煤矿智能化主业稳步发展，向非煤领域逐步拓展延伸

证券研究报告公司研究公司点评报告天玛智控(688570.SH)投资评级买入上次评级买入左前明能源行业首席分析师执业编号：S1500518070001联系电话：010-83326712邮箱：zuoqianming@cindasc.com李春驰电力公用联席首席分析师执业编号：S1500522070001联系电话：010-83326723邮箱：lichunchi@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 煤矿智能化主业稳步发展，向非煤领域逐步拓展延伸 2023年8月31日 事件：2023年8月30日晚，天玛智控发布半年度报告。报告期内公司实 现营业收入11.04亿元，同比增长19.47%；实现归母净利2.18亿元，同比增长16.13%；扣非后净利2.16亿元，同比增加13.62%；经营活动产生的现金净流量-1.17亿元，同比下降646.1%，主要系公司报告期购买商品、接收劳务支付的现金增加所致。 公司第二季度实现营业收入6.37亿元，同比增长27.15%，环比增长36.11%；实现归母净利1.25亿元，同比增长22.55%，环比增长34.41%；扣非后归母净利实现1.24亿元，同比增加18.1%，环比增加34.78%。 点评： 公司深度受益于煤矿智能化行业发展浪潮。公司作为我国煤炭智能开采控制领域的引领者，长期聚焦于煤矿智能化领域，向客户提供应用于煤矿工作面的智能化控制系统，产品性能处于行业领先地位。当前我国煤 矿智能化行业仍然处于发展初期，截至2022年底，我国智能化采煤工作面渗透率仅为11%（工作面数量口径），我们预计到2025年渗透率有望达到22%，未来三年仍有翻倍增长空间。同时，公司主流产品竞争力强，市场占有率高。在综采控制和液压支架控制系统方面，公司与恒达智控呈双寡头竞争态势。随着煤矿智能化渗透率提升，我们认为市场份额将有望进一步集中，公司也将深度受益于煤矿智能化行业的发展。 公司激励机制灵活，积极向非煤领域拓展。2023年，公司成功入选国务院国资委“创建世界一流示范企业和专精特新示范企业”名单，是煤炭机械行业唯一获此殊荣的企业。在央企体制背景下，公司成立之初便实 施混合所有制改革，自然人持股占比26.6%，人均创收和创利水平明显高出可比公司，将制度优势转化为企业治理效能。公司在聚焦煤矿智能化基础上，积极向非煤产业领域延伸。如，智能化采煤系统向非煤矿山延伸；高压高效柱塞泵向油气压裂和工业用泵领域延伸；数字液压阀向主机智能化电液控系统产业链延伸；同时依托智能工厂建设经验与技术积累，逐步发展为智能工厂整体解决方案供应商。公司核心技术应用领域不局限于煤矿，在稳固煤矿市场同时，具备向非煤领域延伸的基础，有助于打造企业的第二成长曲线。 盈利预测与投资评级：伴随煤炭行业高质量转型发展和新一轮煤炭产能周期开启，在国家政策和煤矿需求的共同推动下，到2035年全国各类 煤矿要基本实现智能化，以及现阶段的初中级智能化煤矿向高级水平更新迭代，我国煤矿智能化建设发展空间广阔。考虑到公司主营的综采工作面智能化系统是煤矿智能化建设的核心子系统，以及主营产品的领先 技术优势与市场竞争力，公司经营业绩有望持续保持增长。我们预计公司2023-2025年归属于母公司的净利润分别为4.62、5.35、6.22亿元，同比增长16.6%、15.7%、16.3%；EPS为1.07、1.24、1.44元/股。 风险因素：宏观经济失速下行；煤矿智能化政策变化带来短期影响；国内煤炭价格大幅下跌，煤企缩减智能化支出；非煤领域业务拓展不及预期。 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 1,553 1,968 2,599 3,258 3,957 同比(%) 33.6% 26.7% 32.0% 25.4% 21.4% 归属母公司净利润 371 397 462 535 622 同比(%) 23.1% 6.8% 16.6% 15.7% 16.3% 毛利率(%) 51.8% 47.0% 46.8% 46.4% 46.2% ROE（平均）(%) 34.4% 29.0% 16.4% 12.6% 13.4% EPS（摊薄）（元） 0.86 0.92 1.07 1.24 1.44 P/E 31.99 29.94 25.68 22.19 19.08 P/B 10.42 7.45 2.94 2.69 2.45 EV/EBITDA -0.46 -0.95 16.29 14.55 12.83 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年8月30日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 及附加 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 1,798 2,309 4,922 4,956 5,204 营业总收1,553 1,968 2,599 3,258 3,957 货币资金 192 461 2,479 2,160 1,915 营业成本749 1,043 1,381 1,745 2,128 应收票据 252 268 309 415 464 营业税金 12 13 26 33 40 应收账款 666 793 1,081 1,176 1,456 销售费用106 127 182 228 277 预付账款 20 22 30 38 47 管理费用161 177 247 310 376 存货 394 476 637 720 816 研发费用137 167 234 342 435 