扭亏为赢，关注双主业后续增长

港股公司点评 证券研究报告 心动公司（02400.HK） 2023年08月31日 买入（维持评级） 扭亏为赢，关注双主业后续增长 业绩简评 2023年8月31日，公司披露2023年中期业绩公告，2023H1收入 17.5亿元，同比增长10%，净利润1.03亿元，同比扭亏为赢。 经营分析 降本增效成果显著，TapTap暑期重获增长势头。公司扭亏原因：1）自营游戏上线及营收结构优化带动毛利率提升，2023H1公司毛利率59.2%，同比+10.05pct，环比+1.88pct；2）项目组人员成本优化带动公司研发费用下降，2023H1公司研发人员进一步优化至1143名（2022年底1196名），研发费用5.3亿元，研发费用率 30.1%，同比-11.07pct，环比-4.05pct；3）严格控制营销投放，对用户规模增长产生一定影响，目前已调整营销策略。2023H1公司TapTap（国内）平均MAU为3397万，同比下滑18.6%，公司销售费用3.3亿元，销售费用率18.9%，同比-6.48pct，环比- 9.41pct。主要由于成本费用控制严格，营销投放减少，2023年6月及7月公司已针对该问题进行运营策略调整，7月TapTap（国 传媒与互联网组 分析师：陆意（执业S1130522080009）luyi5＠gjzq.com.cn 分析师：许孟婕（执业S1130522080003）xumengjie＠gjzq.com.cn 市价（港币）：17.280元相关报告： 1.《心动公司-港股公司点评：亏损收窄，期待自研新游国内表现》，2023.3.31 2.《游戏轻量化先驱，即将步入产品周期du-心动公司深度报告》，2022.10.20 3.《TapTap用户增长强劲，将进入自研产品周期-心动公司半年报...》，2022.9.1 港币(元)成交金额(百万元) 内）MAU已升至3930万。 游戏业务:自研游戏已于国内陆续上线，《铃兰之剑》获版号。2023H1公司游戏收入1.15亿元，同比增长2%。公司重点自研游戏《火炬之光》已于5月10日国内上线，《火力苏打》已于6月9日国内上线，参考公司《香肠派对》变现情况，公司游戏有望在积累一定用户体量后在中长期实现变现能力的提升。储备游戏《铃兰之剑》已于7月26日获得游戏版号，该游戏已于8月在海外市场率先上线，目前TapTap预约量90万（2023.08.31），评分8.3分，预计2023Q4有望于国内市场上线，《心动小镇》、《出发吧！麦芬》、 《伊瑟：重启日》等在研游戏有望于2024年上线。 信息服务：游戏行业投放需求回暖带动TapTap广告收入增长。2023H1公司信息服务收入达到6亿元，同比增长29%，信息服务业务毛利率达到82%（同比+11.11pct,环比+5.45pct）。自版号恢复正常发放以来，游戏行业供给修复带动游戏广告需求回暖，预计下半年游戏上线节奏进一步加速且在TapTap用户重归增长势头情况下有望带动TapTap平台广告收入继续增长。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023/2024/2025年营收分别为38.45/46.76/53.85 亿元，归母净利润分别为2.1/3.3/5亿元，当前股价对应2023年 32.00 27.00 22.00 17.00 12.00 220831 成交金额心动公司恒生指数 600 500 400 300 200 100 0 主要财务指标 项目 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,703 3,431 3,845 4,676 5,385 营业收入增长率 -5.07% 26.92% 12.06% 21.61% 15.18% 归母净利润(百万元) -864 -553 209 330 504 归母净利润增长率 N.A N.A N.A 57.83% 52.81% 摊薄每股收益(元) -1.798 -1.152 0.435 0.687 1.049 每股经营性现金流净额 -0.99 -0.68 0.78 1.11 1.42 ROE(归属母公司)(摊薄) -37.49% -29.31% 9.97% 13.59% 17.20% P/E N.A N.A 39.71 25.16 16.47 P/B 3.60 4.40 3.96 3.42 2.83 PE为39.71X，维持“买入”评级。 风险提示 TapTap用户增长不及预期；行业政策风险；自研游戏不能如期上线或上线表现不及预期风险；在运营游戏流水下滑风险 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要 损益表（百万元） 资产负债表（百万元） 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营业务收入2,848 2,703 3,431 3,845 4,676 5,385 货币资金 2,320 3,165 3,098 3,356 3,825 4,515 增长率0.3% -5.1% 26.9% 12.1% 21.6% 15.2% 应收款项 429 274 289 436 530 610 主营业务成本1,316 1,477 1,596 1,547 1,917 2,208 存货 0 0 0 0 0 0 %销售收入46.2% 54.6% 46.5% 40.2% 41.0% 41.0% 其他流动资产 21 809 504 529 538 545 毛利1,532 1,226 1,835 2,298 2,759 3,177 流动资产 2,770 4,248 3,891 4,320 4,892 5,670 %销售收入53.8% 45.4% 53.5% 59.8% 59.0% 59.0% %总资产 82.8% 84.2% 81.1% 81.4% 82.8% 85.5% 营业税金及附加0 0 0 0 0 0 长期投资 66 90 125 125 125 125 %销售收入0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 固定资产 113 149 96 182 211 190 销售费用633 780 923 811 1,075 1,185 %总资产 3.4% 2.9% 2.0% 3.4% 3.6% 2.9% %销售收入22.2% 28.9% 26.9% 21.1% 23.0% 22.0% 无形资产 329 389 528 522 518 485 管理费用180 235 234 221 257 296 非流动资产 575 796 906 988 1,014 962 %销售收入6.3% 8.7% 6.8% 5.7% 5.5% 5.5% %总资产 17.2% 15.8% 18.9% 18.6% 17.2% 14.5% 研发费用658 1,242 1,284 1,072 1,099 1,185 资产总计 3,345 5,044 4,796 5,308 5,906 6,632 %销售收入23.1% 46.0% 37.4% 27.9% 23.5% 22.0% 短期借款 0 22 24 34 46 51 息税前利润（EBIT）62 -1,032 -603 194 327 512 应付款项 165 205 203 258 319 368 %销售收入 2.2% n.a n.a 5.0% 7.0% 9.5% 其他流动负债 517 682 644 884 1,075 1,239 财务费用 -12 9 17 1 1 2 流动负债 681 910 871 1,176 1,440 1,657 %销售收入 -0.4% 0.3% 0.5% 0.0% 0.0% 0.0% 长期贷款 0 1,662 1,806 1,806 1,806 1,806 - 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 84 90 214 214 214 214 - 0 0 0 0 0 0 负债 765 2,662 2,890 3,195 3,460 3,677 投资收益 8 26 38 25 25 26 普通股股东权益 2,296 2,304 1,888 2,097 2,427 2,932 %税前利润 7.3% -2.8% -6.8% 11.4% 7.1% 4.9% 其中：股本 0 0 0 0 0 0 营业利润 62 -1,032 -603 194 327 512 未分配利润 2,394 2,459 1,986 2,195 2,525 3,030 营业利润率 2.2% n.a n.a 5.0% 7.0% 9.5% 少数股东权益 284 78 17 15 19 24 营业外收支 25 59 22 0 0 0 负债股东权益合计 3,345 5,044 4,796 5,308 5,906 6,632 税前利润 107 -956 -560 218 351 536 利润率 3.8% n.a n.a 5.7% 7.5% 10.0% 比率分析 所得税 51 -39 14 11 18 27 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 所得税率 47.9% n.a n.a 5.0% 5.0% 5.0% 每股指标 净利润 56 -917 -574 207 333 509 每股收益 0.019 -1.798 -1.152 0.435 0.687 1.049 少数股东损益 47 -53 -21 -2 3 5 每股净资产 4.780 4.796 3.930 4.365 5.052 6.102 归属于母公司的净利润 9 -864 -553 209 330 504 每股经营现金净流 0.725 -0.989 -0.682 0.782 1.115 1.421 净利率 0.3% n.a n.a 5.4% 7.1% 9.4% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 现金流量表（百万元） 回报率净资产收益率 0.40% -37.49% -29.31% 9.97% 13.59% 17.20% 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 0.27% -17.13% -11.54% 3.94% 5.59% 7.60% 净利润 9 -864 -553 209 330 504 投入资本收益率 1.22% -23.83% -15.66% 4.42% 6.89% 9.67% 少数股东损益 47 -53 -21 -2 3 5 增长率 非现金支出 62 -97 100 -26 -20 -19 主营业务收入增长率 0.33% -5.07% 26.92% 12.06% 21.61% 15.18% 非经营收益 EBIT增长率 -87.80% -1761.70% -41.56% -132.15% 68.75% 56.32% 营运资金变动 135 298 -55 123 150 124 净利润增长率 -97.36% -9545.72% 35.92% 137.77% 57.83% 52.81% 经营活动现金净流 348 -475 -328 375 535 683 总资产增长率 16.70% 50.81% -4.92% 10.68% 11.27% 12.29% 资本开支 -112 -148 -91 -150 -100 -20 资产管理能力 投资 494 -775 326 -2 -2 -2 应收账款周转天数 38.3 30.2 26.5 30.4 30.4 30.4 其他 5 -64 -4 25 25 26 存货周转天数 n.a n.a n.a n.a n.a n.a 投资活动现金净流 387 -986 231 -127 -77 4 应付账款周转天数 45.7 50.8 46.4 60.8 60.8 60.8 股权募资 742 940 0 0 0 0 固定资产周转天数 14.4 20.1 10.2 17.2 16.5 12.9 债权募资 -32 1,7