传统业务稳固，三新业务韬光养晦

公司报告|持续跟踪 投資評級 推薦 目標價：18港元基本資料公司名稱亞信科技所屬行業應用軟件成立日期2003-07-15註冊資本10,000HKD註冊地址英屬維爾京群島員工人數13235董事長田溯寧主要股東(截至2023-06-30)股東名稱持股比例CITICCapitalHoldingsLimited22.87%中國移動19.49%田溯寧12.91% 交易資料 收盤價(港元)9.45日漲跌幅(%)0.3210日漲跌幅(%)3.35日移動平均(元)9.4410日移動平均(元)9.3810日日均成交量(千股)684.8 報告日期：2023-08-30華盛證券研究部連絡人：余石麟joe.yu@valuable.com.hk請務必閱讀最後特別聲明與免責條款 亞信科技(1675.HK)傳統業務穩固，三新业务韜光養晦業績回顧2023H1亞信科技營收32.82億人民幣（下同）同比+5.6%，以支撐系統（BSS）為主的傳統業務收入21.91億，同比+4%，單獨BSS業務收入21.05億同比+1.09%。三新業務收入10.91億，同比+8.7%，其中包括：網絡支撐系統（OSS）業務收入2.85億，同比+14.9%，數位化運營（DSaaS）業務4.56億同比-6%，垂直行業及企業上雲業務收入3.51億，同比+29.4%。毛利率由33.9%同比上升至34.9%,毛利11.44億，同比+8.6%，毛利率上升的原因是提升經營管理能力，精細化業務流程的效果。三項費用方面，行政費用同比+8%，主要是受人員優化成本增加的影響所致。銷售及營銷費用同比+9.5%，配合戰略轉型，持續拓展新業務市場而相應增加的費用，研發費用同比+3.7，持續研發投入及保持研發投入全部費用化，預期全年各項費用佔收比同比增幅可控。公司淨利潤率6.5%,同比+0.4pp，淨利潤2.12億，同比+12.3%，歸母淨利潤為2.15億，同比+12.5%。BSS業務保持市場領導地位，正增長得益於新需求BSS業務符合預期保持低單位數增長，得益於存量數字化工程的快速交付和新業務拓展。持續深度參與運營商IT支撐系統的建設，基於大數據、AI及大模型技術驅動傳統應用創新，包括客服、受理、運維等領域，AIGC賦能業務支撐下市場地位更催穩固。業務拓展的增量機會來自於競爭者缺乏規模效應，公司首次為上海電信提供核心系統，依託AI、大數據等前沿技術打造全新的「智慧計費系統」。傳統BSS市場成熟，公司行業地位及存量業務穩固，增量業務BSS領域將基於AIGC的浪潮進行新的賦能，成為一個穩健的增長點。三新業務增長出現階段性差異，不改中長期樂觀判斷2023H1三新業務占收入比33.3%，同比+1%。OSS業務上半年收入2.85億，同比+14.9%。較弱的市場需求下業務增長印證了行業升級整合的邏輯，BSS與OSS融合發展的趨勢不變，其中5G網絡故障管理系統、網絡雲管理平台、網絡資源管理系統、網絡功能虛擬化套件等標準產品訂單高速增長，OSS業務規模及市場份額持續擴大。市場的增量機會來自於算網編排、雲網一體等運營商算力網路相關的投資，及自智網路向L4級演進等創新演算法和應用，基於行業的整合機會及OSS產品體系持續升級，全面覆蓋客戶需求，我們樂觀預期2023年OSS業務增速為20-25%。 1 DSaaS業務上半年收入4.55億，同比-6%，主要受艾瑞數智拖累，1）資本市場IPO項目減少及互聯網、消費等行業對研究報告需求減少導致收入下降。2）艾瑞數智進一步推動業務和組織的深度變革，由原來以行業為主的運營模式，優化為以地區為主，疊加行業的矩陣行銷組織，組織變革對數智運營業務帶來負面影響。DSaaS增長的短暫放緩是可控的，基於亞信科技今年上半年總體業務訂單同比增長20%，為下半年收入轉化提供了良好的基礎。上半年數智TMT收入維持雙位數增長，基於私域社會化客戶關係管理/會員運營等運營工具產品，獲得廣西中煙、中國銀聯、郵政儲蓄等多個數智運營項目。基於隱私計算運營工具產品，為汽車企業提供用戶管理平台、和精準投放運營，獲得客戶包括長安汽車、深藍汽車。