毛利提升带动Q2利润超预期

证券研究报告 公司研究 公司点评报告 索菲亚(002572) 投资评级 买入 上次评级 买入 李宏鹏轻工行业首席分析师 执业编号：S1500522020003 邮箱：lihongpeng@cindasc.com 相关研究 1、《索菲亚（002572）：22年客单显著提升，多品牌全渠道布局深化》 2、《索菲亚（002572）：Q4营收稳增，整家战略驱动持续增长》 3、《索菲亚（002572）：零售稳健，整 家战略推动客单价显著提升》 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 毛利提升带动Q2利润超预期 2023年08月31日 事件：索菲亚发布半年报，2023年上半年实现营业收入47.44亿元，同比 下降0.78%，实现归母净利润5亿元，同比增长21.31%，扣非归母净利润 4.68亿元，同比增长27.14%。公司单Q2实现营业收入29.39亿元，同比增长5.63%，实现归母净利润3.95亿元，同比增长32.93%，扣非归母净利润3.79亿元，同比增长44.45%。 点评： 上半年整装渠道高增，整家推进带动客单价上升趋势延续。公司2023 年上半年实现营业收入47.44亿元，同比下降0.78%，单Q2实现营业收入29.39亿元，同比增长5.63%。公司持续深化“多品牌、全品类、全渠道”战略落地。分产品看，上半年公司衣柜及配套品、厨柜及配件、木门分别实现收入38.76亿元、4.81亿元、2.23亿元，分别同比-1.02%、 -10.66%、+21.69%。2022年开始公司逐步推出索菲亚橱柜、系统门窗、卫浴等全新品类，抢占旧改流量中的高频需求产品，通过产品迭代升级、系统提效、产能扩充、物流整合等提高供给效率。分渠道看，上半年公司经销、直营、大宗、其他渠道分别实现收入38.67亿元、1.16亿元、6.39亿元、0.33亿元，分别同比-0.22%、-14.35%、-7.95%、 +117.95%，其中上半年公司整装渠道实现收入同比增长89.34%，直营整装事业部已合作装企数量184家，较年初增长24家。公司上半年开 发出毛坯拎包、拎包2.0等全新业务模式，以用户为中心，以社区服务中心为支撑，提供全装修生命周期产品及服务。分品牌看，上半年索菲亚、米兰纳分别实现收入42.77亿元、1.68亿元，分别同比+5.01%、 +58.64%。各品牌持续释放动力，索菲亚品牌在整家定制3.0战略的迭代下，客单值持续提升，工厂端平均客单价18,639元，同比增长6.55%；米兰纳工厂端平均客单价13,659元，同比增长10.59%。 Q2毛利率提升拉动盈利高增，经营现金流显著改善。1）毛利率方面，公司上半年实现毛利率34.79%，同比+2.82pct；单Q2实现毛利率35.74%，同比+3.31pct。分渠道看，上半年公司经销、直营、大宗、其他渠道毛利率分别为36.1%、68.6%、16.2%、30.1%，分别同比 +2.5pct、+5.9pct、+2.0pct、+14.5pct。2）期间费用方面，公司上半年销售、管理、研发、财务费用率分别为10.14%、6.96%、3.98%、0.60%，同比变化-0.6pct、+0.1pct、+0.7pct、-0.1pct。销售费用率变化主要为广告投放节奏调整所致。3）净利润方面，公司上半年实现归 母净利润5亿元，同比增长21.31%，归母净利率为10.53%，同比 +1.9pct，扣非归母净利润4.68亿元，同比增长27.14%。单Q2归母净利润3.95亿元，同比增长32.93%，归母净利率13.94%，同比+2.8pct，扣非归母净利润3.79亿元，同比增长44.45%。4）运营方面，公司上半年实现经营现金流为14亿元，同比增长858%；投资活动现金流-8亿元，主要购买结构性存款；筹资活动现金流-0.4亿元，主要是增加银行借款及本期到期需偿还的借款减少。 盈利预测与投资评级：看好公司制造优势加持下业务布局不断丰富，随着“全渠道、多品牌、多品类”战略深化，主品牌客单值提升、子品牌和整装渠道加快拓展，有望共同带动收入稳健增长。我们预计 2023-2025年归母净利分别为13.55亿元、15.74亿元、18.46亿元，分别同比+27.3%、+16.1%、+17.3%，目前股价对应23年、24年PE分别为13X、11X，维持“买入”评级。 风险因素：市场竞争风险，原材料价格波动风险 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A10,407 2022A11,223 2023E11,949 2024E13,649 2025E15,628 增长率YoY% 24.6% 7.8% 6.5% 14.2% 14.5% 归属母公司净利润(百万元) 123 1,064 1,355 1,574 1,846 增长率YoY% -89.7% 768.3% 27.3% 16.1% 17.3% 毛利率% 33.2% 33.0% 35.3% 35.0% 34.9% 净资产收益率ROE% 2.2% 18.4% 21.0% 21.8% 22.7% EPS(摊薄)(元) 0.13 1.17 1.49 1.72 2.02 市盈率P/E(倍) 165.24 15.57 12.92 11.13 9.48 市净率P/B(倍) 3.59 