中报点评：主营业务稳定增长，在手订单充足保障

主营业务稳定增长，在手订单充足保障 ——昭衍新药(603127.SH)中报点评 昭衍新药(603127.SH) 推荐(维持评级) 核心观点： 事件：公司发布2023年半年报，公司2023H1实现营业收入10.12亿元，同比增长30.27%，归母净利润0.91亿元，同比下降75.58%，扣非净利润0.77亿元，同比下降77.72%，经营性现金流净流入2.46.亿元，同比下降54.86%。2023Q2单季实现营业收入6.43亿元，同比增长27.08%，归母净利润-0.97亿元，同比下降139.43%，扣非净利润- 1.08亿元，同比下降150.70%,经营性现金流净流入2.60.亿元，同比下降44.80%。二季度由盈转亏主要系猴价下跌导致生物资产公允价值变动所致，主营业务实验室服务依然保持稳定增长。 实验室服务稳定增长，临床前安评业内领先。公司主营业务实验室服务2023H1贡献净利润1.95亿元，同比增长31%，2023Q2单季贡献净利润1.25亿元，同比增长29%。目前公司是国内唯一一家同时拥有北京和苏州两处GLP实验室的安评机构，且两处实验室均获得FDAGLP认证，可提供中美双报服务。2019年至2023年上半年，公司共计新增1300个生物药、1000个化药、40个中药的临床前研究项目，在国内临床前安评行业内处于领先地位。 订单环比改善，保障未来业绩增长。截至2023H1，公司在手订单金额达38.70亿元，二季度新签署订单7.50亿元，较一季度订单5.70亿元增长32%，环比改善明显；海外子公司承接订单2.40亿元，同比增长16%。公司在增加现有客户订单的同时积极拓展新的客户群体，实现二季度新签项目数量环比增长35%，丰富的在手订单为公司业务的稳定增长提供了有力保障。 食蟹猴价格下跌，公司短期业绩承压。2023H1公司生物资产公允价值变动净损失1.83亿元，主要系公司储备的临床前实验动物食蟹猴价格下跌所致。根据中国政府采购网的数据，实验用猴的单价由2022年8月的18.2万元/只下跌至2023年4月的12.3万元/只，平均降幅达32%。短期来看，下游实验需求量减少及当前实验用猴供应充足导致公司生物资产价格下跌，造成公司业绩阶段性承压。 投资建议：昭衍医药作为国内临床前安评行业的龙头企业，同时拥有高门槛的GLP资质和丰富的实验动物资源，在手订单充足的保障下，公司短期业绩阶段性承压，长期业绩确定性较高，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.43/10.85/13.57亿元，EPS分别0.59元、1.45元、1.81元，当前股价对应2023-2025年PE40/16/13倍，维持“推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险、新业务拓展不及预期风险、生物资产减值风险、汇兑损益风险。 分析师程培 ：021-20257805 ：chengpei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522100001 市场数据 2023-09-01 A股收盘价(元) 24.00 A股一年内最高价(元) 57.11 A股一年内最低价(元) 23.70 沪深300 3765.27 市盈率 22.67 总股本（万股） 74988.87 实际流通A股(万股) 63048.21 限售的流通A股(万股) 41.14 流通A股市值(亿元) 151.32 相对沪深300表现图 资料来源：wind，中国银河证券研究院 相关研究 公司点评●医药行业 2023年9月1日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2267.97 2970.26 3875.03 5036.44 收入增长率% 49.54 30.97 30.46 29.97 归母净利润（百万元） 1074.26 443.07 1084.55 1357.49 利润增速% 92.71 -58.76 144.78 25.17 毛利率% 47.90 41.70 41.70 40.73 摊薄EPS(元) 1.43 0.59 1.45 1.81 PE 16.30 39.52 16.14 12.90 PB 2.14 2.07 1.84 1.61 PS 5.52 5.90 4.52 3.48 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 公司财务预测表资产负债表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产5928.41 6731.71 8027.19 9821.27 营业收入 2267.97 2970.26 3875.03 5036.44 现金2916.85 3140.41 4127.42 5514.07 营业成本 1181.66 1731.80 2259.11 2985.16 应收账款199.44 264.02 344.45 447.68 营业税金及附加 9.21 14.85 19.38 25.18 其它应收款7.59 8.25 10.76 13.99 营业费用 18.01 29.70 31.00 40.29 预付账款37.17 69.27 90.36 119.41 管理费用 286.59 371.28 484.38 629.56 存货2194.61 2645.81 2823.89 3068.08 财务费用 -154.68 -85.80 -92.51 -122.12 其他572.76 603.94 630.31 658.04 资产减值损失 -2.79 0.00 0.00 0.00 非流动资产4435.81 4139.28 4142.49 4107.60 公允价值变动收益 349.57 -400.00 