我們預期2023年下半年DSaaS業務增速15%以上，全年增速轉正至+7%。 垂直行業及企業上雲業務上半年收入3.51億，同比上升29.4%。堅持聚焦於能源、政務、金融、交通和郵政5大領域，其中能源行業收入+167%，能源行業實現收入過億元，業務規模達到去年同期的近三倍，期間簽約江蘇田灣、福建漳州核電站5G專網項目；交通行業收入+71%，獲得西南最大高鐵智慧樞紐-重慶東站智慧樞紐項目，合同金額大於6億元；政務行業收入+40%簽約政務大數據、應急大數據等領域相關項目達數十個。 公司持續深耕核電市場，江蘇核電合同金額達人民幣1.4億元，目前國內在運、在建共78台核電機組，公司的5G專網產品和服務已覆蓋至23台機組，覆蓋率30%，核電市場空間55台，後續有望伸延至核 電市場以外風電站（多於5000個）/水電站（多於500個）/火電（多於2000個）/光伏（多於5000個），公司5G專網已快速覆蓋了上百個風場、光伏場站、火電站及礦場等，5G專網業務具有可複製性，持續提高發電行業5G專網客戶覆蓋率，並進行探索和實踐，將有助於優化公司的客戶及收入來源和業務結構，或將成為收入增長的重要來源，我們預期2023年垂直行業及企業上雲業務增速約45%。 目標價18港元，維持“推薦”評級 預測公司2023/2024年的收入為84.21/94.87億人民幣，毛利率為 38.3%/38.4%，對應歸母淨利潤9.11/10.58億人民幣，EPS預測為 1.09/1.26港元，現價對應2023/2024年EPS預測值的市盈率分別為 8.6/7.4倍。 傳統的BSS業務市場穩固並因AIGC賦能下獲得增量的機遇，我們預期該業務板塊未來兩年的約3%的收入增長。三新業務短暫分化，DsaaS數智化的負增長是市場的短期性因素及內部整合優化，將艾瑞數智的研究能力下沉到地區並滲透到各行業，進行突破原有的行業研究範疇，後續結合數據板塊的能力，更好地服務客戶；OSS業務繼續以BSS業務的優勢進行拓展，整合市場上不具規模的競爭者。垂直行業及企業上雲業務的商業模式在逆境中更顯價值，公司在能源及交通領域的進展，及5G專網業務具可複製性超出我們的預期。垂直行業的毛利在初期的時候較低，到開發適用於行業的解決方案及標準化產品時，業務利潤率將快速提升，疊加能源和交通行業巨大的市場空間，預期該業務的利潤端將打開增長空間。預期2023/2024年三新業務占收入比將提升至37%/43%。 今年總體業務訂單同比增長20%，其中三新業務訂單的增長幅度達到70%，鑒於部分業務屬於短期失速，及垂直行業方面的佈局，我們維持公司2025年整體收入規模將超過百億是大概率事件，三新業務的收入占比將超過48%，維持公司的推薦投資評級及目標價18港元不變，對應2024年倍14.3PE。 風險因素：運營商資本開支及5G投入不及預期；公司三新業務開展不及預期 图表1：亚信科技损益表 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 收入 6,019.9 6,894.7 7,737.8 8,421.3 9,486.7 10,716.6 yoy 5.2% 14.5% 12.2% 8.8% 12.7% 13.0% 軟件業務 6,019.5 6,894.7 7,737.8 8,421.3 9,486.7 10,716.6 yoy 5.3% 14.5% 12.2% 8.8% 12.7% 13.0% 傳統業務BSS 5,239.8 5,327.1 5,164.6 5,293.7 5,452.5 5,616.1 yoy -1.9% 1.7% -3.1% 2.5% 3.0% 3.0% 新業務 779.7 1,567.5 2,573.2 3,127.6 4,034.2 5,100.5 yoy 106.5% 101.0% 64.2% 21.5% 29.0% 26.4% OSS 247.8 413.1 666.2 799.5 959.3 1,103.2 yoy 114.0% 66.7% 61.3% 20.0% 20.0% 15.0% DSaaS 