AI智慧电能为基，智算与光储双星闪耀

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 科华数据（002335） 证券研究报告 2023年08月31日 投资评级 行业 电力设备/其他电源设备II 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 31.81元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 461.57 流通A股股本(百万股) 400.83 A股总市值(百万元) 14,682.46 流通A股市值(百万元) 12,750.30 每股净资产(元) 8.68 资产负债率(%) 59.41 一年内最高/最低(元) 55.14/30.20 作者 林竑皓 分析师 SAC执业证书编号：S1110520040001 linhonghao@tfzq.com 唐海清 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 王奕红 分析师 SAC执业证书编号：S1110517090004 wangyihong@tfzq.com 康志毅 分析师 SAC执业证书编号：S1110522120002 kangzhiyi@tfzq.com 孙潇雅 分析师 SAC执业证书编号：S1110520080009 sunxiaoya@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《科华数据-公司点评:IDC劲旅，优化整合数据中心平台资源，提供优质算力服务》 2023-08-07 2 《科华数据-年报点评报告:新能源业务快速增长，IDC行业老兵AI浪潮下有望充分受益》 2023-05-02 3 《科华数据-公司点评:提升经营效率强化综合竞争力，闪耀双子星、逐梦双百亿》 2022-11-19 股价走势 AI智慧电能为基，智算与光储双星闪耀 事件： 公司发布23年半年报，上半年公司实现收入33.97亿元，同比增长53.48%；公司实现归母净利润3.22元，同比增长93.73%。 单季度收入&利润环比高增，数据中心稳健、新能源业务腾飞 单季度来看，公司实现收入19.06亿元，环比增长28%；公司实现归母净利润1.78亿元，环比增长24%，具体来看： 1）公司智慧电能业务实现收入4.92亿元，同比8.95%。AI+智慧电能是公司持续重点拓展的业务领域，通过AI⁺能源管理，建立能源网络和能源设备机理模型，再通过机器学习，不断修正机理模型，能源优化调度策略AI 算法，能源调度控制，生成专业化的AI⁺能源管理大模型，从而达到节能优化效果，促进节能减排。 2）公司数据中心业务实现收入12.87亿元，同比下滑1.94%，同时，公司数据中心行业毛利率达31.13%，较上年同期提升了1.34个百分点。其中，数据中心产品及集成产品收入增长12.02%，IDC服务收入下滑12.67%。公司立足智能化，正式发布了新一代模块化数据中心产品—慧云7.0，引领数据中心建设迈入集智体验新阶段。同时，公司作为行业内第一批进入液冷领域的先行者，凭借多年技术沉淀和数据中心建设运维经验，自主研发了系列液冷产品。 3）公司新能源业务实现收入15.85亿元，同比283.14%。依托成熟的电力电子技术持续发力光储赛道，新能源业务作为公司重要战略业务取得了快速增长。当前公司已在发电侧、电网侧、用电侧以及微网储能等领域进行布局，拥有全系列、全场景储能解决方案，在火电调频、可再生能源并网、电网级输配电、工商业园区、数据中心、城市光储充、无电/弱电地区离并网微网、智能家用光储等领域均拥有丰富的实践经验。此外，公司持续加大海外渠道拓展，户储产品逐步进入海外市场。随着公司持续发力高毛利率的海外市场，公司整体毛利率有望逐步提升。 投资建议与盈利预测： 随着国内AI相关产业链的快速发展，数据中心作为重要承载的基础设施有望迎来新一轮的发展机遇。结合公司在数据中心行业中具备多年沉淀的运营管理经验，后续围绕着核心客户（运营商、腾讯等）有望持续受益。此外，公司新能源业务持续快速发展。公司持续围绕“双子星”战略推进，为中长期的发展提供了清晰的方向。我们预计公司23~25年归母净利润分别为：7.60亿元、10.54亿元、14.49亿元，维持“买入”评级。 风险提示：数据中心上架率不及预期、新能源业务发展不及预期、行业竞争格局加剧等 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,865.71 5,648.50 9,037.60 12,200.76 16,227.00 增长率(%) 16.75 16.09 60.00 35.00 33.00 EBITDA(百万元) 1,253.62 1,467.66 1,584.00 1,992.33 2,530.66 归属母公司净利润(百万元) 438.69 248.36 760.23 1,054.43 1,448.84 增长率(%) 14.87 (43.39) 206.09 38.70 37.41 EPS(元/股) 0.95 0.54 1.65 2.28 3.14 市盈率(P/E) 33.47 59.12 19.31 13.92 10.13 市净率(P/B) 4.16 3.96 3.29 2.66 2.11 市销率(P/S) 3.02 2.60 1.62 1.20 0.90 EV/EBITDA 14.41 16.27 10.07 6.68 5.28 资料来源：wind，天风证券研究所 -14%-4%6%16%26%36%46%2022-082022-122023-042023-08科华数据沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 528.06 608.46 723.01 3,727.15 