营收及业绩稳健向上，新产能积极推进

证券研究报告公司研究 公司点评报告常熟汽饰(603035.SH)投资评级上次评级陆嘉敏汽车行业首席分析师执业编号：S1500522060001联系电话：13816900611邮箱：lujiamin@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 常熟汽饰（603035.SH）：营收及业绩稳健向上，新产能积极推进 2023年9月1日 事件：公司发布2023半年度报告，2023年上半年公司实现营收18.4亿元，同比+19.8%；归母净利润2.3亿元，同比+14.8%；其中23Q2实现营业收入10.0亿元，同比+16.5%，环比+17.9%；归母净利润1.4亿元，同比+13.4%。销售毛利率20.2%，同比+0.1pct，环比-1.2pct；销售净利率13.9%，同比 -0.3pct，环比+3.1pct。点评： 新老客户订单放量，公司Q2业绩稳健增长。公司Q2实现营业收入10.0亿元，同比+16.5%，环比+17.9%；归母净利润1.4亿元，同比+13.4%，环比+50.0%。新能源汽车及中高端传统汽车厂订单稳定增长，包括一汽大众、北京奔驰、华晨宝马等知名传统整车厂及比亚迪、特斯拉、理想等快速增长的新能源汽车品牌。23上半年公司新能源销售占比为31.4%，同比提升5.9pct。23H1公司本部（口径为净利润-投资收益）实现净利润1.2亿元，占比为53.9%。项目订单储量有望保障后续业绩涨势稳定。 期间费用率稳中有降，规模效应助力毛利率水平稳定。公司23H1销售/管理/财务费用率为0.8%/6.4%/1.2%，同比持平。毛利率20.2%，同比 +0.1pct，环比-1.2pct；净利率13.9%，同比-0.3pct，环比+3.1pct。2023年，公司共有合肥、大连、肇庆、安庆四大新基地有望小批量投入生产。规模效应摊薄营业成本，公司盈利能力有望稳步向上。 主创新优势叠加布局智能座舱助力客户战略赋能。公司2023年1-6月份，公司先后完成了德国慕尼黑研发中心、天津工程中心模检具及自动化工厂的搭建，为客户提供从“项目工程开发和设计，到模检具设计和制造、设备自动化解决方案、试验和验证以及成本优化方案”的一体化综合服务方案，成为多家整车厂首选。智能座舱方面，公司紧跟新能源汽车迅速崛起的契机，陆续收获了集度、零跑、小米、比亚迪等项目定点，为公司未来获取更多业务及可持续发展夯实了新的基础。 盈利预测与投资建议：我们认为随着公司新项目持续上量，智能座舱产品助力产品结构持续提升，新建产能逐步投产，公司盈利水平及估值有望双升。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为7.0、7.9、9.5亿元，对应EPS分别为1.8、2.1、2.5元，对应PE分别为10倍、9倍、8倍。 风险因素：原材料价格波动、新项目拓展不及预期、车市销量不及预期等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A2,623 2022A3,666 2023E4,559 2024E5,602 2025E6,722 增长率YoY% 18.3% 39.7% 24.4% 22.9% 20.0% 归属母公司净利润(百万元) 420 512 699 791 951 增长率YoY% 16.2% 21.8% 36.6% 13.1% 20.3% 毛利率% 24.3% 21.7% 22.5% 22.7% 24.5% 净资产收益率ROE% 10.2% 11.0% 13.5% 13.3% 13.7% EPS(摊薄)(元) 1.11 1.35 1.84 2.08 2.50 市盈率P/E(倍) 17.15 14.09 10.31 9.12 7.58 市净率P/B(倍) 1.76 1.56 1.39 1.21 1.04 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年9月1日收盘价 图1：公司历年收入&同比增速图2：公司历年归母净利润&同比增速 40 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 营业总收入（亿元）同比(%) 2017201820192020202120222023H1 40 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 归属母公司股东的净利润（亿元）同比(%) 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 图3：公司分季度收入&同比增速图4：公司分季度归母净利润&同比增速 营业总收入（亿元） 同比(%) 12 11 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 0 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1.7 1.4 1.1 0.8 0.5 0.2 -0.1 -0.4 -0.7 -1 归属母公司股东的净利润（亿元）同比(%) 170 140 110 80 50 20 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 -10 -40 -70 -100 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 图5：公司分季度销售毛利率&净利率图6：公司分季度费用率 销售费用率（%） 研发费用率（%） 管理费用率（%） 财务费用率（%） 销售毛利率(%)销售净利率(%) 12 30 