增速下滑，杠杆提升有空间

中信证券发布2023年半年度报告。2023年上半年，公司实现营业收入315.00亿元，同比下降9.70%；实现归母净利润113.06亿元,同比增长0.98%；EPS为0.75元，同比下降1.32%；ROE为4.27%，同比下降0.37pct。业绩下滑主因市场波动下资管与财富代销业务下滑，同时公司资产处置等非经常性损益、期货子公司并表贸易收入下滑。证监会近期表示优化证券公司风控指标计算标准，提升资本运用效率，公司将受益。 持续扩表中，投资收入增长两成。2023年上半年，公司实现投资业务收入115.39亿元，同比增长21.95%。公司股票自营业务坚持去敞口化，加大非方向性投资布局。公司自营规模为6593.99亿元，同比增长8.02%，其中交易性金融资产为5880.49亿元，同比增长5.76%；其他债权投资为711.92亿元，同比增长5.76%。 投行业务逆势上行。2023年上半年，公司实现投行业务收入38.24亿元，同比增长10.74%。境内股权融资方面，2023年上半年公司完成A股主承销项目66单，主承销规模人民币1,588.42亿元（现金类及资产类），同比下降3.71%，市场份额23.97%，排名市场第一。当前IPO储备项目217个，其中已审核通过41个，已受理31个，后续投行业务仍有较高韧性。 国内经纪下滑，夯实财富，拓展海外。2023年上半年，公司实现经纪业务收入52.90亿元，同比下降10.14%。境内创新财富管理服务模式，为客户提供涵盖“人-家-企-社”全生命周期综合金融解决方案。客户数量累计超1,350万户；托管客户资产规模保持人民币10万亿级，同比增长7%。境外推出新加坡财富管理平台，伴随客户规模增加，海外财富收入同比增长178%。 第一大股东变更为中信金控，协同优势持续凸显。公司原第一大股东中信有限和一致行动人中信股份，向中信金控无偿划转其持有股份。中信系协同效应提升，后续有望持续围绕“一个中信、一个客户”，发力多条线协同能力。 风险提示：盈利预测偏差较大的风险；权益市场大幅波动风险；市场竞争加剧的风险；创新推进不及预期等。 投资建议：基于资本市场的波动，对公司未来三年的盈利预测分别下调11.9%/15.4%/20.8%，预计2023-2025年公司净利润分别为231.89亿元、260.10亿元、279.80亿元，同比增长4.6%/12.2%/7.6%，当前股价对应的PE为15.5/13.9/12.9x,PB为1.3/1.2/1.1x。展望下半年，随着市场改革持续，市场活跃度改善，龙头券商在资本实力、客户资源、风险定价能力等方面协同优势明显，ROE水平行业持续领先，我们对公司维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 图1：公司营业收入及同比增速 图2：公司归母净利润及同比增速 图3：公司单季营业收入及同比增速 图4：公司单季归母净利润及同比增速 图5：公司主营业务结构 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 免责声明