离子注入机客户持续拓展，平台化布局顺利推进

增持（维持） 股价（2023年08月29日）15.62元 离子注入机客户持续拓展，平台化布局顺利推进 公司研究|中报点评万业企业600641.SH 目标价格19.27元 52周最高价/最低价26.37/14.44元 总股本/流通A股（万股）93,063/93,063 A股市值（百万元）14,536 业绩快速增长，持续高研发投入。公司23H1实现营收3.9亿元，同比增长134%，实现归母净利润1.2亿元，同比增长318%。23H1研发费用占收入比重近14%，持续高投入保障公司产品推进进展及技术竞争力。2023年至今，公司旗下凯世通及嘉芯半导体共获得集成电路设备订单近3亿元，两家公司累计集成电路设备订单金额近15亿元。 离子注入机签单持续增长，客户结构持续拓展。23H1凯世通新增两家12英寸芯片晶圆制造客户，新签订单金额超1.6亿元，涵盖逻辑、存储、功率多个方向。公司产品持续升级、覆盖面持续增加，目前已实现28nm低能离子注入工艺全覆盖，并已完成产线验证及验收。同时，公司启动了上海浦东金桥研发制造基地，可提供低能大束流、超低温低能大束流、重金属低能大束流、高能离子注入机等全系列产品的评估，缩短从技术验证到客户导入的时间。 平台化布局推进顺利，嘉芯半导体持续取得突破。2022年下半年至今，嘉芯半导体子公司嘉芯迦能和嘉芯闳扬多次中标多款设备，其中嘉芯闳扬成功中标4台快速热处理（RTP）设备、4台氮化硅等离子刻蚀机、3台金属等离子刻蚀机、3台侧墙等离子刻蚀机。嘉芯迦能成功中标8台高密度等离子薄膜沉积设备（HDP-CVD)、2台掺杂硼磷二氧化硅薄膜化学沉积设备（SACVD）、1台二氧化硅等离子薄膜沉积设备（PECVD）、3台钛/氮化钛沉积设备（MOCVD）、1台铝铜金属溅射设备 （MetalSputter(Al/Ti/TiN)）、23台双燃烧+双水洗尾气处理设备。嘉芯半导体继续保持高增态势，2023年至今新增订单金额超1.3亿元，成立后累计获取订单金额超 4.7亿元。同时公司自主研发了PVD设备，在国内具备稀缺性。 盈利预测与投资建议 我们预测公司23-25年每股收益分别为0.47、0.57、0.79元（原23-24年预测为0.66、0.83元，主要下调了收入预测，上调了研发、管理费用率预测），根据可比公司23年平均41倍PE估值，给予19.27元目标价，维持增持评级。 风险提示 行业景气度不及预期；市场竞争加剧；产品研发和验证不及预期。 国家/地区中国 行业电子 核心观点 报告发布日期2023年08月30日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 0.19 -14.88 -17.77 -33.97 相对表现% -0.66 -9.81 -16.63 -26.65 沪深300% 0.85 -5.07 -1.14 -7.32 证券分析师 蒯剑021-63325888*8514kuaijian@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860514050005 证券分析师 香港证监会牌照：BPT856李庭旭litingxu@orientsec.com.cn 证券分析师 执业证书编号：S0860522090002韩潇锐 hanxiaorui@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 执业证书编号：S0860523080004 联系人杨宇轩 yangyuxuan@orientsec.com.cn 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 联系人薛宏伟 营业收入(百万元) 880 1,158 1,569 2,112 3,083 同比增长(%) -5.5% 31.6% 35.5% 34.6% 46.0% xuehongwei@orientsec.com.cn 营业利润(百万元) 495 511 539 648 872 同比增长(%) 17.1% 3.3% 5.5% 20.1% 34.6% 归属母公司净利润(百万元) 377 424 434 533 734 同比增长(%) 19.4% 12.5% 2.4% 23.0% 37.7% 订单量不断突破，“1+N”平台化进程加速2022-08-30 每股收益（元） 0.40 0.46 0.47 0.57 0.79 毛利率(%) 56.2% 54.4% 50.2% 49.8% 49.9% 净利率(%) 42.8% 36.6% 27.6% 25.3% 23.8% 净资产收益率(%) 5.3% 5.3% 5.3% 6.5% 8.3% 市盈率 36.7 32.6 31.8 25.9 18.8 市净率 1.8 1.7 1.7 1.6 1.5 离子注入机业务持续取得突破2021-09-01 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 盈利预测调整说明 1）上调管理、研发费用率： 管理费用率上调主要由于公司半导体设备业务处于快速发展期，通过股权激励绑定核心技术和管理人员，因此上调管理费用率反映相关费用的提升。23-24年管理费用率从原有的7%、6%上调至13%、12%。 研发费用率上调主要考虑离子注入仍然为低国产化率环节，未来需要较大研发投入保障技术升级和国产化突破。23-24年研发费用率从原有的5.2%、5.2%上调至9.3%、9.3%。 2）下调收入预测： 下调房地产收入预测：受行业景气度和经济环境的影响，下调房地产收入预测，23-24年房地产收入预测从9.6、8亿下调至7、7亿。 下调专用设备收入预测：目前看下游拉货进度晚于预期，但公司整体订单充足，下调该部分预期反映拉货的延迟，23-24年专用设备收入预测从10.5、17亿下调至8.1、13.5亿。 