10 25 208 156 104 52 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 00 -5-2 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 财务模型 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2,435 3,180 4,245 5,455 6,700 营业总收入2,623 3,666 4,559 5,602 6,722 货币资金 443 731 545 1,419 1,800 营业成本1,986 2,872 3,532 4,329 5,072 应收票据 54 105 180 207 233 营业税金及33 36 44 54 69 附加 应收账款 917 1,315 1,762 1,960 2,477 销售费用22 30 39 47 57 预付账款 23 20 29 45 49 管理费用237 234 294 439 600 存货 463 593 1,157 1,171 1,346 研发费用97 128 187 294 357 其他 535 415 573 655 795 财务费用62 50 46 41 24 非流动资产 5,081 5,358 5,570 5,574 5,728 减值损失合-18 -13 -5 -8 0 计 长期股权投资 2,009 2,050 2,003 2,047 2,059 投资净收益274 217 265 414 429 固定资产（合 1,947 1,956 2,024 2,062 2,056 其他17 26 58 55 81 计）无形资产 275 281 298 302 311 营业利润459 544 736 859 1,052 其他 851 1,070 1,245 1,164 1,301 营业外收支4 5 5 4 4 资产总计 7,515 8,538 9,815 11,029 12,428 利润总额463 549 741 862 1,056 流动负债 2,717 3,326 4,196 4,609 5,115 所得税52 46 43 80 106 短期借款 699 700 940 521 688 净利润411 503 698 782 950 应付票据 665 887 1,031 1,440 1,455 少数股东损-9 -8 -1 -8 -1 益 应付账款 746 1,050 1,266 1,494 1,688 归属母公司420 512 699 791 951 净利润 其他 608 688 959 1,154 1,285 EBITDA552 756 1,058 1,188 1,399 非流动负债 684 576 440 458 401 EPS(当1.19 1.37 1.84 2.08 2.50 年)(元) 长期借款 285 312 214 233 170 其他 399 263 226 225 230 现金流量表 单位:百万元 负债合计 3,402 3,901 4,636 5,068 5,516 会计年度2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 13 4 3 -5 -7 经营活动现341 415 51 1,194 352 金流 归属母公司股 4,101 4,633 5,176 5,967 6,918 净利润411 503 698 782 950 东权益负债和股东权 7,515 8,538 9,815 11,029 12,428 折旧摊销313 383 272 284 319 益 财务费用66 52 54 47 40 单位:百 投资损失-274 -217 -265 -414 -429 重要财务指标 万元 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营运资金变-210动 -313 -703 490 -529 营业总收入 2,623 3,666 4,559 5,602 6,722 其它34 7 -4 4 1 同比（%） 18.3% 39.7% 24.4% 22.9% 20.0% 投资活动现-3 -126 -236 128 -41 归属母公司净利润 420 512 699 791 951 -207 -329 -620 -239 -475 同比（%） 16.2% 21.8% 36.6% 13.1% 20.3% 长期投资79 40 44 -45 -13 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 金流 毛利率（%） 24.3% 21.7%22.5%22.7%24.5% 126 164 340 412 447 其他 资本支出 ROE% 10.2% 11.0% 13.5% 13.3% 13.7% 筹资活动现金流 -423 -31 -2 -448 70 EPS(摊薄)(元) 1.11 1.35 1.84 2.08 2.50 吸收投资 10 0 -1 0 0 P/E 17.15 14.09 10.31 9.12 7.58 借款 1,355 1,803 141 -400 104 1.76 P/B 1.56 1.39 1.21 1.04 支付利息或 -159 -177 -207 -47 -40 股息 13.05 EV/EBITDA 11.28 7.62 5.71 4.66 现金流净增加额 -86 260 -186 874 381 研究团队简介 陆嘉敏，信达证券汽车行业首席分析师，上海交通大学机械工程学士&车辆工程硕士，曾就职于天风证券，2018年金牛奖第1名、2020年新财富第2名、2020新浪金麒麟第4名团队核心成员。4