中报点评：Q2单季略低，全年依然有望保持快速增长

Q2单季略低，全年依然有望保持快速增长 ——上海莱士(002252.SZ)中报点评 上海莱士(002252.SZ) 推荐(维持评级) 核心观点：合理估值区间：8.25-9.90元 公司点评●医药行业 2023年8月31日 事件：公司发布2023年半年报，公司2023H1实现营业收入39.01亿元，同比增长18.43%，归母净利润12.39亿元，同比增长16.77%，扣非净利润12.01亿元，同比增长13.43%，经营性现金流5.36亿元， 同比下降5.84%；2023Q2实现营业收入18.38亿元，同比增长14.28%，归母净利润5.20亿元，同比增长1.44%，扣非净利润4.93亿元，同比增长4.31%。 Q2单季收入尚可，净利润增速低于预期。2023Q2单季收入18.38亿元，同比增长14.28%，收入增长得益于静丙与进口白蛋白产品的销售增长；2023Q2单季净利润5.20亿元，同比增长仅1.44%，主要 系两方面原因，1）外汇损失：公司进口白蛋白销售占比约42%，二季度人民币汇率贬值6%，人民币贬值导致进口白蛋白的支付成本增加，产生较大汇兑损失；2）上生所搬迁：公司自产血制品由于上海生物制品研究所搬迁，导致批签发延后，相应销售量大幅减少，库存环比一季度增加约1亿元。若两项负面影响消除，我们预计二季度净利润应能实现15-20%增长。 员工持股计划顺利通过，看好公司长期发展。公司7月31日发布员工持股计划草案，8月16日获股东大会通过，员工持股计划的规 模不超过3,377.00万股，约占当前公司股本总额的0.50%，激励对象购买股份价格为3.61元/股。公司大规模激励员工，有助于建立和完善员工、股东的利益共享机制，改善公司治理水平，提高职工的凝聚力和公司竞争力，调动员工的积极性和创造性，促进公司长期、持续、健康发展。 投资建议：上海莱士作为国内血液制品行业的龙头企业，其产品种类齐全，业内规模领先，随着2023H2批签发数量恢复正常，公司增长也将回归正常轨道，预计公司2023-2025年归母净利润分别为 22.35/25.71/29.74亿元，同比增长18.90%/15.02%/15.65%，EPS分别 0.33元、0.38元、0.44元，当前股价对应2023-2025年PE21/19/16 倍，维持“推荐”评级。 风险提示：股东及治理结构不合理对公司经营造成干扰的风险、新增浆站规划不及预期的风险、浆站管理及血液制品质量事件风险。 分析师程培 ：021-20257805 ：chengpei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522100001 市场数据 2023-08-31 A股收盘价(元) 7.10 A股一年内最高价(元) 7.83 A股一年内最低价(元) 5.15 沪深300 3788.51 市盈率 23.26 总股本（万股） 674078.79 实际流通A股(万股) 673813.80 限售的流通A股(万股) 264.99 流通A股市值(亿元) 478.41 相对沪深300表现图 资料来源：wind，中国银河证券研究院 相关研究 2023-05-07上海莱士2023年年报及一季报点评：经营持续稳健，看好公司治理改善及价值重估。 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 6567.20 7849.27 9103.49 10539.69 收入增长率% 53.16 19.52 15.98 15.78 归母净利润（百万元） 1880.09 2235.44 2571.31 2973.67 利润增速% 45.24 18.90 15.02 15.65 毛利率% 44.16 43.11 42.48 41.81 摊薄EPS(元) 0.28 0.33 0.38 0.44 PE 25.46 21.41 18.61 16.09 PB 1.66 1.59 1.45 1.33 PS 7.29 5.99 5.16 4.46 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 公司财务预测表资产负债表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产8473.41 10354.82 13565.03 17416.04 营业收入 6567.20 7849.27 9103.49 10539.69 现金3977.43 4523.65 7474.97 9721.92 营业成本 3667.40 4465.31 5236.66 6133.34 应收账款707.02 819.23 849.75 1023.98 营业税金及附加 32.81 39.21 45.48 52.65 其它应收款6.81 8.46 9.25 11.25 营业费用 373.03 445.85 517.09 598.67 预付账款40.96 66.98 78.55 92.00 管理费用 333.45 398.54 462.23 535.15 存货3268.84 4421.41 4597.28 5965.70 财务费用 -41.26 -59.66 -67.85 -112.12 其他472.35 515.10 555.24 601.20 资产减值损失 -207.72 -200.00 -200.00 -200.00 非流动资产21984.55 21824.37 21631.16 21415.21 公允价值变动收益 18.38 0.00 0.00 0.00 长期投资14930.43 14930.43 14930.43 14930.43 投资净收益 412.39 470.96 546.21 632.38 固定资产1202.48 1226.56 1236.43 1230.03 营业利润 2278.99 2711.76 3117.84 3604.31 无形资产175.49 