Q2扣非净利润同比增长60%，盈利能力改善明显

深圳瑞捷（300977） 证券研究报告 2023年09月01日 投资评级 Q2扣非净利润同比增长60%，盈利能力改善明显 行业 建筑装饰/工程咨询服务Ⅱ 23H1净利润扭亏为盈，看好公司中长期发展潜力公司23H1实现营收2.27亿，同比-7%，实现归母净利润0.28亿，扣非净 6个月评级当前价格 增持（调低评级） 25.24元 利润0.13亿，扭亏为盈。Q2单季度实现营收1.37亿，同比-18.52%，归 目标价格 元 母净利润为0.21亿，同比+41.5%，扣非净利润为0.14亿，同比+60.3%。收 入有所承压主要系优化客户结构，并聚焦价值客户，持续减少与资金链风险较高客户的业务合作；净利润同比大幅增长一方面由于公司项目盈利水平提升，同时叠加费用压降等带来毛利率净利率显著改善，看好公司中长期发展潜力。 工程业务盈利能力改善显著，华南地区营收占比较多 分业务来看，23H1公司工程评估/驻场管理分别实现营收1.51/0.68亿元，同比-10.87%/+3.98%，毛利率分别为41.5%/32.3%，同比+12.4pct/+5.4pct，项目盈利能力改善显著。分区域来看，23H1公司在华南/华东区域分别实现营收0.9/0.6亿元，同比+3.27%/-19.32%，营收占比分别为40.8%/25.7%，同比+4.06pct/-3.93pct，华南地区营收占比较多。 降本增效成果显著，现金流明显改善 23H1公司整体毛利率为39.2%，同比+10.8pct，期间费用率为28.56%，同比-2.61pct，其中销售/管理/研发费用率为9.54%/12.01%/7.42%，分别同比变动+1.28pct/-5.87pct/+1.71pct，管理费用下滑37.5%主要系股份支付费用减少。资产及信用减值损失为0.15亿，同比减少0.08亿元。综合影响下，23H1公司净利率为12.54%，同比+16.54pct，降本增效成果显著。CFO净额为-0.15亿，同比少流出0.83亿，收现比/付现比分别为101%/27%，分别同比+8.05pct/-3.15pct，现金流明显改善。 有望受益于城中村改造落地，下调为“增持”评级 基本数据 A股总股本(百万股)152.77 流通A股股本(百万股)38.78 A股总市值(百万元)3,855.83 流通A股市值(百万元)978.70 每股净资产(元)9.18 资产负债率(%)10.37 一年内最高/最低(元)29.64/15.27 作者鲍荣富分析师 SAC执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛分析师 SAC执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 王雯分析师 SAC执业证书编号：S1110521120005 wangwena@tfzq.com 股价走势 客户结构优化，公司已累计与150家政府单位开展合作，2023H1公司国深圳瑞捷创业板指 企、央企及政府类客户收入占比超58.06%，较上年同期增加5.83pct。同时公司持续深耕城市更新领域，累计参与30多个城中村改造项目，改造实践遍布深圳、广州、武汉等全国多个超大特大城市核心地段。考虑到公司有望受益于未来城中村改造项目的落地实施，并利用智能化和数字化手段为老旧建筑焕新赋能。考虑到地产下行周期影响，我们下调公司盈利预测，预计23-25年归母净利润为0.51/0.81/0.98亿（前值为1.1/1.4/1.7亿），对应PE为76/48/39倍，下调为“增持”评级。 风险提示：新业务拓展进度不及预期，政府业务区域化推广不及预期，市场拓展不及预期。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 42% 33% 24% 15% 6% -3% -12% -21% 2022-092023-012023-05 资料来源：聚源数据 相关报告 1《深圳瑞捷-年报点评报告:业绩有所承压，看好公司长期成长》2023-04-28 2《深圳瑞捷-半年报点评:上半年业绩承压，期待非房业务占比提升》 营业收入(百万元) 778.21 571.83 660.42 780.64 944.20 3《深圳瑞捷-年报点评报告:全年营收 增长率(%) 35.89 (26.52) 15.49 18.20 20.95 高增长，看好公司中长期成长性》 EBITDA(百万元) 200.93 101.08 88.63 108.97 123.05 2022-04-27 归属母公司净利润(百万元) 119.14 15.68 50.62 80.59 98.01 增长率(%) (1.07) (86.84) 222.87 59.20 21.61 EPS(元/股) 0.78 0.10 0.33 0.53 0.64 市盈率(P/E) 32.36 245.93 76.17 47.84 39.34 市净率(P/B) 2.76 2.79 2.60 2.49 2.35 市销率(P/S) 4.95 6.74 5.84 4.94 4.08 EV/EBITDA 13.39 8.31 28.37 23.97 19.20 资料来源：wind，天风证券研究所 2022-08-26 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 248.69 95.94 376.70 259.81 497.89 营业收入 778.21 571.83 660.42 780.64 944.20 应收票据及应收账款 371.50 322.90 183.42 376.04 232.45 营业成本 460.36 359.65 427.45 507.14 622.92 预付账款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业税金及附加 4.18 3.09 3.55 4.16 4.98 存货 