营收、订单大幅增长，经营基本面快速恢复

上海建工（600170） 证券研究报告 2023年09月01日 投资评级 营收&订单大幅增长，经营基本面快速恢复 行业 建筑装饰/房屋建设Ⅱ 6个月评级 买入（维持评级） 23H1业绩扭亏为盈，看好公司长期发展23H1公司实现营收1443.7亿，同比+45.6%，归母净利润为7.56亿，扣非 当前价格目标价格 2.78元3.39元 净利润6.28亿，扭亏为盈；Q2单季度实现营收781.6亿，同比+69.3%，归母净利润5亿，扣非净利润4.93亿，扭亏为盈，上半年非经常性损益中基本数据 A股总股本(百万股) 8,885.94 流通A股股本(百万股) 8,885.94 A股总市值(百万元) 24,702.91 流通A股市值(百万元) 24,702.91 每股净资产(元) 3.41 资产负债率(%) 85.56 一年内最高/最低(元) 3.04/2.50 包含政府补助1.29亿。我们预计公司23-25年归母净利润为30/33/36亿，维持“买入”评级。 业务结构逐步优化，盈利能力逐渐修复 分业务来看，23H1建筑施工/设计咨询/建材工业/房地产开发/城市建设投资分别实现收入1278.2/17.5/76.0/35.6/6.9亿，同比+53.1%/+19.2%/+45.6% /-35.1%/+7.3%，受22H1低基数影响，上半年施工业务表观增速亮眼，地产业务收缩明显，业务结构逐步优化。五大业务毛利率分别为6.53%/21.93%/ 16.94%/1.88%/94.08%，同比变动+0.92pct/-4.96pct/+5.74pct/-10.67pct/ +0.12pct。建筑施工及建材工业等核心业务毛利率提升，综合来看23H1 公司毛利率为8.1%，提升0.35pct，盈利能力逐渐修复。 在手订单充足，积极布局新兴业务 新签订单来看，23H1新签订单2054亿，同比增长25.66%，分区域看上海市场/外埠市场/海外新签订单分别为1427/697/20亿元，同比 +32.7%/+31.3%/-28.6%，分业务来看，建筑施工/设计咨询/建材工业/房地产开发/城市建设新签订单分别同比+25.8%/-4.5%/+7.9%/+34.4%/-85.9%。新签订单规模稳步提升，在手订单饱满。新兴业务蓬勃发展，有望打造新的增长曲线，23H1六大新兴业务新签合同额459亿元，同比+28%，占上半年新签订单的22%，主要系工业建设领域新签订单大增+218%，城市更新新签订单76亿，较去年下滑36%，我们认为公司未来有望受益于上海区域 作者鲍荣富分析师 SAC执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛分析师 SAC执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 王雯分析师 SAC执业证书编号：S1110521120005 wangwena@tfzq.com 股价走势 城中村改造项目的落地实施，看好公司中长期业绩释放能力。上海建工沪深300 11% 控费效果较好，现金流逐步改善，维持“买入”评级 23H1公司期间费用率为6.75%，同比下滑0.67pct，控费效果较好。资产及信用减值损失为5.31亿，较去年同期增加7.45亿，主要为坏账计提及存货跌价。综合影响下23H1公司净利率为0.57%，同比+1.22pct。CFO净额为-131.57亿，较去年同期多流入75.22亿，收付现比分别为103%/112%，分别同比变动-11.7pct/-19.9pct，现金流改善明显。我们认为长三角一体化及上海自贸区扩容有望为公司提供良好增长环境和盈利质量，而公司较好的激励机制有望提升释放利润的意愿和能力。我们预计公司23-25年归 母净利润为30/33/36亿，认可给予公司23年10倍PE，对应目标价3.39 元，维持“买入”评级。 风险提示：订单执行不及预期、原材料大幅上涨、项目施工不及预期、交易性金额资产大幅亏损。 7% 3% -1% -5% -9% -13% 2022-092023-012023-052023-09 资料来源：聚源数据 相关报告 1《上海建工-季报点评:经营基本面快速恢复，看好公司中长期发展》2023-04-30 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 3《上海建工-季报点评:经营基本面快 营业收入(百万元) 281,055.47 286,036.61 304,478.47 325,184.36 348,176.24 速修复，盈利改善初步显现》 增长率(%) 21.50 1.77 6.45 6.80 7.07 2022-11-02 EBITDA(百万元) 23,144.76 20,336.06 12,017.33 12,412.23 13,672.40 归属母公司净利润(百万元) 3,768.77 1,355.68 3,013.49 3,305.63 3,638.56 增长率(%) 12.47 (64.03) 122.29 9.69 10.07 EPS(元/股) 0.42 0.15 0.34 0.37 0.41 市盈率(P/E) 6.55 18.22 8.20 7.47 6.79 市净率(P/B) 0.60 0.61 0.58 0.55 0.53 市销率(P/S) 0.09 0.09 0.08 0.08 0.07 EV/EBITDA (1.10) (1.76) (2.67) (2.20) (3.26) 2《上海建工-年报点评报告:22年经营承压，看好23年底部反转》2023-04-20 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 可比公司估值表 表1：可比公司估值表 股票代码股票简称总市值 （亿元） 当前价格 （元） EPS（元）PE 