新增产能有序推进，公司成长优势逐步凸显

核心观点 新增产能有序推进，公司成长优势逐步凸显 ———金力永磁2023中报点评 事件：公司近期发布2023年半年报，23H1实现营业收入34.3亿元，同比+3.82%；实现归母净利润3.3亿元，同比-28.29%，其中23Q2公司实现营业收入17.8亿元 （-0.87%），实现归母净利润1.5亿元（-48.53%）。 稀土价格剧烈波动使得利润承压，但新能源汽车领域持续发力叠加更为谨慎稀土原材料采购和库存策略有效对冲了原料价格波动风险。2023H1氧化镨钕均价为58.08 万元/吨，同比下降约39.0%。受稀土原材料持续向下波动，而成本与售价在短期内存在传递差异影响，公司净利润有所承压，23H1公司实现归母净利润3.3亿元，同比-28.29%，剔除汇兑收益影响后，2023年公司上半年盈利则相对平稳。但新能源汽车领域持续发力叠加更为谨慎的稀土原材料采购和库存策略有效对冲了原料价格波动风险。在新能源汽车及汽车零部件领域，公司23H1实现营收16.30亿元，同增54.04%，报告期内驱动电机磁钢产品销售量可装配新能源乘用车约203.1万辆，较上年同期增长104.74%。若按TrendForce近日发布的23年上半年全球新能源汽车销量报告推算，23H1公司市占率已达到37.2%，其中23Q2已达到39.3%。此外公司及时调整为更为谨慎的稀土原材料采购和库存策略，同时持续加大研发投入，优化配方，实现降本增效，使公司23Q2毛利率环比上行0.93个百分点。 在建产能有序落地，公司成长优势逐步凸显。随着包头一期8000吨产能投产，目前公司毛坯钕铁硼产能已达2.3万吨/年，23H1公司使用晶界渗透技术生产高性能稀 土永磁材料产品5755吨，同增38.36%。此外包头二期12000吨/年产能项目、宁  盈利预测与投资建议 波3000吨/年高端磁材及1亿台套组件产能项目正在按计划建设，2023年6月，公司“高效节能电机用磁材基地项目”取得相关部门的施工许可证，启动项目建设。规划到2025年公司将建成40,000吨高性能稀土永磁材料产能。公司战略规划的逐步落地也为不断增长的市场需求提供强大的产品交付能力，成长优势逐步凸显。 据稀土价格及公司23年中报情况，我们调整公司产品单位售价及销量等假设，预测公司23-25年归母净利为7.66、11.94、15.21亿元（原23-24年为11.24、13.30亿元），据可比公司24年23XPE估值，维持买入评级，对应目标价20.47元。 风险提示 公司主要财务信息 2021A2022A2023E2024E2025E 宏观经济增速放缓、新建项目产能释放或消化不及预期、稀土原材料价格大幅波动风险 同比增长(%)68.8%75.6%9.8%28.5%27.8% 营业收入(百万元)4,0807,1657,86510,10812,923 营业利润(百万元)5137698611,3411,707 公司研究|中报点评金力永磁300748.SZ 买入 （维持） 股价（2023年08月29日） 17.36元 目标价格 20.47元 52周最高价/最低价 24.23/16.1元 总股本/流通A股（万股） 134,254/133,149 A股市值（百万元） 23,307 国家/地区 中国 行业 有色金属 报告发布日期 2023年08月31日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 0.87 -0.81 4.14 -26.95 相对表现% 0.02 4.26 5.28 -19.63 沪深300% 0.85 -5.07 -1.14 -7.32 证券分析师刘洋 021-63325888*6084 liuyang3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010002香港证监会牌照：BTB487 证券分析师李一冉 liyiran@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523040001 证券分析师滕朱军 tengzhujun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080008 联系人孟宪博 mengxianbo@orientsec.com.cn 联系人李柔璇 lirouxuan@orientsec.com.cn 同比增长(%)82.1%50.0%12.0%55.8%27.3% 同比增长(%) 85.3% 55.1% 9.0% 55.9% 27.3% 每股收益（元） 0.34 0.52 0.57 0.89 1.13 毛利率(%) 22.4% 16.2% 17.4% 20.0% 20.0% 净利率(%) 11.1% 9.8% 9.7% 11.8% 11.8% 净资产收益率(%) 20.0% 14.4% 10.7% 14.8% 16.7% 市盈率 51.4 33.2 30.4 19.5 15.3 市净率 7.9 3.4 3.1 2.7 2.4 归属母公司净利润(百万元)4537037661,1941,521 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 新能源车领域延续高增，公司产品结构继续优化：——金力永磁2022年三季报点评业绩弹性可期，经营亮点十足：——金力永磁2022半年报点评 拟收购银海新材，有望构建稀土磁材绿色一体化循环产业链布局 新能源汽车板块营收超预期增长，公司产品结构继续优化：——金力永磁2022年中 2022-10-30 2022-08-25 2022-07-05 2022-07-05 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值表 投资建议 据稀土价格及公司23年中报情况，我们调整公司产品单位售价及销量等假设，预测公司23-25年归母净利为7.66、11.94、15.21亿元（原23-24年为11.24、13.30亿元），据可比公司24年23XPE估值，维持买入评级，对应目标价20.47元。 