主业盈利超预期，研发驱动显效果

买入（维持） 股价（2023年08月30日）17.82元 主业盈利超预期，研发驱动显效果 ——久立特材2023年中报点评 公司研究|中报点评久立特材002318.SZ 目标价格21.87元 52周最高价/最低价18.31/14.56元 总股本/流通A股（万股）97,717/95,487 A股市值（百万元）17,413 事件：23H1实现营收37.64亿，yoy+26%；归母净利7.1亿，yoy+40.7%；实现扣非归母净利4.87亿，yoy+0.18%。分单季度看，23Q2营收21亿，环比+24%，同比+25%；23Q2归母净利4.8亿元，环比+106%，同比+54%；23Q2扣非归母净利2.7亿元，环比+23%，同比-11%。 主业经营稳中有增。23年上半年公司实现永兴材料长期股权投资收益1.55亿元，扣非并扣除永兴投资收益的主业净利润为3.32亿元，同比增长15.2%。23Q2实现永兴材料长期股权投资收益0.76亿元，扣非并扣除永兴投资收益的主业净利润为1.92亿元，同比增长10.7%，环比增长38.1%。 23H1毛利率达22.9%。23H1毛利率较去年同期下滑2.5PCT。出口毛利率达27.5%，同比提升5.3PCT。分单季度看23Q2毛利率22.3%，环比下滑1.4PCT，同比提升0.8PCT。 合金公司营收快速提升。23H1合金公司实现营收5亿元，同比+131%，环比 +17%，净利润-408万元，而22年上、下半年盈利分别为0、0.13亿，系合金公司折旧增加，随着市场开发，后续产品放量和高端产品占比提升可期。 二季度收购EBK布局海外。5月公司收购EBK100%股权，EBK净资产9950万元，合并以来至6月底实现营收5476万元，亏损296万元。EBK是德国百年企业，主要从事冶金复合管业务，该项收购有望助公司拓展复合管国际市场。 非经常性损益增加系远期结售汇浮亏和永兴材料减持所致。一方面，23Q2公允价值变动损失达3943万元，主要系远期结售汇合约浮亏，23H1公允价值变动损失录得3106万。另一方面，上半年公司减持永兴材料股权，持股比例由8.6811%下降至7.1545%，该项处置实现投资收益2.95亿元。 盈利预测与投资建议 考虑永兴材料盈利受碳酸锂价格影响，以及上半年公司对永兴材料股权进行了减持，我们预测公司2023-2025年每股收益分别为1.48、1.31、1.40元（原1.37、1.40、1.47元）。我们以DCF法进行估值，目标价21.87元。 风险提示 募投项目进度不及预期风险、产品升级不及预期风险、宏观经济增速放缓、全球疫情反复风险。 国家/地区中国 行业钢铁 核心观点 报告发布日期2023年08月31日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 5.82 1.08 9.94 6.02 相对表现% 3.33 6.19 11.22 13.07 沪深300% 2.49 -5.11 -1.28 -7.05 证券分析师 刘洋021-63325888*6084liuyang3@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860520010002 证券分析师 香港证监会牌照：BTB487李一冉liyiran@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523040001 证券分析师滕朱军 tengzhujun@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 执业证书编号：S0860523080008 联系人李柔璇 lirouxuan@orientsec.com.cn 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 联系人孟宪博 营业收入(百万元) 5,974 6,537 7,672 8,029 8,280 同比增长(%) 20.6% 9.4% 17.4% 4.7% 3.1% mengxianbo@orientsec.com.cn 营业利润(百万元) 905 1,390 1,597 1,454 1,560 同比增长(%) 0.2% 53.5% 14.9% -9.0% 7.3% 归属母公司净利润(百万元) 794 1,288 1,441 1,278 1,370 同比增长(%) 2.9% 62.2% 11.9% -11.3% 7.2% 行稳致远，高质量增长可期：——久立特2023-03-24 每股收益（元） 0.81 1.32 1.48 1.31 1.40 毛利率(%) 24.9% 25.3% 25.4% 25.9% 26.4% 净利率(%) 13.3% 19.7% 18.8% 15.9% 16.5% 净资产收益率(%) 16.0% 22.8% 21.4% 16.7% 16.3% 市盈率 21.9 13.5 12.1 13.6 12.7 市净率 3.4 2.8 2.4 2.2 2.0 材22年报点评 盈利环比改善，合金公司增长耀眼：——久立特材22Q3业绩点评 压力充分释放，盈利能力将重返上升通道：——久立特材2022中报点评 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2022-10-25 2022-08-08 投资建议 我们预计公司2023-2025年净利润分别为14.41、12.78、13.70亿元，EPS分别为1.48、1.31、 1.40元。我们按照DCF法进行估值，给予公司目标价21.87元，维持买入评级。 