海外订单回暖，特许经营业务持续减亏

营收增长0.5%，扣非归母净利高增33.6%。上半年公司实现营业收入3657.9亿元，同比+0.5%，实现归母净利润114.0亿元，同比+2.7%，实现扣非归母净利润109.5亿元，同比+33.6%。去年同期公司发行公募REITs处置项目公司，非经常性的非流动资产处置损益较高（去年上半年计入24.2亿元，本期为4.6亿元），故扣非净利润保持高增长，反映公司基建主业盈利能力持续增强。 新签合同额稳健增长，路桥港航优势领域发力。公司上半年新签合同额8019亿元，同比+10.6%，其中基建建设/基建设计/疏浚业务/其他分别新签合同额7892.7/267.9/622.4/84.0亿元，同比+11.9%/-8.5%/+3.6%/+12.6%。基建建设新签合同中城市建设/道路与桥梁建设/港口建设/铁路建设/境外工程分别占比49.2%/26.1%/5.6%/2.4%/16.8%，境外工程占比相比去年提升1.2个百分点，公司优势领域路桥/港口新签合同额分别同比增长15.1%/14.3%。 “一带一路”基建龙头率先发力，海外业务明显回暖。公司上半年实现海外新签合同额1327.0亿元，同比+20.6%，恢复至2017年上半年的水平。上半年，公司海外营收占比15.4%，与去年同期持平，海外新签合同额占比15.0%，较上年同期提升1.3个百分点。公司在全球139个国家和地区开展业务，连续十七年荣膺ENR全球最大国际承包商中国企业第一名，仅次于法国万喜公司和西班牙ACS/霍赫蒂芙集团，将有望率先受益于“一带一路”峰会催化下海外基建需求回暖。 保持基础设施投资强度并优化投资结构，特许经营业务持续减亏。上半年公司权益口径投资类项目确认投资额1198亿元，较上年同期+40.4%，其中预计建安金额877.1亿元，同比+10.1%，BOT/政府付费项目/城市综合开发分别+901.3%/-13.9%/+22.2%。上半年公司实现特许经营类运营收入39.1亿元，同比+14.6%，净亏损5.1亿元，同比大幅减亏7.9亿元。 风险提示：宏观经济下行风险，国际经营风险，国企改革推进节奏不及预期的风险，设计资产重组上市进展不及预期的风险。 投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。公司海外业务持续回暖，逆势保持一定的投资强度，适当缩减政府付费项目占比，持续布局BOT业务和城市综合开发业务，高速公路运营持续减亏。预计公司23-24年归母净利218/248亿元，每股收益1.35/1.54元，对应当前股价PE为6.95/6.09X，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 营收增长0.5%，扣非归母净利高增33.6%。上半年公司实现营业收入3657.9亿元，同比+0.5%，实现归母净利润114.0亿元，同比+2.7%，实现扣非归母净利润109.5亿元，同比+33.6%。去年同期公司发行公募REITs处置项目公司，非经常性的非流动资产处置损益较高（去年上半年计入24.2亿元，本期为4.6亿元），故扣非净利润保持高增长，反映公司基建主业盈利能力持续增强。 图1：中国交建营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：中国交建归母净利润及增速（单位：亿元、%） 新签合同额稳健增长，路桥港航优势领域发力。公司上半年新签合同额8019亿元，同比+10.6%， 其中基建建设/基建设计/疏浚业务/其他分别新签合同额7892.7/267.9/622.4/84.0亿元，同比+11.9%/-8.5%/+3.6%/+12.6%。基建建设新签合同中城市建设/道路与桥梁建设/港口建设/铁路建设/境外工程分别占比49.2%/26.1%/5.6%/2.4%/16.8%，境外工程占比相比去年提升1.2个百分点，公司优势领域路桥/港口新签合同额分别同比增长15.1%/14.3%。 图3：中国交建新签合同额及增速（单位：亿元，%） 图4：中国交建新签合同额结构及增速（单位：亿元，%） “一带一路”基建龙头率先发力，海外业务明显回暖。公司上半年实现海外新签合同额1327.0亿元，同比+20.6%，恢复至2017年上半年的水平。上半年，公司海外营收占比15.4%，与去年同期持平，海外新签合同额占比15.0%，较上年同期提升1.3个百分点。公司在全球139个国家和地区开展业务，连续十七年荣膺ENR全球最大国际承包商中国企业第一名，仅次于法国万喜公司和西班牙ACS/霍赫蒂芙集团，将有望率先受益于“一带一路”峰会催化下海外基建需求回暖。 图5：中国交建海外新签合同额及同比增速（单位：亿元，%） 图6：中国交建海外营收和新签订单占比（单位：%） 保持基础设施投资强度并优化投资结构，特许经营业务持续减亏。上半年公司权益口径投资类项目确认投资额1198亿元，较上年同期+40.4%，其中预计建安金额877.1亿元 ， 同比+10.1%，BOT/政府付费项目/城市综合开发分别+901.3%/-13.9%/+22.2%。上半年公司实现特许经营类运营收入39.1亿元，同比+14.6%，净亏损5.1亿元，同比大幅减亏7.9亿元。 图7：中国交建投资类业务分类型投资额（单位：亿元） 图8：特许经营业务运营收入及运营净利润（单位：亿元） 投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。公司海外业务持续回暖，逆势保持一定的投资强度，适当缩减政府付费项目占比，持续布局BOT业务和城市综合开发业务，高速公路运营持续减亏。预计公司23-24年归母净利218/248亿元，每股收益1.35/1.54元，对应当前股价PE为6.95/6.09X，维持“买入”评级。 表1：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明