盈利增长超业绩预告，家空+冰洗得到明显改善

盈利增长超业绩预告，家空+冰洗改善明显，维持“买入”评级 2023H1公司实现营收429.4亿元(+12.1%)，归母净利润15亿元(+141.5%)，单Q2营收235.1亿元(+17.5%)，归母净利润8.8亿元(+149.2%)。公司盈利能力修复速度高于预期，我们上调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为25.3/31.6/39.2亿元（原值为16.5/19.6/22.1亿元），对应EPS为1.8/2.3/2.8元，当前股价对应PE13.8/11.0/8.9倍，看好家空和冰洗业务盈利能力持续修复，维持“买入”评级。 家空内销实现较快增长，冰洗外销拖累解除+去库存结束拉动增长 央空业务2023H1营收同比+12.5%，利润同比+22.5%，增长主系（1）积极拓展多元化业务，其中基建工程业务的水机产品、新风、热泵、天氟地水、天水地水等新品类表现较好。（2）自有品牌外销拓展良好。（3）疫情影响消退。分品牌看，增速预计日立＜约克＜海信。家空业务营收预计同比+10%，其中内销预计同比+30%，增长主系（1）新品璀璨系列竞争力提升。（2）渠道端复用商空渠道，同时挑选区域重点开发。冰洗业务2023H1营收115.9亿元（+11.1%），Q2增长提速，预计内销主系结构提升和空白区域增量拉动，外销源于冰箱召回亏损及同期高库存所致，恢复趋势显现。华域三电2023H1营收45.1亿元（+3.3%），新签单规模同比+106%。报告期内公司获取了热管理系统订单，系统商转型持续进行，同时完成了双层流空调箱、新一代水加热器等核心零部件自产，优化了系统成本。 家空品类毛利率提升幅度超预期，看好外销及降本持续拉动净利率回暖 2023Q2公司毛利率为21.9%(+2pct)，分产品看，2023H1公司空调业务毛利率为29.0%（+4.1pct），冰洗业务毛利率为18.1%（+1.8pct），铜铝等原材料价格下行、冰箱召回事件影响逐渐消除、东南亚OBM业务良好发展等因素共振带动外销盈利能力提振。2023Q2期间费用率14.6%(-0.9pct)，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为10.8%/2.2%/2.8%/-1.1%，同比分别0/0/+0.1/-1pct，预计随着公司积极推进数字化改造、供应链优化、制造效率提升并引入新技术、新材料下，费率端仍有下行空间。综合影响下2023Q2净利率为6.1%(+2.2pct)，盈利能力持续优化。 风险提示：原材料价格风险、外销恢复不及预期、内销盈利能力下行等。 财务摘要和估值指标 1、家用白电业务优于行业较快增长，内销快速增长 公司Q2业绩增幅环比持续提升，利润端增速高于业绩预告。公司发布半年报，2023H1实现营业收入429.4亿元(+12.1%)，归母净利润15亿元(+141.5%)，扣非归母净利润12.6亿元(+195.1%)，公司归母净利润增幅高于此前中报业绩预告范围（同比+110%-140%）。单Q2看，公司实现营业收入235.1亿元(+17.5%)，归母净利润8.8亿元(+149.2%)，扣非归母净利润7.4亿元(+206.2%)。 图1：2023H1实现营业收入429.4亿元(+12.1%) 图2：2023H1实现归母净利润15亿元(+141.5%) 图3：2023Q2公司实现营业收入235.1亿元(+17.5%) 图4：2023Q2公司实现归母净利润8.8亿元(+149.2%) 1.1、分品类：公司空冰洗业务均实现优于行业的较快发展 2023H1公司空调业务实现营收211.6亿元（+11.7%）。 央空业务在大盘趋缓下仍然通过多元化拓展及外销实现较快增长。