业绩稳增，拿地积极

经常性业务平滑开发销售型业务波动，核心净利润稳健增长：2023H1，公司实现营业收入730亿元，同比微增0.1%；其中，开发销售型业务收入546亿元，同比-8%；经常性业务收入184亿元，同比+36%，占总收入的25%。2023H1，公司整体毛利率为25.7%，较2022全年微降0.5个百分点；其中开发物业结算毛利率下降6.0个百分点至17.0%，而投资物业毛利率提升5.7个百分点至71.3%。2023H1，公司实现归母核心净利润113亿元，同比+11%；归母核心净利率为15.4%，较2022全年提升了2.4个百分点。 销售靓眼，拿地积极：2023H1，公司全口径销售额行业排名保持第4，销售金额1702亿元，同比+41%，销售面积701万㎡，同比+19%；销售均价2.4万元/㎡，同比+18%。2023H1，公司新获取土储建面797万㎡，拿地金额1023亿元，以拿地金额/销售金额口径计算的拿地强度高达60%。截至2023H1末，公司总土储建面为6548万㎡，可保障未来三年以上的发展需求。 财务稳健，融资成本进一步降低：截至2023H1末，公司稳居绿档，现金短债比1.87倍；净负债率28.5%，较2022年末下降10个百分点，创五年新低。 2023H1，公司加权平均融资成本为3.56%，较2022年末下降19bp，保持在行业最低水平。 投资建议：公司作为财务稳健的龙头央企，经常性业务有效平滑开发销售型业务波动，2023H1业绩稳增，拿地积极。预计公司2023-2025年归母核心净利润分别为290/322/357亿元，对应核心EPS分别为4.07/4.51/5.00元，对应当前股价PE分别为7.2/6.5/5.8倍，维持“买入”评级。 风险提示：公司开发物业销售、结算不及预期，投资物业租金收入不及预期，盈利水平下行超预期，或行业基本面下行超预期，政策落地效果不及预期。 盈利预测和财务指标 经常性业务平滑开发销售型业务波动，核心净利润稳健增长：2023H1，公司实现营业收入730亿元，同比微增0.1%；其中，开发销售型业务收入546亿元，同比-8%；经常性业务收入184亿元，同比+36%，占总收入的25%。2023H1，公司整体毛利率为25.7%，较2022全年微降0.5个百分点；其中开发物业结算毛利率下降6.0个百分点至17.0%，而投资物业毛利率提升5.7个百分点至71.3%。2023H1，公司实现归母核心净利润113亿元，同比+11%；归母核心净利率为15.4%，较2022全年提升了2.4个百分点。 图1：公司营业收入及增速 图2：公司归母核心净利及增速 图3：公司毛利率及归母核心净利率 图4：公司各业务类型毛利率 销售靓眼，拿地积极：2023H1，公司全口径销售额行业排名保持第4，销售金额1702亿元，同比+41%，销售面积701万㎡，同比+19%；销售均价2.4万元/㎡，同比+18%。2023H1，公司新获取土储建面797万㎡，拿地金额1023亿元，以拿地金额/销售金额口径计算的拿地强度高达60%。截至2023H1末，公司总土储建面为6548万㎡，可保障未来三年以上的发展需求。 图5：公司销售金额及同比 图6：公司销售面积及同比 图7：公司新增土储建面及同比 图8：公司拿地强度 财务稳健，融资成本进一步降低：截至2023H1末，公司稳居绿档，现金短债比1.87倍；净负债率28.5%，较2022年末下降10个百分点，创五年新低。2023H1，公司加权平均融资成本为3.56%，较2022年末下降19bp，保持在行业最低水平。 投资建议：公司作为财务稳健的龙头央企，经常性业务有效平滑开发销售型业务波动，2023H1业绩稳增，拿地积极。预计公司2023-2025年归母核心净利润分别为290/322/357亿元，对应核心EPS分别为4.07/4.51/5.00元，对应当前股价PE分别为7.2/6.5/5.8倍，维持“买入”评级。 风险提示：公司开发物业销售、结算不及预期，投资物业租金收入不及预期，盈利水平下行超预期，或行业基本面下行超预期，政策落地效果不及预期。 财务预测与估值 资产负债表（百万元）