磁刺激延续高景气，产品管线不断丰富

事件：公司发布2023中报，上半年营业收入2.20亿元，同比增长63.87%，归母净利润7056万元，同比增长84.43%，扣非净利润6534万元，同比增长141.60%。剔除股份支付费用（税后）257.05万元影响，扣非净利润6791万元，同比增长94.13%。 磁刺激延续高景气，产品管线不断丰富。上半年公司收入快速增长，主要受磁刺激类产品持续快速增长带动，上半年磁刺激类收入9831万元（同比+76.45%，下同）。分季度看，23Q2收入1.24亿元（+55.29%），归母净利润4048万元（+90.50%），扣非净利润3887万元（+116.64%）。展望下半年，疫后复苏背景下，在磁刺激产品持续放量以及康复机器人等新品上市销售带动下，公司业绩有望延续高增。公司同时发布2 023年股权激励计划（草案），业绩考核目标为以2022年营收为基数，23、24年营收增速不低于50%、80%，或以2022年净利润为基数，23、24年净利润增速不低于6 0%、110%，彰显发展信心。 分业务：磁刺激类产品收入9831万元（+76.45%），电刺激产品收入3130万元（+1 5.40%），电生理类产品收入2947万元（+41.18%），耗材及配件收入3388万元（+3 5.08%）。 毛利率、费用率下降，坚持研发创新驱动。23H1、23Q2毛利率71.38%（-2.39pp）、71.37%（-1.86pp），毛利率下降主要由产品结构变化引起；销售费用率25.93%（-2. 24pp）、25.07%（-3.35pp），管理费用率8.83%（-5.30pp）、7.84%（-3.46pp），财务费用率-4.63%（+1.13pp）、-4.47%（+0.82pp），销售费用率、管理费用率下降主要因为收入的快速增长。 坚持研发创新驱动，持续丰富产品管线。上半年公司布局多元赛道，磁刺激、激光射频、康复机器人等领域新兴产品均取得预期进展：塑形磁产品今年3月已完成FDA 5 10K注册拿证，正在进行国内注册；顺利取得高频电灼仪二类医疗注册证与半导体激光三类医疗注册证，皮秒激光治疗仪也在注册过程中；已形成覆盖上下肢较为全面康复机器人产品矩阵，后续将进一步降本增效，不断提高市场竞争力与商业化水平。同时，原有产品顺利迭代上市，二代盆底功能磁刺激仪、二代经颅磁刺激仪、二代团体生物反馈仪均取得良好市场反馈与销售表现。 盈利预测与投资建议：根据中报，考虑疫后复苏、磁刺激持续快速增长以及新产品上市节奏等，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年收入4.83、6.01、7.41亿元（调整前4.83、5.80和6.99亿元），同比增长50.2%、24.4%和23.3%；归母净利润1.42、1.85、2.42亿元（调整前1.32、1.79和2.33亿元），同比增长50.9%、30.6%和30. 9%。当前股价对应2023-2025年PE为31/24/18倍。考虑公司是盆底康复龙头之一，凭借磁电联合有望持续扩大领先优势，同时在精神、神经康复、运动康复、医美等细分领域多点布局，有望长期受益国内持续增加的康复需求，维持“买入”评级。 风险提示事件：研发失败风险，政策风险，市场竞争风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的情况。 磁刺激延续高景气，新品上市值得期待 23H1公司营业收入2.20亿元，同比增长63.87%，归母净利润7056万元，同比增长84.43%，扣非净利润6534万元，同比增长141.60%； 剔除股份支付费用（税后）257.05万元影响，扣非净利润6791万元，同比增长94.13%。分季度看，23Q2收入1.24亿元（+55.29%），归母净利润4048万元（+90.50%），扣非净利润3887万元（+116.64%）。 上半年公司收入快速增长，主要受磁刺激类产品持续快速增长带动，分业务看，23H1磁刺激类收入9831万元（+76.45%），耗材及配件收入3388万元（+35.08%），电刺激类收入3130万元（+15.40%），电生理类收入2947万元（+41.18%）。展望下半年，疫后复苏背景下，在磁刺激产品持续放量以及康复机器人等新品上市销售带动下，公司业绩有望延续高增。公司同时发布2023年股权激励计划（草案），业绩考核目标为以2022年营收为基数，23、24年营收增速不低于50%、80%，或以2022年净利润为基数，23、24年净利润增速不低于60%、110%，彰显发展信心。 图表1：2023H1主要财务数据变化（单位：百万元，%） 图表2：伟思医疗营业收入（百万元，%） 图表3：伟思医疗归母净利润（百万元，%） 图表4：分季度财务数据（单位：百万元） 图表5：伟思医疗分季度营收（百万元，%） 图表6：伟思医疗分季度归母净利润（百万元，%） 毛利率、费用率下降，坚持研发创新驱动。23H1、23Q2毛利率71.38%（-2.39pp）、71.37%（-1.86pp），毛利率下降主要由产品结构变化引起； 销售费用率25.93%（-2.24pp）、25.07%（-3.35pp），管理费用率8.83%（-5.30pp）、7.84%（-3.46pp），财务费用率-4.63%（+1.13pp）、-4.47%（+0.82pp），销售费用率、管理费用率下降主要因为收入的快速增长。 图表7：伟思医疗毛利率和净利率 图表8：伟思医疗期间费用率 分业务看：23H1磁刺激类产品收入9831万元（+76.45%），电刺激产品收入3130万元（+15.40%），电生理类产品收入2947万元（+41.18%），耗材及配件收入3388万元（+35.08%）。 图表9：伟思医疗业务拆分（百万元） 图表10：伟思医疗磁刺激类产品收入情况（百万元，%） 图表11：伟思医疗电刺激类产品收入情况（百万元，%） 图表12：伟思医疗电生理类产品收入情况（百万元，%） 图表13：伟思医疗耗材及配件收入情况（百万元，%） 坚持创新驱动，持续丰富产品管线 公司坚持创新驱动的战略，保持产品市场竞争力的同时，持续扩展产品管线。上半年公司布局多元赛道，磁刺激、激光射频、康复机器人等领域新兴产品均取得预期进展：塑形磁产品今年3月已完成FDA 510K注册拿证，正在进行国内注册；顺利取得高频电灼仪二类医疗注册证与半导体激光三类医疗注册证，皮秒激光治疗仪也在注册过程中；已形成覆盖上下肢较为全面康复机器人产品矩阵，后续将进一步降本增效，不断提高市场竞争力与商业化水平。同时，原有产品顺利迭代上市，二代盆底功能磁刺激仪、二代经颅磁刺激仪、二代团体生物反馈仪均取得良好市场反馈与销售表现。 图表14：伟思医疗研发费用情况（百万元，%） 风险提示 研发失败风险。为保持竞争力并满足下游市场应用需求，公司需要不断进行研发投入以对现有产品升级迭代或者研发新产品。由于产品研发具有一定不确定性，公司研发投入可能达不到预期效果或新产品可能由于生产工艺、原材料供应、注册等原因无法顺利产业化，公司存在一定的研发成果转化风险。 政策风险。国家对医疗器械行业实行严格的分类管理和生产许可制度，行业相关的监管政策处于不断完善与调整之中。公司可能面临国家产业政策、行业准入政策以及监管规定变化带来的不确定性风险。 市场竞争风险。公司产品在院内市场通过招投标入院，在院外市场亦采用以经销为主的销售模式，可能面临招投标、经销商渠道等方面的竞争。 公开资料信息滞后或更新不及时风险。报告中部分内容来自于公开资料，可能存在公开资料信息滞后或更新不及时的情况。 图表15：伟思医疗财务报表预测