根据艾肯网统计，2023H1国内中央空调市场行业整体容量同比+1.4%，其中家装/工程项目市场同比分别+2.2%/+1.0%。公司中央空调业务收入同比+12.5%，净利润同比+25.5%，水机业务收入+57%，实现超过行业增长，且在国内多联机市场保持了20%以上份额的行业龙头地位。尽管地产承压，公司央空业务仍然实现较快增长，主系（1）公司积极拓展多元化业务，包括基建工程业务的水机产品、新风、热泵、天氟地水、天水地水等表现较好。（2）自有品牌外销拓展良好。（3）疫情影响消退下，消费不确定性及延迟消费利好。分品牌看，预计海信自主品牌发展较好，其次是约克、日立。 家空业务大盘较快恢复增长，公司份额实现提升：根据奥维云网全渠道数据，2023H1国内家用空调零售额同比+29.5%，其中线上/线下增速同比分别36.0%/7.6%。 上半年公司家用空调线上和线下零售额分别同比+66.7%/+16.6%，同时海信系线上销额市占率合计同比+0.8pct，实现高于行业增长主系（1）新品璀璨C300竞争力提升：根据奥维云网，2023H1海信品牌在线下新风市场占有率达36.3%，同比大幅提升13.8pcts。（2）渠道端复用商空渠道同步拓展，同时挑选九大区域重点进行销售开发，实现较好突破。 冰洗业务逆势增长，内外销表现良好。根据奥维云网全渠道数据，2023H1国内冰箱市场零售额同比+5.2%，冷柜市场零售额同比-7.0%。细分市场中，超薄嵌入式冰箱零售额同比增幅超20%，立式冷柜线下零售量同比增长3.1%，成为市场发展的新趋势。洗衣机（含套装）市场零售量同比下滑4.9%，零售额同比下滑1.2%。 公司冰洗业务2023H1营收115.9亿元（+11.1%），Q2内外销增速均在20%以上，增长高于行业主系：（1）内销产品结构提升和空白区域增量贡献。报告期内海信品牌推出璀璨真空系列冰箱503，具有真空保鲜科技且实现 60CM 全嵌入，上市2个月进入行业月度销售榜TOP20。容声推出双净Pro·平嵌冰箱506实现全域净化养鲜，根据奥维线下渠道数据，上市一个月即达到冰箱行业单品销额TOP2。根据奥维云网，公司冰箱线上和线下零售份额分别达15.1%/17.5%，同比分别提升1.6/0.4pct。（2）外销方面，2021年末开始的冰箱召回事件影响消退，叠加去库存周期结束，2023H1处于低基数，公司凭借欧洲欧洲和东南亚的增长预计实现外销收入回暖。 厨电业务有望成为新增长曲线。根据奥维云网（AVC）全渠道数据，2023H1国内厨电市场零售额同比+3.8%，同时产品结构升级带动厨电行业整体均价上行。公司引进欧洲厨电技术，推动厨电全球联合研发和技术共享，2023H1规模增长42%，其中海外规模增长翻番。 华域三电订单规模，收入及利润贡献长期可期。根据智库IHS数据，2023年H1全球汽车行业压缩机累计生产总量约4253万台（+9.3%），其中电动压缩机产量982万台（+50%）。2023H1公司实现营收45.1亿元（+3.3%），报告期内新签订单较同期增长106%。三电热管理系统及核心零部件在高压化、小型化、新冷媒、低振动噪音方面实现行业领先，同时重视热管理系统集成能力建设，获取了重点客户的热管理系统订单。降本方面，公司积极推进双层流空调箱、新一代水加热器、集成热管理模块等核心零部件的自主开发和生产，有效实现降本增效，提升了综合竞争力。 图5：2023H1公司空调版块占比49.3%，冰洗版块占比27.0% 1.2、分地区：内销拉动收入较快增长，外销亮点频现 分地区看，2023H1公司实现境内业务营收实现244.7亿元（+18.5%），境外业务收入142.4亿元（-0.6%）。部分品类看，公司中央空调在欧洲地区自有品牌收入同比+42%，热泵外销收入同比+106%；家空自有品牌收入占比同比提升4个百分点，轻型商用规模同比+21%；冰冷洗业务收入同比+7.7%，其中洗衣机出口收入同比+57.9%；厨电业务出口额同比+128.2%。 