Q2环比改善明显，800G放量提升利润率

公告摘要：公司发布2023年中报，2023年上半年实现营收40.04亿元，同比减少-5. 37%，实现净利润6.14亿元，同比增加24.63%，实现扣非归母净利润5.83亿元，同比增加31.55%。 Q2业绩环比改善明显，800G带来盈利能力提升。上半年，公司凭借行业领先的技术研发能力、低成本产品制造能力和全面可靠的交付能力等优势，保持在数通光模块细分市场的领先优势和市场份额。分季度看，公司23Q2实现营收21.67亿元，同比增长1. 14%，环比增长17.94%，实现归母净利润3.64亿元，同比增长32.28%，环比增长45. 58%。费用方面，上半年，公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.21亿元/0.96亿元/1.66亿元/-0.73亿元，同比3.88%/-9.58%/-14.63%/88.36%，销售/管理/研发/财务费用率为1.09%/4.67%/8.05%/-1.72%，同比+0.16/-1.08/-0.19/-1.20pct。上半年，销售净利率16.16%，同比提升4.59pct，销售毛利率30.39%，同比提升3.60pct；单2季度，销售净利率18.58%，同比提升5.77pct。公司产品毛利率、净利润率进一步得到提升主要是得益于800G等高端产品出货比重的逐渐增加以及持续降本增效。分产品看，海外传统云数据中心的200G和400G需求有所下降，但AI算力需求拉动的8 00G高端光模块需求正显著增长，未来有望成为业绩贡献的主要来源。 AIGC加速算力需求放量，800G有望迎来快速增长。随着ChatGPT为代表的生成式人工智能大语言模型的发布，催生了AI算力需求的激增，进而拉动了800G光模块需求的显著增长，并加速了光模块向800G及以上产品的迭代升级，公司800G等高端产品取得了良好的订单和市场份额。根据Lightcounting预测，全球光模块的市场规模在未来5年将以CAGR 11%保持增长，2027年将突破200亿美元。2023年开始，800G有望拉动新一轮增长，预计在2026年突破30亿美元大关。国内市场，数字中国顶层设计的落地将带来算力提升能耗增长，国内数据中心也同步加快新建、扩容步伐，而光模块作为数据中心内部设备互联的载体，在加大AI投入的背景下，长期来看光模块市场有望持续扩张。公司是全球光模块龙头，技术能力领先，规模优势显著，批量交付经验充足。根据Lightcounting发布的2022年度光模块厂商排名，中际旭创和Coherent并列全球第一。公司在400G/200G占据优势市场份额，800G率先发布并实现批量，预计有望成为新的业绩增长点。海外市场，公司海外生产基地正在稳步推进，将按计划从泰国工厂量产出货400G和800G等产品。AI军备竞赛的开启将大幅拉动算力的增长式需求，同时，前沿科技产业化的落地亦需要云厂商庞大的算力支持，预计这将进一步推动海外云巨头对于数据中心硬件设备的需求增长与技术升级。未来公司将把握重点客户数据中心上量部署800G和在AI模型训练所产生的光模块需求机会，加大高端产品出货量，巩固提升公司在海外的先发优势和市场份额。 加大未来新一代产品研发，积极布局硅光/相干/CPO技术。高算力、低功耗是未来市场的重要发展方向，CPO、硅光技术或将成为高算力场景下“降本增效”的解决方案。 根据Lightcounting的预测，光通信行业已经处在硅光技术SiP规模应用的转折点，使用基于SiP的光模块市场份额将从2022年的24%增加到2028年的44%。公司持续加大研发投入，先后布局了硅光芯片、相干光模块以及光电共封装CPO等核心技术，目前1.6T光模块和800G硅光模块已开发成功并进入送测阶段，CPO技术和3D封装技术也在持续研发进程中。公司硅光技术领先，在OFC2022现场展示基于自主设计硅光芯片800G可插拔OSFP2*FR4和QSFP-DD800DR8+硅光光模块；相干方面，公司200G/400G CFP2 DCO相干光模块荣获讯石英雄榜“2020年度光通信最具竞争力产品。此外，公司为谋求长期新增长点，加大对新方向、新产品投入，持续加强对光电产业链及相关领域的投资布局，公司与多家国有投资平台及上市公司合资产业基金，主要面向光模块产业链上游光、电芯片及在汽车、消费电子、物联网等领域的集成电路领域的投资，前期公司通过引入孵化的国产项目芯片，帮助公司实现降本和产业链自主可控，提升产品在国内市场的竞争力。 投资建议：公司是全球光模块龙头，400G/200G份额领先，800G产品进入批量供应，同时具备硅光、CPO和相干模块等前瞻工艺。基于公司高端产品放量进度，我们调整盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为16.12亿元/30.64亿元/37.77亿元（2023-2024原值为15.45亿元/19.51亿元），EPS分别为2.01元/3.82元/4.70元，维持“买入”评级。 风险提示：北美数通市场需求不及预期的风险；AI发展低于预期的风险；海外贸易争端的风险；市场竞争加剧的风险。 图表1：盈利预测（百万元，以2023年8月29日收盘价计算）