净利润增速环比改善，资产质量持续夯实

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 执业编号：S1500519120002 联系电话：010-83326877 邮箱：wangfangzhao@cindasc.com 非银金融行业首席分析师 王舫朝 执业编号：S1500522110005 联系电话：16621184984 邮箱：liaoziyuan@cindasc.com 银行业分析师 廖紫苑 执业编号：S1500523080008 联系电话：13126655378 邮箱：zhangxiaohui@cindasc.com 银行业分析师 张晓辉 证券研究报告公司研究 公司点评报告 邮储银行(601658) 投资评级上次评级 净利润增速环比改善，资产质量持续夯实 2023年09月01日 事件：8月30日晚，邮储银行披露2023年中报：2023H实现营业收入 1769.76亿元，同比增长2.03%；归母净利润495.64亿元，同比增长5.20%； 资产规模突破15万亿元。点评： 资产规模迈向15万亿新台阶，公贷及个人小额贷款支撑扩表。2023年6 月末，邮储银行资产总额为15.12万亿元，同比增长15.6%。其中，公司贷款总额3.07万亿元，同比高增22%，主要是在高端制造业、新兴产业、小微金融等发力；零售层面，邮储银行对农户普遍授信、重点聚焦农村信贷等金融，个人小额贷款1.32万亿元，同比增长22.6%，支撑零售贷款增长。邮储银行常年聚焦“三农”服务体系，涉农贷款余额突破2万亿元，较上年末 增加2329.64亿元，增量创历年同期新高；普惠小微贷款余额1.35万亿元，同比增长23.7%。 Q2净利润环比上行，剔除理财净值化转型一次性因素影响后手续费收入亮眼。Q2单季度净利润同比增速为5.46%，环比Q1增速上行0.43pct；Q2营业收入888.13亿元，增速较Q1有所下滑。上半年手续费净收入182.03 亿元，同比增长1.8%，主要是理财业务拖累，剔除掉理财业务净值化转型带来的一次性因素影响，手续费净收入同比增长24.17%，增速仍然强劲。此外，代理业务上半年增长177.9亿元，同比高增51.6%，主要是代理保险等业务收入实现快速增长。 息差环比Q1下降1BP，计息负债成本率再下行。上半年邮储银行净息差为2.08%，较去年同期下行19BP，主要是经济环境承压背景下，资产端收益率下行，上半年贷款收益率4.24%，较去年同期下行37BP。公贷和个贷收 益率延续下滑趋势，其中，上半年公贷收益率较去年同期下行28BP至3.65%，个贷收益率较去年同期下行39BP至4.95%。得益于邮储银行优化负债结构、注重核心存款，上半年负债成本率为1.57%，较去年同期下行8BP，一定程度上缓解了贷款利率下行带来的影响。 不良率环比再降1BP，资产质量持续夯实。6月末，邮储银行不良率为0.81%，环比Q1和去年末分别下行1BP和3BP，不良贷款生成率0.78%，较上年末下降0.07pct，拨备覆盖率超380%，体现其风险抵补能力。3月移 动集团450亿元溢价定增邮储银行，全部用于补充核心一级资本，支撑扩表增速提升，截至6月末，邮储银行核心一级资本充足率为9.42%，较上年末提高0.06pct。 盈利预测：邮储银行具备零售基因、深耕零售多年，Q2净利润增速边际改善，揽储能力优异。不良率环比再下行，资本进一步夯实，风险抵补能力优 异，我们预计公司2023-2025年归母净利润增速分别为15.40%、17.90%、15.86%。 风险因素：经济超预期下行，政策出台不及预期等。 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 318,762 334,956 360,731 394,531 430,660 增长率YoY% 11.38 5.08 7.70 9.37 9.16 归属母公司净利润(百万元) 76,170 85,224 98,348 115,956 134,345 增长率YoY% 18.65 11.89 15.40 17.90 15.86 EPS(元) 0.82 0.92 0.99 1.17 1.35 市盈率P/E(倍) 6.19 5.01 4.90 4.16 3.59 市净率P/B(倍) 0.74 0.62 0.63 0.55 0.49 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年8月31日收盘价 图1：2023H营收增速趋缓（亿元）图2：2023H归母净利润增速回升（亿元） 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 营业收入yoy（右轴） 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% 2017A 2018A 2019Q1 2019H 2019Q1-Q3 2019A 2020Q1 2020H 2020Q1-Q3 2020A 2021Q1 2021H 2021Q1-Q3 2021A 2022Q1 2022H 2022Q1-Q3 2022A 2023Q1 2023H -4% 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 归母净利润yoy（右轴） 