图6：2023H1公司实现境内业务营收实现244.7亿元（+18.5%） 2、盈利能力：提升幅度超预期，看好外销及降本持续拉动 2.1、毛利率：内外销均保持提升，空调品类提升明显 2023H1毛利率21.5%(+2.3pct)，其中Q2毛利率21.9%(+2pct)，毛利率提升主系铜铝等大宗原材料价格下行，叠加公司产品结构优化所致。 分产品看，2023H1公司空调业务毛利率为29.0%（+4.1pct），冰洗业务毛利率为18.1%（+1.8pct），空调业务盈利能力提升主系家空内销高端产品表现优异，同时外销拖累逐步减轻所致；冰洗外销业务在召回事件影响逐步消退后毛利率持续上行。 分地区看，2023H1公司境外业务毛利率为9.8%（+1.3pct），境内业务毛利率为31.1%（+2.4pct）。 图7：2023H1毛利率21.5%(+2.3pct) 图8：2023Q2毛利率21.9%(+2pct) 图9：2023H1公司空调业务毛利率为29.0%（+4.1pct） 图10：2023H1公司境外业务毛利率为9.8%（+1.3pct） 2.2、费用端：积极推进降本增效下，仍有下行空间 2023H1公司期间费用率为15.1%(-0.4pct)，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为10.5%/2.4%/2.9%/-0.7%，同比分别-0.1/+0.1/+0.1/-0.5pct。单季度看，2023Q2公司期间费用率14.6%(-0.9pct)， 其中销售/管理/研发/财务费用率分别为10.8%/2.2%/2.8%/-1.1%，同比分别0/0/+0.1/-1pct。 预计随着公司积极推进数字化改造、供应链优化、制造效率提升并引入新技术、新材料下，费率端仍有下行空间。 图11：2023H1公司期间费用率为15.1%(-0.4pct) 图12：2023Q2公司期间费用率14.6%(-0.9pct) 2.3、净利率：与毛利率同步，着眼于外销OBM建设及降本增效改革 我们看好公司净利率随自有品牌外销业务逐步拓展及降本增效下持续提升。 2023H1公司净利率为5.8%(+2.2pct)，扣非净利率为2.9%(+1.8pct)。单季度看，2023Q2净利率为6.1%(+2.2pct)，扣非净利率为3.1%(+1.9pct)。 图13：2023H1公司净利率为5.8%(+2.2pct) 图14：2023Q2净利率为6.1%(+2.2pct) 3、周转能力：存货及应收账款周转能力有所提升 截至2023年6月30日，公司存货为60.8亿元（-12.4%），存货周转天数为33.8天（-11天）；应收账款及应收票据为98.5亿元（+4.6%），应收账款及应收票据周转天数为81.9天（-13.4天）；应账款及应付票据为243.5亿元（+12.4%），应付账款及应付票据周转天数为249.3天（-12.7天）。 图15：截至2023年6月30日，公司存货周转天数为33.8天（-11天） 图16：截至2023年6月30日，公司应收账款及应收票据周转天数为81.9天（-13.4天） 图17：截至2023年6月30日，公司应付账款及应付票据周转天数为249.3天（-12.7天） 4、盈利预测与投资建议 公司盈利能力修复速度高于预期，我们上调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为25.3/31.6/39.2亿元（原值为16.5/19.6/22.1亿元），对应EPS为1.8/2.3/2.8元，当前股价对应PE13.8/11.0/8.9倍，下半年预计央空和冰洗业务保持较快增长，家空外销库存持续消化利好，维持“买入”评级。 5、风险提示 原材料价格风险、外销恢复不及预期、内销盈利能力下行等。 附：财务预测摘要