就业压力影响招生，控费保障净利率稳定

2023年08月31日 就业压力影响招生，控费保障净利率稳定 传智教育(003032) 评级： 买入 股票代码： 003032 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 20.83/12.12 目标价格： 总市值(亿) 51.11 最新收盘价： 13.0 自由流通市值(亿) 22.11 自由流通股数(亿) 1.74 事件概述 23H1公司实现收入/归母净利/扣非净利/经营活动现金流为3.18/0.77/0.61/0.37亿元，同比减少 17.97%/12.89%/11.84%/78.85%，我们分析，收入和净利下滑主要受就业压力影响招生；经营活动现金流低于归母净利主要由于预收款及应付项目减少。23Q2公司实现收入/归母净利/扣非净利1.78/0.60/0.49亿元，同比下降22.87%/13.40%/12.24%。 分析判断: 就业压力影响招生，中职学校业务开始贡献。收入拆分来看，1）短训业务；23H1公司线上+线下短训服务收入为3.06亿元，同比下降17.98%；2）非学历高等教育业务：23H1实现收入635.86万元，同比下降46.98%；3）学历中等职业教育：23H1实现收入187.1万元；4）分地区来看，华北/华东/华中/华南/华西收入分别为1.14/0.89/0.58/0.45/0.12亿元，同比下降17.09%/6.96%/18.83%/35.04%/13.73%。此外，23H1公司培训服务预收款为1.38亿元、同比下降35%。 毛利率略有下降，净利率增长主要受益于费用率及所得税率减少。（1）23H1公司毛利率为58.28%，同比下降1.03PCT，其中短训业务毛利率为59.25%，同比下降1.08PCT；华北/华东/华中/华南毛利率分别为61.44%/58.39%/62.78%/45.73%，同比下降-3.73%/1.83%/4.27%/7.99%。23Q2毛利率为62.93%，同比提升 0.02PCT。（2）公司23H1净利率为24.21%，同比增长1.67PCT，其中23Q2净利率为33.36%，同比增长 3.80PCT，主要由于费用率下降。从费用率来看，23H1销售/管理/研发/财务费用率为 15.55%/11.71%/9.44%/0.51%，同比下降2.16/-0.58/-0.7/0.98PCT。销售费用下降主要由于职工薪酬下降；财务费用下降主要由于理财产品收益增多导致利息收入增加。投资收益占比同比下降0.85PCT；减值损失合计占比下降0.29PCT；公允价值变动收益占比增长0.43PCT；资产处置收益占比增长0.15PCT；所得税率同比下降0.79PCT至1.92%。 投资建议： 我们分析，（1）短期来看，就业压力导致公司招生受到影响，我们预计随着经济企稳、未来会陆续恢复；（2）中期来看，明年大同学校开始招生，构成增量贡献；（3）长期来看，公司在教研上持续投入、新课程推出（如电商视觉设计、集成电路、ChatGPT等）、公司储备的项目库等均有望和同行拉开差距，带动学员就业竞争力的提升。且“十四五”提出的发展目标不变，计划到2025年数字经济核心产业增加值占国内生产总值比重达到10%，数字化人才需求将持续保持热度；人工智能、云计算、物联网、智能终端、大数据等技术的发展+产业信息化趋势，公司有望受益。考虑到上半年招生不如预期，下调23-25年收入预测9.45/11.75/13.65亿元至7.03/7.65/9.0亿元；下调23-25归母净利2.30/3.05/3.85亿元至1.50/1.75/2.09 亿元；对应23-25年EPS0.37/0.44/0.52元;对应2023年08月30日13.0元收盘价，PE分别为35/30/25倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧风险、管理团队和师资流失风险、运营成本上升风险、系统性风险。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 财务摘要2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 664 803 703 765 900 YoY（%） 3.8% 20.9% -12.4% 8.8% 17.7% 归母净利润(百万元) 77 181 150 175 209 YoY（%） 18.1% 135.3% -16.9% 16.6% 19.1% 毛利率（%） 48.8% 57.7% 56.1% 56.4% 56.8% 每股收益（元） 0.19 0.45 0.37 0.44 0.52 ROE 6.3% 13.5% 10.1% 10.4% 11.0% 市盈率68.08 28.94 34.82 29.86 25.07 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所分析师：唐爽爽 