351.6 729.6 1,150.0 1,230.5 1,538.1 1,922.6 yoy 131.7% 107.5% 57.6% 7.0% 25.0% 25.0% 垂直行業及企業上雲 180.3 424.8 757.0 1,097.7 1,536.8 2,074.6 yoy 63.7% 135.6% 78.2% 45.0% 40.0% 35.0% 營業成本 -3,716.6 -4,249.5 -4,798.3 -5,195.9 -5,843.8 -6,601.4 毛利潤 2,303.2 2,645.2 2,939.5 3,225.4 3,642.9 4,115.2 毛利率 38.3% 38.4% 38.0% 38.3% 38.4% 38.4% 其他收入 143.3 162.2 156.1 122.8 135.1 148.6 銷售及行銷費用 -472.8 -505.3 -597.0 -656.9 -740.0 -835.9 行政費用 -321.4 -296.3 -344.6 -387.4 -436.4 -493.0 研發費用 -840.2 -1,006.1 -1,107.7 -1,246.4 -1,375.6 -1,553.9 除稅前利潤 764.3 916.5 943.5 1,047.6 1,216.1 1,371.0 所得稅費用 -102.2 -134.0 -119.1 -136.2 -158.1 -178.2 歸母淨利潤 662.1 782.5 824.4 911.4 1,058.0 1,192.8 歸母淨利潤率 11.0% 11.3% 10.7% 10.8% 11.2% 11.1% EPSHKD 1.01 0.98 1.04 1.09 1.26 1.42 PE 8.66 7.46 6.62 资料来源：公司财报，华盛证券 2021年后EPS考虑到2020年8月配售摊薄效应 【分析员声明】 分析员声明:本研究报告由华盛证券有限公司分析员撰写。 本研究报告所表述的任何观点均准确地反映了分析员个人对目标证券及发行人的观点； 该分析员所得报酬的任何组成部分无论在过去、现在及未来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系； 对于提述之证券，该分析员并无接收到可以影响他们建议的内幕消息/非公开股价敏感消息;分析员确认并没有在发表报告之前30日内交易或买卖该等证券; 分析员及其有联系者并不是任职该等上市公司之高级职员;分析員及其有聯系者確認於發表報告時未持有該等証券 分析員確認不會於發表報告後3個營業日內交易或買賣該等証券分析员及其有联系者并没有持有本报告覆盖之证券之任何权益 【华盛证券投资评级】 分析员估测未来6~12个月绝对收益在20%以上的个股为“推荐”、在-10%~20%之间的为“中性”、在-10%以下的为“回避”。 免责声明 本研究报告由华盛资本证券有限公司(以下称“华盛证券”，持有香港证券及期货事务监察委员会(「香港证监会」)第1(证券交易)、2（期货合约交易）、4(就证券提供意见)、9（提供资产管理）类受规管活动牌照)备发。接收并阅读本研究报告，则意味着收件人同意及接纳以下的条款及声明内容： 一、此报告及资料受到版权、商标权全面保护。本报告中的资料和内容，使用的商标、服务标志均为华盛证券所有，除非获得华盛证券的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。 二、报告中的信息或所表达的意见，皆不可作为或被视为证券出售要约或证券买卖的邀请，亦不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，华盛证券及其雇员不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保。 三、此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以华盛证券认为可靠且已经公开的信息和数据为基础，华盛