公司 代码 最新价格（元） 每股收益（元） 市盈率 2023/8/29 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 正海磁材 300224 11.74 0.49 0.65 0.86 1.12 23.83 17.97 13.66 10.50 铂科新材 300811 44.85 0.97 1.50 2.08 2.68 46.18 29.91 21.60 16.75 云路股份 688190 72.20 1.89 2.68 3.38 4.03 38.22 26.92 21.36 17.90 英洛华 000795 6.45 0.23 0.25 0.29 0.34 28.28 25.86 22.20 18.73 银河磁体 300127 18.10 0.53 0.62 0.68 0.76 34.11 29.23 26.63 23.70 安泰科技 000969 9.33 0.20 0.28 0.35 0.48 46.37 33.63 26.73 19.57 最大值 46.37 33.63 26.73 23.70 最小值 23.83 17.97 13.66 10.50 平均数 36.16 27.25 22.03 17.86 调整后平均 36.70 27.98 22.95 18.24 数据来源：朝阳永续，东方证券研究所 盈利预测调整附加说明 公司主要产品收入与盈利情况有所调整，我们预计原因主要有以下两点： 1）2023年来稀土价格继续延续下行趋势，公司作为稀土磁材的生产商，主要采用成本加成的定价方式，因此钕铁硼磁材单位售价也出现了明显下行； 2）公司新能源汽车领域及风电等领域多采取季度调价机制，成本与售价在短期内存在传递差异影响，稀土价格的快速下跌也对公司毛利率及业绩造成了较大影响。 收入分类预测表 核心假设及盈利预测变动分析表 人民币百万元（标注除外） 2023E 调整前 2024E 2023E 调整后 2024E 2025E 分产品盈利预测新能源汽车及汽车零部件销售收入 3,558.58 4,726.28 3,910.86 5,474.27 7,591.95 变动幅度 9.9% 15.8% 节能变频空调销售收入 2,052.07 2,012.92 1,706.89 1,992.38 2,245.10 变动幅度 -16.8% -1.0% 风电领域销售收入 976.95 782.13 624.58 626.52 622.17 变动幅度 -36.1% -19.9% 其他领域销售收入 969.84 1,275.21 575.84 668.66 752.69 变动幅度 -40.6% -47.6% 钕铁硼磁钢毛坯销售收入 128.06 139.19 117.41 151.67 182.00 变动幅度 -8.3% 9.0% 其他业务销售收入 404.50 470.30 929.75 1,194.79 1,528.90 变动幅度 129.9% 154.0% 主要产品毛利率钕铁硼磁钢毛利率 24.0% 25.0% 17.0% 20.0% 20.0% 变动幅度 -7.0% -5.0% 其他业务毛利率 28.0% 28.0% 20.0% 20.0% 20.0% 变动幅度 -8.0% -8.0% 销售收入合计 8,549.00 10,078.00 7,865.33 10,108.29 12,922.80 变动幅度 -8.0% 0.3% 综合毛利率 22.7% 23.7% 17.4% 20.0% 20.0% 变动幅度 -5.3% -3.7% 主要财务数据变动分析表 人民币百万元（标注除外） 2023E 调整前 2024E 2023E 调整后 2024E 2025E 营业收入 8,549.00 10,078.00 7,865.33 10,108.29 12,922.80 变动幅度 -8.0% 0.3% 营业利润 1,279.00 1,513.00 860.86 1,340.86 1,706.54 变动幅度 -32.7% -11.4% 归属母公司净利润 1,124.00 1,330.00 765.96 1,194.41 1,520.60 变动幅度 -31.9% -10.2% 每股收益（元） 1.34 1.59 0.57 0.89 1.13 变动幅度 -57.4% -44.0% 毛利率(%) 22.7% 23.7% 17.4% 20.0% 20.0% 变动幅度 -5.3% -3.7% 净利率(%) 13.1% 13.2% 9.7% 11.8% 11.8% 变动幅度 -3.4% -1.4% 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测 风险提示 宏观经济增速放缓：若国内宏观经济增速发生较大波动，则稀土永磁需求或将受到较大影响，相关企业盈利存在波动风险。 公司新建项目产能释放或消化不及预期：公司23-25年盈利增速驱动主要依赖产能扩张，因此若公司产能建设、投产进度或产能消化不及预期，公司盈利或不及预期。 稀土原材料价格大幅波动风险：公司稀土原材料成本占比高，公司与下游调价机制短期可能落后于稀土原材料涨幅，如果稀土价格出现连续非理性快速上涨或者下跌，则行业和企业盈利存在波动风险。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,500 4,130 3,227 2,612 3,231 营业收入 4,080 7,165 7,865 10,108 12,923 应收票据、账款及款项融资 1,631 2,838 2,975 3,897 4,938 营业成本 3,165 6,006 6,500 8,087 10,338 预付账款 35 37 97