30 30 30 每股收益 2.37 2.53 2.77 3.43 4.30 投资活动现金流 33 (506) (70) (30) (30) 每股经营现金流 1.57 1.96 2.39 2.54 3.33 债权融资 (2)