0.00 0.00 长期投资22.60 22.60 22.60 22.60 投资净收益 13.02 14.85 19.38 25.18 固定资产590.21 693.52 756.73 781.85 营业利润 1225.64 443.07 1084.55 1357.49 无形资产299.54 289.54 279.54 269.54 营业外收入 14.64 0.00 0.00 0.00 其他3523.46 3133.62 3083.62 3033.62 营业外支出 0.28 0.00 0.00 0.00 资产总计10364.22 10870.98 12169.68 13928.86 利润总额 1240.00 443.07 1084.55 1357.49 流动负债1844.26 2120.12 2334.27 2735.96 所得税 166.80 0.00 0.00 0.00 短期借款0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 1073.20 443.07 1084.55 1357.49 应付账款127.31 168.37 219.64 273.64 少数股东损益 -1.06 0.00 0.00 0.00 其他1716.95 1951.75 2114.63 2462.32 归属母公司净利润 1074.26 443.07 1084.55 1357.49 非流动负债329.09 301.61 301.61 301.61 EBITDA 839.55 483.96 1138.83 1400.27 长期借款3.28 3.28 3.28 3.28 EPS（元） 1.43 0.59 1.45 1.81 其他325.81 298.33 298.33 298.33 负债合计2173.35 2421.73 2635.88 3037.57 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益7.16 7.16 7.16 7.16 营业收入 49.54% 30.97% 30.46% 29.97% 归属母公司股东权益8183.70 8442.09 9526.64 10884.13 营业利润 90.65% -63.85% 144.78% 25.17% 负债和股东权益10364.22 10870.98 12169.68 13928.86 归属母公司净利润 92.71% -58.76% 144.78% 25.17% 毛利率 47.90% 41.70% 41.70% 40.73% 现金流量表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 净利率 47.37% 14.92% 27.99% 26.95% 经营活动现金流971.07 649.40 1119.34 1493.17 ROE 13.13% 5.25% 11.38% 12.47% 净利润1073.20 443.07 1084.55 1357.49 ROIC 7.41% 4.19% 10.31% 11.25% 折旧摊销130.98 126.69 146.79 164.89 资产负债率 20.97% 22.28% 21.66% 21.81% 财务费用-76.12 1.71 1.71 1.71 净负债比率 26.53% 28.66% 27.65% 27.89% 投资损失-13.02 -14.85 -19.38 -25.18 流动比率 3.21 3.18 3.44 3.59 营运资金变动191.36 -281.66 -94.33 -5.73 速动比率 1.92 1.81 2.10 2.34 其它-335.34 374.44 0.00 0.00 总资产周转率 0.24 0.28 0.34 0.39 投资活动现金流-2160.13 -236.43 -130.62 -104.82 应收帐款周转率 14.77 12.82 12.74 12.72 资本支出-274.73 -150.00 -150.00 -130.00 应付帐款周转率 13.06 11.71 11.64 12.10 长期投资-1913.94 0.00 0.00 0.00 每股收益 1.43 0.59 1.45 1.81 其他28.54 -86.43 19.38 25.18 每股经营现金 1.29 0.87 1.49 1.99 筹资活动现金流-99.33 -207.19 -1.71 -1.71 每股净资产 10.91 11.26 12.70 14.51 短期借款0.00 0.00 0.00 0.00 P/E 16.30 39.52 16.14 12.90 长期借款-1.66 0.00 0.00 0.00 P/B 2.14 2.07 1.84 1.61 其他-97.67 -207.19 -1.71 -1.71 EV/EBITDA 33.90 29.87 11.83 8.63 现金净增加额-1250.93 223.56 987.01 1386.65 PS 5.52 5.90 4.52 3.48 数据来源：公司公告，中国银河证券研究院 分析师简介及承诺 程培，银河证券医药首席分析师，上海交通大学生物化学与分子生物学硕士，7年医学检验行业+6年医药行业研究经验，公司研究深入细致，对医药行业政策和市场营销实务非常熟悉。此前作为团队核心成员，获得新财富最佳分析师医药行业2022年第4名、2021年第5名、2020年入围，2021年上海证券报最佳分析师第2名，2019年Wind“金牌分析师”医药行业第1名，2018年第一财经最佳分析师医药行业第1名等荣誉。 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数相对于基准指数（沪深300指数）推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 公司评级