业绩超预期，多产品驱动高增

券 证业绩超预期，多产品驱动高增 研 报 究买入（维持）投资摘要 告事件概述 行业:食品饮料 8月29日，公司发布2023半年报，23H1实现营业收入13.27亿元 日期: 2023年09月01日 (yoy+38.09%)，归母净利润1.36亿元(yoy+303.23%)，扣非归母净利润1.15亿元(yoy+412.20%)。23Q2实现营业收入6.86亿元 分析师:王盼 Tel:021-53686243 E-mail:wangpan@shzq.comSAC编号:S0870523030001 联系人:梁瑞 Tel:021-53686409 基本数据最新收盘价（元） 20.04 12mthA股价格区间（元） 12.25-23.07 总股本（百万股） 400.01 无限售A股/总股本 14.39% 流通市值（亿元） 11.54 E-mail:liangrui@shzq.comSAC编号:S0870123050017 公司点评 最近一年股票与沪深300比较 65% 55% 45% 35% 25% 16% 6% -4%08/22 14% 11/22 01/2304/2306/2308/23 佳禾食品沪深300 - (yoy+56.33%)，归母净利润0.72亿元(yoy+341.12%)，扣非归母净利润0.63亿元(yoy+656.98%)。 分析与判断 原料价格回落，盈利能力大幅改善。23H1公司实现毛利率18.22%(yoy+7.1pcts）；净利率10.23%(yoy+6.7pcts)。23Q2实现毛利率19.4%（yoy+8.8pcts)，净利率为10.6%（yoy+6.8pcts）。预计受益于上游原材料价格回落。销售和管理费用率有所减少，23H1公司实现销售/管理/研发/财务费用率分别为2.7%(yoy-0.7pcts)、2.7%(yoy-0.9pcts)、1.1%(yoy-0.4pcts)、-0.3%(yoy+1.0pcts)。23Q2实现销售/管理/研发/财务费用率分别为3.1%（yoy-0.4pcts）、2.8%（yoy-1.1pcts）、1.0%（yoy-0.6pcts）、-0.8%（yoy+2.0pcts）。 受益于下游景气度回升，植脂末和咖啡业务均较快增长。分产品，23H1粉末油脂实现营收9.41亿元(yoy+40.05%)；咖啡实现营收1.10亿元(yoy+54.72%)；植物基实现营收0.51亿元(yoy+26.59%)，其他产品1.65亿元（yoy+46.99%）。分渠道，23H1生产企业渠道实现营收3.87亿元(yoy+127.55%)；连锁渠道实现营收7.12亿元(yoy+27.95%)；经销渠道实现营收1.12亿元（yoy-3.99%）；其他渠道实现营收0.55亿元 （yoy+6.52%）。分地区，23H1中国大陆地区渠道实现营收10.79亿元(yoy+39.67%)；境外地区实现营收1.76亿元(yoy+54.81%)；电子商务实现营收0.12亿元（yoy+27.92%）。 产能建设有序推进，有望增强公司生产优势。上半年“年产十二万吨植脂乳化制品项目”一期项目已经实施完成；年产15000吨调制乳粉项目目前处于准备生产许可相关资质的申报阶段。此外，公司拟募资加强精品咖啡的生产能力，建成后预计年产能将达到16000吨焙烤咖 啡豆、3000吨研磨咖啡粉、8000吨冷热萃咖啡液、10000吨RTD即饮 咖啡以及610吨冻干和混合风味咖啡。 相关报告： 《业绩超预期，盈利能力持续改善》 ——2023年07月11日 《多曲线协同发力，盈利改善与成长性兼备》 ——2023年06月30日 《多曲线协同发力，盈利改善与成长性兼备》 ——2023年06月30日 投资建议 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为30.91、38.19、46.28亿元，同比+27.3%、+23.5%、+21.2%，归母净利润分别为2.66、3.64、4.74亿元，同比+130.7%、+36.7%、+30.3%，对应EPS分别为 0.67、0.91、1.19元，对应PE分别为30、22、17倍。维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动；食品安全风险；咖啡业务拓展不及预期；市场需求下降的风险；汇率变动的风险；产业政策变动的风险等。 数据预测与估值 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 2428 3091 3819 4628 年增长率 1.2% 27.3% 23.5% 21.2% 归母净利润 115 266 364 474 年增长率 -23.4% 130.7% 36.7% 30.3% 每股收益（元） 0.29 0.67 0.91 1.19 市盈率（X） 69.48 30.11 22.04 16.91 市净率（X） 3.97 3.55 3.06 2.59 资料来源：Wind，上海证券研究所（2023年08月29日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表（单位：百万元）利润表（单位：百万元） 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 541 