2.87 2.71 2.42 2.15 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年08月30日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产5,5434,6555,6706,9298,634营业总收入10,4011,22311,94913,64915,628 货币资金2,7102,1143,0844,0735,480营业成本6,9517,5207,7368,87810,169 应收票据15252556372 营业税金及附加 949096109125 应收账款1,0281,3061,2901,4011,521销售费用1,0091,1161,1951,3381,516 预付账款9250525968管理费用7307588079221,056 存货741636655751861研发费用290358478525586 其他820497535582632财务费用6869604323 非流动资产6,8847,4027,1466,8246,521减值损失合 计 -277-95-10-10-10 长期股权投 资 固定资产（合计） 6185858585 3,1623,6193,5023,3143,092 投资净收益5930182023 其他-60041546068 无形资产1,7571,6941,6941,6941,694 其他1,9032,0041,8651,7311,651 资产总计12,42812,05712,81513,75315,155 流动负债5,2934,5805,1545,4996,122 短期借款1,3028721,3431,1961,263 营业利润4471,2871,6391,9042,234 营业外收支-14555 利润总额4461,2911,6441,9092,239 所得税292215274319374 净利润1541,0751,3691,5901,865 应付票据21165667687少数股东损 益 3111141719 应付账款1,3471,5111,5551,7842,044 其他2,4332,1322,1902,4422,728 归属母公司1231,0641,3551,5741,846 EBITDA1,1461,8672,0932,3482,662 非流动负债1,1981,433933733583 长期借款1,0171,270770570420 EPS(当 年)(元) 0.131.171.491.722.02 其他181164164164164 负债合计6,4916,0136,0876,2326,705 现金流量表单位:百万元 经营活动现 金流 1,419 1,3631,962 2,351 2,669 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 归属母公司负债和股东 权益 5,641 12,428 5,7826,4537,2298,139 12,05712,81513,75315,155 净利润 折旧摊销 1541,0751,369 462511456 1,590 471 1,865 486 少数股东权益 296261276292312 重要财务指标 营业总收入10,40711,22311,94913,64915,628 会计年度 单位:百万元 2021A2022A2023E2024E2025E 财务费用 投资损失 88 90 86 78 70 -59 -30 -18 -20 -23 营运资金变动 其它 286 32 0 1 2 488-31669231270 同比（%）24.6%7.8%6.5%14.2%14.5% 投资活动现 金流-1,767-881-182-130-161 归属母公司 净利润 123 1,064 1,355 1,574 1,846 资本支出 -1,971-870 -200 -151 -185 同比（%）-89.7%768.3%27.3%16.1%17.3%长期投资70-185-30-30-30 毛利率（%）33.2%33.0%35.3%35.0%34.9% 其他 134 174 48 50 53 ROE%2.2%18.4%21.0%21.8%22.7% 筹资活动现 金流493-1,126-810-1,232-1,100 EPS(摊 薄)(元) 0.13 1.17 1.49 1.72 2.02 吸收投资 12 7 0 0 0 P/B 3.59 2.87 2.71 2.42 2.15 EV/EBITDA 17.48 9.03 8.02 6.58 5.25 P/E165.2415.5712.9211.139.48借款2,6091,610-29-347-84 支付利息或 股息 -617 -671 -781 -885 -1,016 现金流净增 加额143-6449719891,407 研究团队简介 李宏鹏，经济学硕士，七年轻工制造行业研究经验，曾任职于招商证券研发中心轻工制造团队，团队获得2017年新财富、金牛奖、水晶球轻工造纸行业第4、第2、第3名，2018-2020年金牛奖轻工造纸行业最佳分析师。2022年加入信达证券。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标