邮箱：tangss@hx168.com.cnSACNO：S1120519090002 联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 803 703 765 900 净利润 181 150 175 209 YoY(%) 20.9% -12.4% 8.8% 17.7% 折旧和摊销 84 10 10 10 营业成本 340 309 334 389 营运资金变动 22 -25 20 45 营业税金及附加 3 2 3 3 经营活动现金流 276 104 178 236 销售费用 124 102 102 135 资本开支 -4 2 -1 -1 管理费用 86 75 83 92 投资 -110 -10 -10 -10 财务费用 11 14 11 3 投资活动现金流 -82 -25 -28 -27 研发费用 67 58 57 66 股权募资 27 0 0 0 资产减值损失 -8 0 0 0 债务募资 0 0 0 0 投资收益 23 8 8 9 筹资活动现金流 -97 0 0 0 营业利润 199 156 183 222 现金净流量 96 80 150 208 营业外收支 9 17 19 19 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 209 174 202 241 所得税 28 23 27 32 成长能力 净利润 181 150 175 209 营业收入增长率 20.9% -12.4% 8.8% 17.7% 归属于母公司净利润 181 150 175 209 净利润增长率 135.3% -16.9% 16.6% 19.1% YoY(%) 135.3% -16.9% 16.6% 19.1% 盈利能力 每股收益 0.45 0.37 0.44 0.52 毛利率 57.7% 56.1% 56.4% 56.8% 资产负债表（百万元）2022A2023E2024E2025E净利润率22.5%21.4%22.9%23.2% 货币资金 929 1,009 1,159 1,367 总资产收益率ROA 9.8% 7.6% 8.1% 8.5% 预付款项 6 6 6 7 净资产收益率ROE 13.5% 10.1% 10.4% 11.0% 存货0000偿债能力 其他流动资产 575 574 574 576 流动比率 4.29 4.89 5.02 4.94 流动资产合计 1,511 1,588 1,740 1,951 速动比率 4.27 4.87 5.00 4.92 长期股权投资 0 0 0 0 现金比率 2.64 3.10 3.34 3.46 固定资产 2 8 18 34 资产负债率 27.3% 24.2% 22.9% 22.3% 无形资产3333经营效率 非流动资产合计 331 381 437 497 总资产周转率 0.44 0.36 0.35 0.37 资产合计1,8411,9702,1762,448每股指标（元） 短期借款 0 0 0 0 每股收益 0.45 0.37 0.44 0.52 应付账款及票据 3 3 3 3 每股净资产 3.33 3.71 4.17 4.73 其他流动负债 349 322 344 391 每股经营现金流 0.69 0.26 0.44 0.59 流动负债合计 352 325 347 395 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 0 0 0 0 估值分析 其他长期负债 151 151 151 151 PE 28.94 34.82 29.86 25.07 非流动负债合计 151 151 151 151 PB 5.19 4.45 3.96 3.50 负债合计 503 476 498 546 股本 402 402 402 402 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益合计 1,338 1,493 1,679 1,902 负债和股东权益合计 1,841 1,970 2,176 2,448 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 唐爽爽：中国人民大学经济学硕士、学士，11年研究经验，曾任职于中金公司、光大证券、海通证券等，曾获得2011-2015年新财富纺织服装行业最佳分析师团队第4/5/3/1/1名、2012-2015年水晶球纺织服装行业最佳分析师团队5/4/4/4名，2013-2014年金牛奖纺织服装行业最佳分析师团队第5/5名，2013年Wind金牌分析师第4名，2014年第一财经最佳分析师第4名，2015年华尔街见闻金牌分析师第1名，2020年Wind“金牌分析师”纺织服装研究领域第2名，2020年21世纪金牌分析师评选之消费深度报告第3名。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户