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 2017A 2018A 2019Q1 2019H 2019Q1-Q3 2019A 2020Q1 2020H 2020Q1-Q3 2020A 2021Q1 2021H 2021Q1-Q3 2021A 2022Q1 2022H 2022Q1-Q3 2022A 2023Q1 2023H -15% 资料来源：公司公告，Wind，信达证券研发中心资料来源：公司公告，Wind，信达证券研发中心 图3：2023H净息差边际回升图4：Q2单季营收增速下降（亿元） 0.029 0.027 0.025 0.023 0.021 0.019 0.017 2017A 2018A 2019Q1 2019H 2019Q1-Q3 2019A 2020Q1 2020H 2020Q1-Q3 2020A 2021Q1 2021H 2021Q1-Q3 2021A 2022Q1 2022H 2022Q1-Q3 2022A 2023Q1 2023H 0.015 净息差（公布值） 1,000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 单季营业收入yoy（右轴） 20% 15% 10% 5% 0% 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 -5% 资料来源：公司公告，Wind，信达证券研发中心资料来源：公司公告，Wind，信达证券研发中心 图5：Q2单季净利息收入贡献营收（亿元）图6：Q2单季手续费净收入同比下滑拖累营业收入（亿元） 720 700 680 660 640 620 600 580 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 560 单季利息净收入yoy（右轴） 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 -2% 140 120 100 80 60 40 20 0 单季手续费及佣金净收入yoy（右轴） 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 资料来源：公司公告，Wind，信达证券研发中心资料来源：公司公告，Wind，信达证券研发中心 图7：Q2单季归母净利润增速环比略下行（亿元）图8：2023H末贷款总额增速较为稳定（亿元） 300 250 200 150 100 50 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 0 单季归母净利润yoy（右轴） 80% 60% 40% 20% 0% -20% 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 -40% 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 贷款及垫款总额yoy（右轴） 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 2023-06 0% 资料来源：公司公告，Wind，信达证券研发中心资料来源：公司公告，Wind，信达证券研发中心 图9：Q2个贷、公贷均新增较多（亿元）图10：不良率下降、关注率提升（亿元） 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 单季新增对公贷款单季新增票据贴现单季新增零售贷款 700 600 500 400 300 200 100 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 0 不良贷款余额 关注率（右轴） 不良率（右轴） 1.0% 0.9% 0.8% 0.7% 0.6% 0.5% 0.4% 0.3% 0.2% 0.1% 2022-06 2022-12 2023-03 2023-06 0.0% 2017-12 2018-12 2019-06 2019-12 2020-06 2020-12 2021-06 2021-12 资料来源：公司公告，Wind，信达证券研发中心资料来源：公司公告，Wind，信达证券研发中心 图11：拨备覆盖率持续回升图12：核心一级资本充足率边际下行 440% 420% 400% 380% 360% 340% 320% 2017-12 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 300% 拨备覆盖率 0.11 0.105 0.1 0.095 0.09 0.085 0.08 核心一级资本充足率 2017-12 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 资料来源：公司公告，Wind，信达证券研发中心资料来源：公司公告，Wind，信达证券研发中心 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 贷款总额 6,454,099 7,210,433 8,147,789 9,247,741 10,542,425 营业收入 318,762 334,956 360,731 394,531 430,660 贷款减值准