图1：盈利预测调整对比表 盈利预测调整前后对比表 主要财务信息 2023E 调整前 2024E 2025E 2023E 调整后 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,118 2,630 1,569 2,112 3,083 变动幅度 -25.9% -19.7% 0.0% 营业利润(百万元) 827 1,044 539 648 872 变动幅度 -34.8% -38.0% 0.0% 归属母公司净利润(百万元) 629 794 434 533 734 变动幅度 -31.0% -32.8% 0.0% 每股收益（元） 0.66 0.83 0.47 0.57 0.79 变动幅度 -29.4% -31.0% 0.0% 毛利率(%) 50.0% 50.4% 50.2% 49.8% 49.9% 变动幅度 0.2% -0.6% 49.9% 净利率(%) 29.7% 30.2% 27.6% 25.3% 23.8% 变动幅度 -2.1% -4.9% 23.8% 收入分类预测表 调整前 调整后 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 房地产 销售收入（百万元） 960 800 700 700 700 变动幅度 -27.1% -12.5% 0.0% 毛利率 54.0% 54.0% 64.5% 64.5% 64.5% 变动幅度 10.5% 10.5% 64.5% 专用设备制造 销售收入（百万元） 1,050 1,700 806 1,349 2,320 变动幅度 -23.2% -20.6% 0.0% 毛利率 48.0% 50.0% 40.1% 43.6% 46.3% 变动幅度 -7.9% -6.4% 46.3% 物业服务 销售收入（百万元） 49 59 33 33 33 变动幅度 -32.6% -43.9% 0.0% 毛利率 10.0% 10.0% -0.6% -0.6% -0.6% 变动幅度 -10.6% -10.6% -0.6% 租赁 销售收入（百万元） 42 54 19 19 19 变动幅度 -53.3% -64.0% 0.0% 毛利率 54.3% 54.3% 53.9% 53.9% 53.9% 变动幅度 -0.4% -0.4% 53.9% 其他业务 销售收入（百万元） 17 17 10 10 10 变动幅度 -42.2% -42.2% 0.0% 毛利率 49.9% 49.9% 23.7% 23.7% 23.7% 变动幅度 -26.2% -26.2% 23.7% 合计 2,118 2,630 1,569 2,112 3,083 变动幅度 -25.9% -19.7% 0.0% 综合毛利率 50.0% 50.4% 50.2% 49.8% 49.9% 变动幅度 0.2% -0.6% 49.9% 管理费用率 7.0% 6.0% 13.0% 12.0% 11.0% 研发费用率 5.2% 5.2% 9.3% 9.3% 9.3% 数据来源：wind、东方证券研究所 投资建议 我们预测公司23-25年每股收益分别为0.47、0.57、0.79元（原23-24年预测为0.66、0.83元，主要下调了收入预测，上调了研发、管理费用率预测），根据可比公司23年平均41倍PE估值，给予19.27元目标价，维持增持评级。 图2：可比公司估值 公司 代码 最新价格(元) 2023/8/29 每股收益（元） 市盈率 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 万科A 000002 14.20 1.90 1.94 2.02 2.14 7.49 7.31 7.02 6.64 浦东金桥 600639 13.48 1.41 1.75 1.61 1.98 9.55 7.70 8.38 6.80 北方华创 002371 261.41 4.44 6.64 8.90 11.34 58.88 39.38 29.36 23.06 拓荆科技 688072 339.26 2.91 4.29 6.42 8.72 116.44 79.12 52.82 38.89 芯源微 688037 129.70 1.46 1.99 2.90 4.11 89.06 65.04 44.78 31.52 中微公司 688012 138.80 1.89 2.59 2.99 3.78 73.35 53.55 46.35 36.77 最大值 116.44 79.12 52.82 38.89 最小值 7.49 7.31 7.02 6.64 平均数 59.13 42.02 31.45 23.95 调整后平均 57.71 41.42 32.21 24.54 数据来源：wind、东方证券研究所 风险提示 行业景气度不及预期；市场竞争加剧；产品研发和验证不及预期。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 2,796 2,744 3,435 2,974 2,370 营业收入 880 1,158 1,569 2,112 3,083 应收票据、账款及款项融资 76 63 86 116 169 营业成本 385 527 782 1,060 1,545 预付账款 124 362 491 661 964 营业税金及附加 63 82 111 150 219 存货 706 900 1,334 1,809 2,638 销售费用 19 13 18 24 35 其他 1,920 1,380 1,385 1,392 1,404 管理费用及研发费用 186 268 350 451 627 流动资产合计 5,622 5,450 6,731 6,951 7,545 财务费用 (56) (51) (21) (23) (17) 长期股权投资 651 762 762 762 762 资产、信用减值损失 16 4 (13) 0