其他 275 289 386 446 506 财务费用3 -1 -2 -12 -11 投资净收 益 -2 -1 3 3 4 非流动资产325 370 666 1,236 1,711 长期股权投资8 0 0 0 0 固定资产（合 220 251 323 445 547 减值损失合计 0-7000 计） 无形资产 60 60 254 642 1,030 营业利润391 444 542 628 730 其他8991215 资产总计 2,124 2,679 5,589 6,193 6,915 利润总额 428 452 544 630 732 支 其他375990149135营业外收 379222 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 371 397 462 535 622 流动负债9111,0341,4901,7182,005所得税57568294110 应付票据 96108161178236 少数股东 归属母公 司净利润 371 397 462 535 622 损益00000 应付账款 348 459 615 694 784 非流动负债 73 52 53 54 55 其他468468714846985EBITDA415475577668777 长期借款 其他 0 0 0 0 0 73 52 53 54 55 负债合计9851,0871,5441,7732,060 EPS(当 年)(元) 1.03 1.10 1.07 1.24 1.44 现金流量 表单位:百万元 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 少数股东权益 0 0 0 0 0 经营活动 现金流 527 285 353 456 465 归属母公司股 东权益1,1391,5934,0454,4204,855 净利润 371397462535622 负债和股东权 益 2,124 2,679 5,589 6,193 6,915 折旧摊销 18 24 34 50 55 财务费用31000 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 2 1 -3 -3 -4 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动 133 -148 -142 -128 -210 营业总收入 1,553 1,968 2,599 3,258 3,957 其它0 10 2 1 2 同比（%）33.6%26.7%32.0%25.4%21.4% 投资活动 现金流-24-13-326-615-525 归属母公司净 利润 371 397 462 535 622 资本支出-24 -13 -329 -619 -529 同比（%）23.1%6.8%16.6%15.7%16.3%长期投资00000 毛利率（%）51.8%47.0%46.8%46.4%46.2% 其他 0 0 3 3 4 ROE%34.4%29.0%16.4%12.6%13.4%筹资活动 吸收投资 0 0 2,129 0 0 现金流 -311-31,991-160-186 EPS(摊0.860.921.071.241.44 薄)(元) P/B 10.42 7.45 2.94 2.69 2.45 支付利息 或股息 -270 0 -139 -161 -187 P/E31.9929.9425.6822.1919.08 借款00000 EV/EBITDA-0.46-0.9516.2914.5512.83 现金流净 增加额1922692,018-319-245 研究团队简介 左前明，中国矿业大学博士，注册咨询（投资）工程师，信达证券研发中心副总经理，中国地质矿产经济学会委员，中国国际工程咨询公司专家库成员，中国价格协会煤炭价格专委会委员，曾任中国煤炭工业协会行业咨询处副处长（主持工作），从事煤炭以及能源相关领域研究咨询十余年，曾主持“十三五”全国煤炭勘查开发规划研究、煤炭工业技术政策修订及企业相关咨询课题上百项，2016年6月加盟信达证券研发中心，负责煤炭行业研究。2019年至今，负责大能源板块研究工作。 李春驰，CFA，中国注册会计师协会会员，上海财经大学金融硕士，南京大学金融学学士，曾任兴业证券经济与金融研究院煤炭行业及公用环保行业分析师，2022年7月加入信达证券研发中心，从事煤炭、电力、天然气等大能源板块的研究。 高升，中国矿业大学（北京）采矿专业博士，高级工程师，曾任中国煤炭科工集团二级子企业投资经营部部长，曾在煤矿生产一线工作多年，从事煤矿生产技术管理、煤矿项目投资和经营管理等工作，2022年6月加入信达证券研发中心，从事煤炭行业研究。 邢秦浩，美国德克萨斯大学奥斯汀分校电力系统专业硕士，具有三年实业研究经验，从事电力市场化改革，虚拟电厂应用研究工作，2022年6月加入信达证券研究开发中心，从事电力行业研究。 程新航，澳洲国立大学金融学硕士，西南财经大学金融学学士。2022年7月加入信达证券研发中心，从事煤炭、电力行业研究。 吴柏莹，吉林大学产业经济学硕士，2022年7月加入信达证券研究开发中心，从事煤炭行业研究。 李睿，CPA，德国埃森经济与管理大学会计学硕士，2022年9月加入信达证券研发中心，从事煤炭行业研究。 唐婵玉，香港科技大学社会科学硕士，对外经济贸易大学金融学学士。2023年4月加入信达证券研发中心，从事天然气、电力行业研究。 刘波，北京科技大学管理学硕士，2023年7月加入信达证券研究开发中心，从事煤炭行业研究。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助