配方颗粒复苏，中药业务有望保持增长

公司发布2023年上半年业绩公告，2023H1实现收入93.03亿元，同比增长57%，净利润6.17亿元，同比增长46%，归母净利润5.79亿元，同比增长40%。 配方颗粒复苏，国标实施推动环比增长 公司2023H1医药产品销售快速增长，其中中药配方颗粒实现收入49.30亿元（yoy+78.54%）,营收占比约为53%。行业进入标准切换期，受限于标准数量不足与临床终端需求减小，2022H1配方颗粒业务下滑，公司2023年上半年完成配方颗粒上市备案品种数达523个，并持续推进渠道下沉，配方颗粒业务呈现恢复性增长。截至2023年8月，配方颗粒国标达到265个，其中第四批国标（48个）在2023年6月30日实施、第五批国标（含修订标准）分别于2023年10月与2024年1月实施；在更多国标实施下，配方颗粒有望实现环比增长。 布局中药全产业链，饮片与大健康持续增长 公司以配方颗粒业务为核心，布局中药全产业链，发展中药材种植、饮片生产、中成药、中药大健康与国医馆等，打造中药产业闭环发展模式；其中2023H1成药业务收入20.35亿元（yoy+15.24%）,中药饮片13.05亿元（yoy+55.13%）、中药大健康业务0.94亿元（yoy+95.04%）。成药部分，公司新开发1000多家二级及以上医疗机构，金叶败毒颗粒等多个品种销售额同比增长超过50%；同时院内医疗复苏叠加终端机构开发，中药饮片增长迅猛；大健康业务亦通过优化产品矩阵和引入线上运营团队，拓展新模式，实现大幅增长，在政策利好中医药发展下，公司中药业务有望持续增长。 盈利预测、估值与评级 考虑国标公布进度延迟并影响配方颗粒销售，同时中药材价格上涨，我们预计公司2023-2025年收入分别为184.05/231.50/287.66亿元（原值为214.58/274.30/340.38亿元），同比增速分别为29%/26%/24%；归母净利润分别为12.03/16.73/20.18亿元（原值为20.02/26.51/34.45/亿元），同比增速分别为57%/39%/21%，EPS分别为0.24/0.33/0.40元/股，3年CAGR为38%。鉴于国家持续推动中医药渗透率提升，公司为配方颗粒龙头且中药全产业链优势为行业领先水平，建议保持关注。 风险提示：国标公布不及预期；原材料供应及价格波动风险；产品供应短缺风险；行业竞争加剧风险；行业发展不及预期等。 财务预测摘要 资产负债表 现金流量表