表：DCF估值模型假设 估值假设 假设值 所得税税率T 15.00% 永续增长率Gn(%) 1.00% 无风险利率Rf 2.56% 无杠杆影响的β系数 0.70 考虑杠杆因素的β系数 0.80 市场收益率Rm 9.78% 公司特有风险 0.00% 股权投资成本（Ke） 8.35% 债务比率D/(D+E) 15.00% 债务利率rd 4.20% WACC 7.64% 数据来源：东方证券研究所 表：永续增长率和WACC的敏感性分析 永续增长率Gn(%) 22.18 0.00% 1.00% 2.00% 3.00% WACC(%) 5.64% 27.99 31.09 35.90 44.34 6.14% 25.69 28.10 31.69 37.57 6.64% 23.73 25.65 28.40 32.65 7.14% 22.06 23.60 25.75 28.93 7.64% 20.61 21.87 23.57 26.00 8.14% 19.34 20.38 21.75 23.65 8.64% 18.23 19.09 20.20 21.71 9.14% 17.24 17.96 18.87 20.09 9.64% 16.35 16.96 17.72 18.71 数据来源：东方证券研究所 风险提示 募投项目进展不及预期：如募投项目投产进度不及预期，则存在对公司的规模和盈利水平产生不利影响的风险。 产品升级不及预期：如高端产品研发、量产、市场开发不及预期，则存在公司吨毛利下滑的风险。宏观经济增速放缓：若国内宏观经济增速发生较大波动，或导致下游需求不及预期，则公司产品需求或将受到较大影响，存在对公司的盈利水平产生不利影响的风险。 全球疫情反复风险：若全球疫情反复，则公司产品需求和原材料供应或将受到较大影响，存在对公司的盈利水平产生不利影响的风险。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,273 1,981 2,754 2,927 3,324 营业收入 5,974 6,537 7,672 8,029 8,280 应收票据、账款及款项融资 1,207 1,286 1,509 1,580 1,629 营业成本 4,485 4,885 5,724 5,951 6,095 预付账款 73 100 118 123 127 营业税金及附加 28 32 38 39 41 存货 1,490 1,999 2,343 2,436 2,494 销售费用 220 286 328 341 350 其他 128 73 73 73 73 管理费用及研发费用 439 525 599 625 644 流动资产合计 4,171 5,440 6,797 7,139 7,647 财务费用 5 (19) (23) (32) (38) 长期股权投资 659 1,279 1,159 1,453 1,764 资产、信用减值损失 45 29 7 4 3 固定资产 2,147 2,513 2,686 2,855 3,215 公允价值变动收益 (25) (8) (30) 0 0 在建工程 436 186 223 238 0 投资净收益 136 526 569 294 311 无形资产 365 373 362 352 341 其他 43 72 59 58 63 其他 51 80 80 80 80 营业利润 905 1,390 1,597 1,454 1,560 非流动资产合计 3,658 4,431 4,510 4,977 5,400 营业外收入 3 1 2 2 2 资产总计 7,829 9,871 11,307 12,116 13,047 营业外支出 3 6 4 4 5 短期借款 175 394 394 394 394 利润总额 905 1,385 1,595 1,452 1,557 应付票据及应付账款 1,145 1,281 1,501 1,560 1,598 所得税 103 87 154 174 187 其他 973 1,250 1,404 1,453 1,487 净利润 802 1,298 1,441 1,278 1,370 流动负债合计 2,293 2,924 3,299 3,407 3,479 少数股东损益 8 10 0 0 0 长期借款 40 200 200 200 200 归属于母公司净利润 794 1,288 1,441 1,278 1,370 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.81 1.32 1.48 1.31 1.40 其他 235 318 318 318 318 非流动负债合计 275 518 518 518 518 主要财务比率 负债合计 2,568 3,442 3,817 3,925 3,996 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 165 211 211 211 211 成长能力 实收资本（或股本） 977 977 977 977 977 营业收入 20.6% 9.4% 17.4% 4.7% 3.1% 资本公积 1,568 1,787 1,820 1,820 1,820 营业利润 0.2% 53.5% 14.9% -9.0% 7.3% 留存收益 2,557 3,461 4,482 5,184 6,042 归属于母公司净利润 2.9% 62.2% 11.9% -11.3% 7.2% 其他 (6) (7) 0 0 0 获利能力 股东权益合计 5,261 6,429 7,490 8,192 9,050 毛利率 24.9% 25.3% 25.4% 25.9% 26.4% 负债和股东权益总计 7,829 9,871 11,307 12,116 13,047 净利率 13.3% 19.7% 18.8% 15.9% 16.5% ROE 16.0% 22.8% 21.4% 16.7% 16.3% 现金流量表 ROIC 15.1% 20.5% 18.8% 14.8% 14.5% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 802 1,298 1,44