盈利彰显市场地位，估值空间有望打开

买入（维持） 股价（2023年08月25日）15.24元 盈利彰显市场地位，估值空间有望打开 ——华峰铝业2023年中报点评 公司研究|中报点评华峰铝业601702.SH 目标价格17.64元 52周最高价/最低价19.22/11.63元 总股本/流通A股（万股）99,853/27,793 A股市值（百万元）15,218 事件：公司近期发布2023年半年报，上半年实现营业收入41.7亿元，同比+1.7%；实现归母净利润4.1亿元，同比+34.0%。单二季度来看，公司实现营业收入21.7亿元（+2.8%），实现归母净利润2.4亿元（+18.5%）。 毛利率稳中有增，23H1毛利率达16.4%。23H1毛利率同比提升2.1PCT，扣非后销售净利率同比提升2.4PCT达9.8%，盈利能力逆势提升，彰显公司在技术沉淀、精益管理和客户资源上的强护城河。 人民币贬值增加出口效益，下游需求回升拉动资产减值损失增长。2023Q2财务收益2921万元，而23Q1的财务费用为2828万元，系人民币贬值带来的汇兑收益增 加；资产减值方面，23Q2公司资产减值损失实现了496万元的收益，而23Q1的资产减值损失为3209万元，系一季度下游汽车厂商主动去库，而二季度下游市场逐步恢复，需求增长带动资产减值损失回升。 产品市场开拓积极向好，公司发展前景乐观。公司产品不仅在铝热传输方面稳定发展，同时在储能、液冷和空调热交换器领域有着较为良好的发展前景。其中公司在 证券分析师 刘洋021-63325888*6084liuyang3@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860520010002 证券分析师 香港证监会牌照：BTB487李一冉liyiran@orientsec.com.cn 证券分析师 执业证书编号：S0860523040001滕朱军tengzhujun@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860523080008 联系人 孟宪博 液冷方面采用冷板式技术，随着AI行业的快速增长，未来数据中心采用更多的液冷方式，液冷板需求有望带动公司新应用领域的开发。 盈利预测与投资建议 考虑人民币汇率贬值，我们下调公司财务费用假设，预测公司2023-2025年每股收益分别为0.84、0.95、1.07元（原0.79、0.95、1.07元），根据可比公司23年的21倍市盈率，对应目标价为17.64元，维持买入评级。 风险提示 重庆工厂产能释放不及预期风险、铝板带箔加工费不及预期风险、行业产能释放过快的风险、宏观经济增速放缓、全球疫情反复风险、新应用领域拓展不及预期的风险。 国家/地区中国 行业有色金属 核心观点 报告发布日期2023年09月02日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 6.28 2.29 21.65 -15.99 相对表现% 8.26 7.55 25.32 -6.1 沪深300% -1.98 -5.26 -3.67 -9.89 mengxianbo@orientsec.com.cn 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 联系人李柔璇 营业收入(百万元) 6,449 8,545 9,209 10,890 12,093 同比增长(%) 58.6% 32.5% 7.8% 18.3% 11.0% lirouxuan@orientsec.com.cn 营业利润(百万元) 551 724 916 1,035 1,172 同比增长(%) 102.3% 31.4% 26.7% 12.9% 13.2% 归属母公司净利润(百万元) 500 666 839 947 1,072 同比增长(%) 100.5% 33.1% 26.0% 12.9% 13.2% 逆势量利齐升，彰显强alpha属性：——2023-05-05 公司主要财务信息 每股收益（元） 0.50 0.67 0.84 0.95 1.07 毛利率(%) 17.0% 13.9% 15.2% 15.2% 15.2% 净利率(%) 7.8% 7.8% 9.1% 8.7% 8.9% 净资产收益率(%) 17.2% 19.4% 20.4% 19.4% 18.6% 市盈率 30.4 22.9 18.1 16.1 14.2 市净率 4.8 4.1 3.4 2.9 2.4 华峰铝业22年年报及23年一季报点评 强护城河优势显现，盈利逆势提升：——华峰铝业三季报点评 高效管理克服疫情影响，Q2归母净利同比大幅提升：——华峰铝业半年报业绩预增点评 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2022-10-31 2022-07-11 表1：可比公司估值表 公司 代码 最新价格（元） 每股收益（元） 市盈率 2023/8/30 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 鼎胜新材 603876 16.43 1.57 1.71 2.12 2.47 10.50 9.61 7.76 6.65 科达利 002850 118.43 3.35 5.15 7.35 9.84 35.40 23.02 16.11 12.04 创新新材 600361 5.90 0.25 0.29 0.33 0.37 23.50 20.07 17.62 15.96 万顺新材 300057 6.78 0.22 0.31 0.46 0.60 30.17 22.12 14.85 11.21 调整后 平均 26.84 21.09 15.48 11.62 资料来源：Wind、东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 321 