4,153.45 营业收入 4,865.71 5,648.50 9,037.60 12,200.76 16,227.00 应收票据及应收账款 2,117.55 2,165.92 4,963.74 4,661.30 8,140.00 营业成本 3,444.57 3,984.04 6,389.58 8,638.13 11,504.95 预付账款 48.40 180.36 85.19 140.36 160.05 营业税金及附加 24.08 24.48 43.70 58.99 78.46 存货 469.65 980.92 616.48 1,495.07 1,253.34 销售费用 417.37 507.44 677.82 921.16 1,233.25 其他 614.11 368.15 728.82 774.48 1,072.71 管理费用 200.25 225.44 307.28 402.62 503.04 流动资产合计 3,777.77 4,303.80 7,117.24 10,798.35 14,779.56 研发费用 266.93 348.10 469.96 622.24 811.35 长期股权投资 30.74 35.70 35.70 35.70 35.70 财务费用 133.83 89.78 225.94 292.82 373.22 固定资产 2,804.55 2,933.03 2,585.53 2,238.03 1,890.53 资产/信用减值损失 (45.27) (173.23) (33.99) (33.99) (33.99) 在建工程 646.27 397.23 397.23 397.23 397.23 公允价值变动收益 0.35 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 555.45 656.24 568.63 481.02 393.41 投资净收益 105.87 (0.35) (0.37) (0.39) (0.41) 其他 1,689.12 1,517.05 1,615.48 1,686.62 1,729.60 其他 (164.50) 267.15 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 5,726.13 5,539.25 5,202.57 4,838.60 4,446.47 营业利润 482.23 375.65 888.96 1,230.41 1,688.34 资产总计 9,571.29 9,977.76 12,319.82 15,636.95 19,226.03 营业外收入 15.61 7.14 7.14 7.86 8.64 短期借款 282.89 395.40 931.86 1,071.64 1,232.38 营业外支出 13.20 65.47 11.94 11.94 11.94 应付票据及应付账款 1,895.75 2,787.37 3,602.22 5,035.92 6,469.03 利润总额 484.64 317.32 884.16 1,226.32 1,685.04 其他 718.15 723.24 1,072.82 1,400.67 1,551.71 所得税 36.10 52.55 108.42 150.38 206.62 流动负债合计 2,896.79 3,906.01 5,606.89 7,508.23 9,253.12 净利润 448.54 264.77 775.74 1,075.95 1,478.41 长期借款 2,089.27 1,298.06 1,375.59 1,650.71 1,980.85 少数股东损益 9.84 16.41 15.51 21.52 29.57 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 438.69 248.36 760.23 1,054.43 1,448.84 其他 716.50 562.18 646.50 711.15 746.71 每股收益（元） 0.95 0.54 1.65 2.28 3.14 非流动负债合计 2,805.77 1,860.24 2,022.09 2,361.86 2,727.56 负债合计 5,852.31 6,062.30 7,628.99 9,870.09 11,980.68 少数股东权益 191.11 205.88 221.40 242.91 272.48 主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 461.57 461.57 461.57 461.57 461.57 成长能力 资本公积 1,769.97 1,755.43 1,755.43 1,755.43 1,755.43 营业收入 16.75% 16.09% 60.00% 35.00% 33.00% 留存收益 1,296.02 1,491.76 2,251.99 3,306.42 4,755.26 营业利润 7.03% -22.10% 136.64% 38.41% 37.22% 其他 0.32 0.82 0.44 0.53 0.60 归属于母公司净利润 14.87% -43.39% 206.09% 38.70% 37.41% 股东权益合计 3,718.98 3,915.47 4,690.83 5,766.86 7,245.34 获利能力 负债和股东权益总计 9,571.29 9,977.76 12,319.82 15,636.95 19,226.03 毛利率 29.21% 29.47% 29.30% 29.20% 29.10% 净利率 9.02% 4.40% 8.41% 8.64% 8.93% ROE 12.44% 6.70% 17.01% 19.09% 20.78% ROIC 11.05% 8.08% 21.43% 23.2