20222023E2024E2025E20222023E2024E2025E 600284.SH 浦东建设 67.53 6.96 0.58 0.70 0.82 0.94 11.90 9.94 8.53 7.42 601800.SH 中国交建 1556.43 9.57 1.17 1.32 1.47 1.63 8.15 7.25 6.52 5.88 600039.SH 四川路桥 773.94 8.88 1.29 1.59 1.93 2.34 6.90 5.59 4.60 3.79 002062.SZ 宏润建设 53.25 4.83 0.33 0.39 0.48 0.62 14.61 12.33 10.03 7.83 002061.SZ 浙江交科 106.30 4.09 0.61 0.62 0.78 1.02 6.74 6.62 5.27 4.01 600502.SH 安徽建工 87.71 5.11 0.80 0.98 1.18 1.38 6.36 5.23 4.33 3.70 平均 11.14 9.02 7.75 6.48 600170.SH 上海建工 247.03 2.78 0.15 0.34 0.37 0.41 18.22 8.20 7.47 6.79 资料来源：Wind，天风证券研究所 注：截止于2023/9/1，除上海建工外，其余均为Wind一致预期。 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 84,152.70 88,644.54 88,298.76 94,303.46 100,971.11 营业收入 281,055.47 286,036.61 304,478.47 325,184.36 348,176.24 应收票据及应收账款 59,944.93 64,280.76 56,162.28 87,801.25 67,805.80 营业成本 254,556.98 260,168.28 276,612.42 294,548.52 314,748.56 预付账款 2,974.99 2,278.28 3,515.10 3,357.70 3,610.43 营业税金及附加 1,132.38 1,197.20 1,091.72 1,181.51 1,236.53 存货 69,747.69 64,849.15 81,101.17 76,668.86 90,037.38 销售费用 838.83 791.67 837.32 891.01 835.62 其他 15,004.00 14,577.22 51,057.48 68,202.16 59,907.86 管理费用 7,049.78 7,040.07 7,459.72 8,682.42 9,191.85 流动资产合计 231,824.31 234,629.95 280,134.79 330,333.42 322,332.58 研发费用 9,892.81 10,184.86 10,746.23 11,858.34 12,816.05 长期股权投资 5,912.37 8,476.14 8,860.14 9,352.14 9,637.14 财务费用 2,489.40 2,725.33 2,831.41 3,141.10 3,859.57 固定资产 8,374.34 8,676.07 8,424.02 8,404.58 8,815.35 资产/信用减值损失 (2,597.72) (2,448.40) (1,850.00) (1,550.00) (1,220.00) 在建工程 1,276.37 1,072.96 1,265.98 1,608.99 2,049.99 公允价值变动收益 388.19 (876.95) 365.00 360.00 350.00 无形资产 2,762.56 3,966.71 4,387.47 3,901.22 3,320.97 投资净收益 1,668.04 1,029.94 500.00 630.99 405.31 其他 59,830.16 62,415.14 55,056.85 43,692.18 52,762.04 其他 838.37 4,393.42 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 78,155.80 84,607.02 77,994.46 66,959.11 76,585.50 营业利润 4,798.42 1,831.19 3,914.65 4,322.46 5,023.36 资产总计 353,765.89 366,803.62 358,129.25 397,292.53 398,918.08 营业外收入 568.31 543.28 580.00 593.86 417.38 短期借款 8,603.59 9,988.40 10,880.38 16,391.24 21,853.29 营业外支出 83.51 103.40 100.00 95.64 99.68 应付票据及应付账款 157,361.45 170,271.00 157,053.70 196,035.90 186,908.19 利润总额 5,283.22 2,271.07 4,394.65 4,820.69 5,341.06 其他 38,993.14 38,173.94 79,063.63 75,422.47 84,369.86 所得税 1,235.13 591.04 1,119.12 1,227.61 1,386.10 流动负债合计 204,958.19 218,433.33 246,997.71 287,849.61 293,131.34 净利润 4,048.09 1,680.04 3,275.53 3,593.08 3,954.96 长期借款 50,177.48 56,613.01 47,391.35 43,213.54 36,977.67 少数股东损益 279.32 324.35 262.04 287.45 316.40 应付债券