1.26 0.84 5.81 2.08 7.61 销售费用 36.09 42.38 29.19 32.87 40.60 其他 892.80 900.46 856.54 853.43 831.25 管理费用 90.33 102.08 77.93 90.55 108.58 流动资产合计 1,514.26 1,320.13 1,422.47 1,491.37 1,569.20 研发费用 34.38 30.54 32.36 38.25 46.17 长期股权投资 6.93 7.38 7.38 7.38 7.38 财务费用 (5.77) (0.72) 0.15 (3.26) (4.29) 固定资产 5.14 4.34 2.97 2.31 1.93 资产/信用减值损失 (47.28) (51.30) (21.20) (10.00) (5.44) 在建工程 0.00 0.00 0.60 1.56 2.14 公允价值变动收益 3.97 3.47 (29.77) (12.00) (10.00) 无形资产 10.60 18.02 16.17 13.63 10.40 投资净收益 7.47 24.69 19.66 3.05 2.06 其他 76.98 284.94 232.23 242.23 252.23 其他 56.62 40.08 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 99.65 314.68 259.35 267.11 274.07 营业利润 137.87 17.86 58.47 91.98 111.86 资产总计 1,613.91 1,650.78 1,681.82 1,758.47 1,843.26 营业外收入 0.03 0.00 0.06 0.03 0.03 短期借款 2.48 120.34 50.00 30.00 20.00 营业外支出 0.07 0.26 0.11 0.15 0.17 应付票据及应付账款 22.12 18.58 8.97 17.79 7.81 利润总额 137.83 17.60 58.42 91.87 111.72 其他 176.35 113.95 133.81 156.07 167.28 所得税 18.69 1.82 7.49 10.79 13.12 流动负债合计 200.94 252.86 192.79 203.87 195.10 净利润 119.14 15.78 50.93 81.08 98.60 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 0.10 0.31 0.49 0.59 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 119.14 15.68 50.62 80.59 98.01 其他 11.12 5.52 8.00 7.00 6.00 每股收益（元） 0.78 0.10 0.33 0.53 0.64 非流动负债合计 11.12 5.52 8.00 7.00 6.00 负债合计 218.05 266.63 200.79 210.87 201.10 少数股东权益 0.00 0.10 0.36 0.80 1.34 主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 68.38 102.21 152.77 152.77 152.77 成长能力 资本公积 997.70 967.04 968.32 968.32 968.32 营业收入 35.89% -26.52% 15.49% 18.20% 20.95% 留存收益 366.94 335.26 378.79 451.32 541.49 营业利润 -2.10% -87.05% 227.47% 57.31% 21.61% 其他 (37.16) (20.46) (19.20) (25.61) (21.76) 归属于母公司净利润 -1.07% -86.84% 222.87% 59.20% 21.61% 股东权益合计 1,395.86 1,384.15 1,481.04 1,547.60 1,642.17 获利能力 负债和股东权益总计 1,613.91 1,650.78 1,681.82 1,758.47 1,843.26 毛利率 40.84% 37.10% 35.28% 35.04% 34.03% 净利率 15.31% 2.74% 7.67% 10.32% 10.38% ROE 8.54% 1.13% 3.42% 5.21% 5.97% ROIC 67.09% 5.39% 16.36% 56.13% 31.36% 现金流量表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 119.14 15.78 50.62 80.59 98.01 资产负债率 13.51% 16.15% 11.94% 11.99% 10.91% 折旧摊销 3.12 6.91 7.61 10.25 10.04 净负债率 -17.18% 2.24% -21.69% -14.64% -29.03% 财务费用 0.57 2.57 0.15 (3.26) (4.29) 流动比率 7.32 5.12 7.38 7.32 8.04 投资损失 (7.47) (24.69) (19.66) (3.05) (2.06) 速动比率 7.31 5.11 7.35 7.31 8.00 营运资金变动 (224.83) (310.12) 223.02 (175.50) 142.47 营运能力 其它 171.12 265.18 (29.47) (11.51) (9.41) 应收账款周转率 2.42 1.65 2.61 2.79 3.10 经营活动现金流 61.66 (44.36) 232.28 (102.49) 234.76 存货周转率 371.52 543.09 198.65 197.91 194.88 资本