业绩符合预期，经营业绩稳步增长

事项： 近日，公司发布2023年中报。2023H1公司实现营业收入107.07亿元（YOY+22.36%），归母净利润7.05亿元（YOY+22.33%），扣非净利润6.79亿元（YOY+21.36%）。据此推算，单第二季度公司实现营业收入54.41亿元（YOY+18.23%），归母净利润3.69亿元（YOY+21.20%），归母扣非净利润3.57亿元（YOY+21.86%）。 评论： 经营业绩稳步增长。2023H1公司实现营业收入107.07亿元（YOY+22.36%），保持较快增长，营收增长来源于门店内生式增长、同业并购带来的外延式增长，以及公司线上业务及加盟业务的迅速扩张。分地区看，公司目前主要业务范围集中在湖南、湖北、广东、上海、江苏、江西、浙江、河北、北京、天津十省市；在中南、华东、华北区域竞争优势明显。中南地区收入48.53亿元（YOY+27.21%），华东地区43.24亿元（YOY+12.07%），华北地区收入12.47亿元（YOY+51.06%）。分产品看，中西成药收入80.63亿元（YOY+24.13%），中药收入10.15亿元（YOY+35.64%），非药品收入13.47亿元（YOY+7.29%）。 公司坚持区域聚焦，稳健扩张。2023年上半年，公司新增门店1,423家，迁址30家闭店81家，净增1,312家。新增门店中自建门店692家，并购门店202家，新增加盟店529家。新增门店分地区：中南701家，华东440家，华北282家。截至报告期末，公司共拥有门店11,580家（含加盟店2,491家），9,089家直营门店中7,858家取得医保定点零售药店资格，占比86.46%。 公司盈利能力及管理效益逐步提升。2023H1公司净利率为7.46%（+0.14pct），销售费用率为25.70%（-0.34pct），管理费用率为4.30%（+0.17p Ct ），财务费用率为0.37%（-0.25pct）。快速高效的连锁复制和行业整合能力使公司业务运作、管理效率和盈利能力逐步提升。 投资建议：根据公司最新经营情况，我们预计23-25年的归母净利润为13.53、16.76和21.07亿元，同比增长6.9%、23.8%和25.7%。参考公司历史估值及行业趋势，给予公司2023年35倍PE，对应目标价为46.9元。维持“推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧、加盟店不及预期、门店扩张不及预期等。 主要财务指标