756 1049 1602 营业收入 2428 3091 3819 4628 应收票据及应收账款 422 353 408 465 营业成本 2129 2516 3016 3559 存货 360 413 491 575 营业税金及附加 10 13 16 20 其他流动资产 831 1046 1246 1445 销售费用 67 94 148 209 流动资产合计 2154 2568 3193 4087 管理费用 69 88 116 156 长期股权投资 39 52 69 92 研发费用 29 45 68 95 投资性房地产 25 20 15 8 财务费用 -18 -8 -12 -18 固定资产 670 733 771 793 资产减值损失 -5 -6 -6 -6 在建工程 44 44 52 51 投资收益 3 1 2 3 无形资产 55 60 61 62 公允价值变动损益 16 0 0 0 其他非流动资产 123 173 173 172 营业利润 157 352 478 625 非流动资产合计 957 1082 1140 1178 营业外收支净额 -4 -2 -2 -2 资产总计 3111 3650 4334 5265 利润总额 153 350 476 623 短期借款 555 740 987 1316 所得税 37 84 113 150 应付票据及应付账款 362 460 519 623 净利润 115 266 363 474 合同负债 15 20 23 29 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 109 119 130 150 归属母公司股东净利润 115 266 364 474 流动负债合计 1040 1340 1660 2117 主要指标 长期借款 0 0 0 0 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 应付债券 0 0 0 0 盈利能力指标 其他非流动负债 49 54 54 54 毛利率 12.3% 18.6% 21.0% 23.1% 非流动负债合计 49 54 54 54 净利率 4.8% 8.6% 9.5% 10.2% 负债合计 1090 1394 1714 2171 净资产收益率 5.7% 11.8% 13.9% 15.3% 股本 400 400 400 400 资产回报率 3.7% 7.3% 8.4% 9.0% 资本公积 793 793 793 793 投资回报率 3.5% 8.7% 9.8% 10.4% 留存收益 830 1065 1429 1903 成长能力指标 归属母公司股东权益 2022 2257 2620 3095 营业收入增长率 1.2% 27.3% 23.5% 21.2% 少数股东权益 0 0 -1 -1 EBIT增长率 -32.3%183.335.7%30.5% % 股东权益合计 2022 2256 2620 3094 归母净利润增长率 -23.4%130.736.7%30.3% % 负债和股东权益合计 3111 3650 4334 5265 每股指标（元） 现金流量表（单位：百万元） 每股收益 0.29 0.67 0.91 1.19 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 每股净资产 5.05 5.64 6.55 7.74 经营活动现金流量 124 500 436 611 每股经营现金流 0.31 1.25 1.09 1.53 净利润 115 266 363 474 每股股利 0 0 0 0 折旧摊销 78 93 106 116 营运能力指标 营运资金变动 -72 103 -73 -26 总资产周转率 0.87 0.91 0.96 0.96 其他 3 38 40 47 应收账款周转率 7.30 7.98 10.04 10.60 投资活动现金流量 -429 -419 -363 -352 存货周转率 5.88 6.51 6.67 6.68 资本支出 -107 -163 -154 -140 偿债能力指标 投资变动 -284 -209 -212 -216 资产负债率 35.0% 38.2% 39.5% 41.2% 其他 -38 -47 3 4 流动比率 2.07 1.92 1.92 1.93 筹资活动现金流量 389 129 221 294 速动比率 1.69 1.57 1.60 1.64 债权融资 50 184 247 329 估值指标 股权融资 0 0 0 0 P/E 69.48 30.11 22.04 16.91 其他 339 -55 -26 -35 P/B 3.97 3.55 3.06 2.59 现金净流量 101 215 293 554 EV/EBITDA 35.72 18.39 13.96 10.72 资料来源：Wind，上海证券研究所 请务必阅读尾页重要声明3 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事 件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500 或纳斯达克综合指数为基准。投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 本报告仅供上海证券有限责任公司(以下