352 471 449 767 营业收入 6,449 8,545 9,209 10,890 12,093 应收票据、账款及款项融资 1,439 1,883 2,029 2,400 2,665 营业成本 5,350 7,357 7,805 9,233 10,252 预付账款 74 43 46 55 61 营业税金及附加 14 16 17 20 22 存货 1,640 1,939 2,058 2,434 2,703 销售费用 36 39 41 45 48 其他 232 77 78 80 82 管理费用及研发费用 379 352 393 458 505 流动资产合计 3,704 4,294 4,682 5,417 6,276 财务费用 116 34 25 80 79 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 25 48 36 44 40 固定资产 1,674 1,671 1,697 1,774 1,932 公允价值变动收益 0 (6) 0 0 0 在建工程 157 76 427 789 470 投资净收益 (3) (5) 0 0 0 无形资产 180 174 169 164 160 其他 25 35 25 25 25 其他 111 69 69 69 69 营业利润 551 724 916 1,035 1,172 非流动资产合计 2,121 1,991 2,362 2,797 2,631 营业外收入 1 0 0 0 0 资产总计 5,825 6,285 7,044 8,214 8,907 营业外支出 0 2 0 0 0 短期借款 1,404 1,180 1,180 1,463 1,180 利润总额 551 722 916 1,035 1,172 应付票据及应付账款 257 309 327 387 430 所得税 51 56 78 88 100 其他 256 568 570 576 579 净利润 500 666 839 947 1,072 流动负债合计 1,917 2,057 2,077 2,426 2,189 少数股东损益 (0) 0 0 0 0 长期借款 583 320 320 320 320 归属于母公司净利润 500 666 839 947 1,072 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.50 0.67 0.84 0.95 1.07 其他 184 176 175 175 175 非流动负债合计 767 496 495 495 495 主要财务比率 负债合计 2,684 2,552 2,573 2,921 2,684 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 0 0 0 0 0 成长能力 实收资本（或股本） 999 999 999 999 999 营业收入 58.6% 32.5% 7.8% 18.3% 11.0% 资本公积 820 820 820 820 820 营业利润 102.3% 31.4% 26.7% 12.9% 13.2% 留存收益 1,251 1,841 2,579 3,401 4,331 归属于母公司净利润 100.5% 33.1% 26.0% 12.9% 13.2% 其他 72 73 74 74 74 获利能力 股东权益合计 3,141 3,733 4,471 5,292 6,223 毛利率 17.0% 13.9% 15.2% 15.2% 15.2% 负债和股东权益总计 5,825 6,285 7,044 8,214 8,907 净利率 7.8% 7.8% 9.1% 8.7% 8.9% ROE 17.2% 19.4% 20.4% 19.4% 18.6% 现金流量表 ROIC 12.3% 12.8% 14.3% 14.7% 14.6% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 500 666 839 947 1,072 资产负债率 46.1% 40.6% 36.5% 35.6% 30.1% 折旧摊销 183 193 229 266 317 净负债率 57.9% 42.2% 32.6% 33.3% 18.6% 财务费用 116 34 25 80 79 流动比率 1.93 2.09 2.25 2.23 2.87 投资损失 3 5 0 0 0 速动比率 1.07 1.13 1.25 1.21 1.61 营运资金变动 (461) (629) (257) (712) (509) 营运能力 其它 40 58 9 20 14 应收账款周转率 6.0 6.6 6.3 6.5 6.4 经营活动现金流 381 327 845 601 973 存货周转率 3.6 4.1 3.8 4.0 3.9 资本支出 (172) (95) (601) (701) (151) 总资产周转率 1.2 1.4 1.4 1.4 1.4 长期投资 0 0 0 0 0 每股指标（元） 其他 (139) 126 0 0 0 每股收益 0.50 0.67 0.84 0.95 1.07 投资活动现金流 (311) 31 (601) (701) (151) 每股经营现金流 0.38 0.33 0.85 0.60 0.97 债权融资 485 12 0 0 0 每股净资产 3.15 3.74 4.48 5.30 6.23 股权融资 0 0 0 0 0 估值比率 其他 (323) (360) (125) 77 (504) 市盈率 30.4 22.9 18.1 16.1 14.2 筹资活动现金流 161 (348) (125) 77 (504) 市净率 4.8 4.1 3.4 2.9 2.4 汇率变动影响 (6) 14 -0 -0 -0 EV/EBITDA 19.4 17.3 14.1 11.9 10.5 现金净增加额 225 24 119 (22)