180.49 183.49 184.49 营业外收入 0.30 1.00 1.00 1.00 其他5676.16 5486.90 5280.82 5070.27 营业外支出 5.68 10.00 10.00 10.00 资产总计30457.96 32179.20 35196.19 38831.25 利润总额 2273.61 2702.76 3108.84 3595.31 流动负债1624.66 2013.39 2269.32 2742.56 所得税 400.61 476.23 547.78 633.49 短期借款0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 1873.00 2226.54 2561.06 2961.82 应付账款1137.69 1423.76 1580.16 1938.13 少数股东损益 -7.09 -8.91 -10.24 -11.85 其他486.97 589.63 689.16 804.43 归属母公司净利润 1880.09 2235.44 2571.31 2973.67 非流动负债19.95 19.95 19.95 19.95 EBITDA 2198.67 2572.32 2907.99 3276.76 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（元） 0.28 0.33 0.38 0.44 其他19.95 19.95 19.95 19.95 负债合计1644.62 2033.34 2289.27 2762.51 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益-5.37 -14.28 -24.52 -36.37 营业收入 53.16% 19.52% 15.98% 15.78% 归属母公司股东权益28818.71 30160.13 32931.44 36105.10 营业利润 46.60% 18.99% 14.97% 15.60% 负债和股东权益30457.96 32179.20 35196.19 38831.25 归属母公司净利润 45.24% 18.90% 15.02% 15.65% 毛利率 44.16% 43.11% 42.48% 41.81% 现金流量表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 净利率 28.63% 28.48% 28.25% 28.21% 经营活动现金流1725.60 1209.29 2425.11 1624.57 ROE 6.52% 7.41% 7.81% 8.24% 净利润1873.00 2226.54 2561.06 2961.82 ROIC 5.73% 6.51% 6.77% 6.99% 折旧摊销194.91 191.18 204.21 216.95 资产负债率 5.40% 6.32% 6.50% 7.11% 财务费用-98.15 0.00 0.00 0.00 净负债比率 5.71% 6.75% 6.96% 7.66% 投资损失-412.39 -470.96 -546.21 -632.38 流动比率 5.22 5.14 5.98 6.35 营运资金变动-56.88 -946.47 -2.95 -1130.82 速动比率 3.16 2.90 3.91 4.13 其它225.10 209.00 209.00 209.00 总资产周转率 0.22 0.24 0.26 0.27 投资活动现金流-1130.19 430.96 526.21 622.38 应收帐款周转率 9.29 9.58 10.71 10.29 资本支出-223.49 -35.00 -15.00 -5.00 应付帐款周转率 5.77 5.51 5.76 5.44 长期投资-946.68 0.00 0.00 0.00 每股收益 0.28 0.33 0.38 0.44 其他39.97 465.96 541.21 627.38 每股经营现金 0.26 0.18 0.36 0.24 筹资活动现金流-193.38 -1094.02 0.00 0.00 每股净资产 4.28 4.47 4.89 5.36 短期借款0.00 0.00 0.00 0.00 P/E 25.46 21.41 18.61 16.09 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 P/B 1.66 1.59 1.45 1.33 其他-193.38 -1094.02 0.00 0.00 EV/EBITDA 17.63 16.85 13.89 11.64 现金净增加额413.78 546.22 2951.32 2246.95 PS 7.29 5.99 5.16 4.46 数据来源：公司公告，中国银河证券研究院 分析师简介及承诺 程培，银河证券医药首席分析师，上海交通大学生物化学与分子生物学硕士，7年医学检验行业+6年医药行业研究经验，公司研究深入细致，对医药行业政策和市场营销实务非常熟悉。此前作为团队核心成员，获得新财富最佳分析师医药行业2022年第 4名、2021年第5名、2020年入围，2021年上海证券报最佳分析师第2名，2019年Wind“金牌分析师”医药行业第1名，2018 年第一财经最佳分析师医药行业第1名等荣誉。 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数相对于基准指数（沪深300指数）推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 公司评级体系 未来6-12个月，公司股价相对于基准指数（沪深300指数）推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 免责声明 本报告由中国银河证券股份