中金黄金：半年报业绩稳中有进，金价高位助力公司成长

南京证券股份有限公司 NANJINGSECURITIESCO.LTD 2023年08月30日 公司研究报告 中金黄金（600489.SH） 中金黄金：半年报业绩稳中有进，金价高位助力公司成长 公司评级：增持 近一年该股相对沪深300走势 基础数据 总股本（百万股） 4847.31 实际流通A股（百万股） 4847.31 实际流通A股市值（亿元 528 分析师声明：作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 研究员姚成章投资咨询证书号S0620523060002电话025-58519173邮箱czyao@njzq.com.cn 2023年H1业绩稳中有进：公司上半年营业收入295.17亿元，同比增长15.23%；归母净利润14.72亿元，同比增长22.03%；基本每股收益0.3元。单二季度实现营收161.7亿元，同比增长34.9%，环比增长21.1%； 单二季度归母净利润8.77亿元，同比增长23.2%，环比增长47.4%，创公司单季度历史业绩新高。 2023年上半年金、铜产销量符合预期：2023年上半年，公司生产矿产金 9.16吨、冶炼金20.50吨、精炼金32.19吨，与上年同期比较分别变动了 -7.10%、16.35%、2.78%；生产矿山铜41352.74吨、电解铜212663.19 ） 吨，与上年同期比较分别变动了3.48%、23.96%。公司矿产金销量8.65吨、冶炼金销量20.15吨、精炼金销量32.05吨，与上年同期比较分别变动了-9.82%、15.92%、1.18%；矿山铜销量42311.20吨、电解铜销量200443.75吨，与上年同期比较分别变动了14.56%、33.21%。 公司持续并购优质资产，资源储量不断增加：公司始终贯彻“资源生命 线”战略，报告期内并购金陶、莱州中金和西和三家企业；同时积极投身国家新一轮找矿突破战略行动，加大探矿投资力度，大力开展地质科研，地质探矿累计投入资金8312万元，完成坑探工程2.9万米、钻探工程7.2万米，新增金金属量10吨。截至报告期末，公司金金属量达到891吨。矿权拓展持续推进，上半年完成14宗矿业权延续，延续面积87.36平方公里；1宗矿业权新立，面积0.73平方公里；1宗采矿权整合，面积14.643平方公里。 黄金价格有望维持高位：CME“美联储观察”板块所反映的市场预期显 示截至2023年8月29日，对于9月美联储继续维持当前利率的可能性为78.5%，另有21.5%的可能性加息25bp；对于11月美联储保持当前 5.25-5.5%利率区间的概率为40%，另有49.5%的可能性加息25bp至 5.5-5.75%的目标利率区间；对于年底美联储维持当前利率区间的可能性为40.5%，加息一次25bp的可能性为46.2%，加息50bp的可能性为9.7%。和一个月之前相比，市场对于美联储11月进一步加息的预期有所增强，同时美联储将在9月的议息会议上给出新的经济预测以及点阵图预期。今年7月美国CPI同比和环比分别上涨3.2%和0.2%，剔除波动较大的食品和能源价格后，7月核心CPI同比上涨4.7%，涨幅为2021年10月以来最低水平。同时我们看到美国8月Markit制造业PMI初值47，创今年2月份以来新低；服务业PMI初值51，创两个月新低；综合PMI初值50.4，创今年2月以来新低。PMI数据相对于强劲的美国经济表象呈现出一定的反差，我们认为美联储对于进一步加息的决策将较为谨慎，黄金价格有望维持高位震荡。 盈利预测&投资建议：随着金价的持续高位，我们预计公司2023-2025 年实现营收610.8/638/660.7亿元，实现归母净利润26.1/30.5/31.8亿元，对最新PE为20.2/17.3/16.6倍，根据申万二级行业筛选出业务关联性较高的可比公司7家：银泰黄金、四川黄金、湖南黄金、恒邦股份、山东黄金、赤峰黄金、紫金矿业。根据同花顺ifind一致预测可比公司2023-2025年PE估值均值为31.2/25.5/22.2倍，中金黄金2023-2025年PE估值预测低于可比公司均值，考虑到黄金价格有望在美联储加息放缓预期之际继续维持高位震荡，以及集团母公司优质资产继续逐步注入有一定的不确定性，维持公司“增持”评级。 风险提示：美联储加息进程超预期、黄金、铜等商品价格下跌风险、公 司各项业务生产不及预期、集团资产注入推迟等。 财务报表预测：利润表 年（百万元，百万股） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 56102.50 57150.95 61080.17 63800.39 66076.77 营业成本 49657.17 50458.73 53232.27 55248.08 57393.07 营业税金及附加 619.93 770.61 726.03 774.54 826.19 销售费用 79.22 89.34 97.73 114.84 118.94 管理费用 2009.82 1842.95 1954.57 2041.61 2114.46 研发费用 631.37 660.45 702.42 765.60 759.88 财务费用 452.14 430.66 412.75 310.91 176.57 资产减值损失 -111.32 -83.54 -193.70 -202.33 -209.55 信用减值损失 17.96 -15.72 -34.38 -11.01 -22.26 其他经营损益 -0.00 -0.00 -0.00 -0.00 -0.00 投资收益 72.33 166.44 122.62 117.24 132.12 公允价值变动损益 18.57 -36.02 0.00 0.00 0.00 资产处置收益 0.75 4.88 11.93 5.85 7.56 其他收益 73.30 85.50 66.70 75.17 75.79 营业利润 2724.45 3019.75 3927.58 4529.72 4671.32 营业外收入 62.47 135.23 148.29 148.67 160.73 营业外支出 253.63 107.03 184.28 181.65 157.66 其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 2533.29 3047.95 3891.59 4496.74 4674.40 所得税 574.41 546.68 780.90 909.49 907.27 净利润 1958.88 2501.27 3110.70 3587.25 3767.13 少数股东损益 261.05 384.13 501.20 535.64 582.67 归属母公司股东净利润 1697.84 2117.14 2609.50 3051.61 3184.46 总股本 4847.31 4847.31 4847.31 4847.31 4847.31 EPS(元) 0.35 0.44 0.54 0.63 0.66 市盈率（PE） 23.50 18.75 20.24 17.31 16.58 注：市盈率截至2023年08月29日 免责声明 本报告仅供南京证券股份有限公司（以下简称“本公司”）客户使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或征价。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对投资者私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“南京证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 南京证券行业投资评级标准： 推荐：预计6个月内该行业指数相对沪深300指数涨幅在10%以上； 中性：预计6个月内该行业指数相对沪深300指数涨幅在-10%～10%之间； 回避：预计6个月内该行业指数相对沪深300指数跌幅在10%以上。 南京证券上市公司投资评级标准： 买入：预计6个月内该上市公司股价相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计6个月内该上市公司股价相对沪深300指数涨幅在5%～15%之间； 中性：预计6个月内该上市公司股价相对沪深300指数涨幅在-10%～5%之间；回避：预计6个月内该上市公司股价相对沪深300指数跌幅在10%以上。