面板价格上涨，业绩季度环比持续改善

证券研究报告|公司点评报告 2023年08月29日 面板价格上涨，业绩季度环比持续改善 TCL科技(000100) 评级： 买入 股票代码： 000100 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 4.75/3.41 目标价格： 总市值(亿) 739.90 最新收盘价： 3.94 自由流通市值(亿) 713.19 自由流通股数(百万) 18,101.31 事件： 公司发布2023年中报，2023H1实现营业收入851.5亿元，同比增长0.7%；实现净利润23.9亿元，同比增 长24.1%；实现归母净利润3.4亿元，经营性现金流净额104.2亿元。1、2023上半年面板价格持续上涨，Q2营收和净利润持续增长 2023H1实现净利润的增速回正，主要得益于半导体显示行业供需格局优化，大尺寸面板价格稳定上涨，整体业绩改善明显。报告期内，半导体显示业务实现营业收入355.3亿元，同比减少4.7%，其中第二季度实现营业收入204.1亿元，同比增长18.5%，环比增长34.9%，净利润环比一季度减亏21.5亿。 新能源光伏和半导体材料业务产业链协同持续增强，营收和利润高速增长。报告期内，TCL中环实现营业收入 349亿元，同比增长10.1%，净利润48.4亿元，同比增长50%。 图1公司半年度营收和归母净利润情况图2公司半年度毛利率及净利率情况 资料来源：wind，华西证券研究所资料来源：wind，华西证券研究所 2、面板价格企稳回升，环比营收持续改善 面板价格持续改善，大尺寸面板价格自今年3月以来持续上涨，中小尺寸面板价格在低位逐步企稳。 大尺寸领域，TCL坚持大尺寸化和高端化策略，积极发展交互白板、数字标牌、拼接屏等商用显示业务。TCL华星高世代线覆盖四座8代线和两座全球最高11代线，电视面板市场份额稳居全球前二。报告期内，公司55寸及以上产品面积占比提升至78%，55寸和75寸产品份额全球第一，65寸产品份额全球第二，无影屏和120HZ等高端电视面板市场份额稳居全球第一。在交互白板、数字标牌、拼接屏等商用市场，TCL华星市场份额居全球前列。 中尺寸领域，加速布局IT和车载新领域，收入占比21%。6代LTPS产线扩产逐步推进，定位中尺寸IT和车载业务的t9顺利量产爬坡，已完成商显、显示器、笔电等业务品牌客户导入。报告期内，公司在显示器整体出货排名全球第三，其中电竞显示器市场份额全球第一；LTPS笔电和平板全球第二，LTPS车载屏出货量亦大幅增加，Mini-Led背光显示器、笔电、车载等差异化产品也均已量产。 小尺寸领域，进一步巩固LTPS手机面板市场地位，创新驱动柔性OLED业务，拓展VR/AR及专显市场。t3LTPS手机面板出货量全球第三，t4柔性OLED手机面板出货量全球第五，新导入多家品牌客户，客户结构进一步改善。 我们认为，未来面板价格走势与短期供给端稼动率调整和中期海外促销季需求直接相关。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 长期看，伴随面板产能逐渐向中国大陆和头部聚集，新长尾厂商正面临再次断尾风险，企业生存欲望最为强烈，在当前需求基本面基本成型情况下，或将面临产品转型IT、寻求新场景需求或接受收并购等。此外，大尺寸化趋势推动对整体面板出货面积推动显著，公司大尺寸业务有望受益。 3、光伏硅片市占率全球第一，加速国家化布局，抢占高价值市场份额 报告期内，依托G12及N型光伏材料技术优势，TCL中环巩固市场龙头地位，增强TOPCON电池和叠瓦组件布局。截至报告期末，公司单晶总产能达165GW，光伏硅片市占率全球第一，引领大尺寸、薄片化、细线化等晶体晶片工艺技术升级。新投建25GWN型TOPCON电池智慧工厂，叠瓦组件产能持续提升，构建基于下一代技术的产业链差异化竞争力。 此外，公司与VisionIndustriesCompany签署合作条款清单，拟共同成立合资公司并在沙特阿拉伯投资建设光伏晶体晶片工厂项目，开启晶体晶片海外在地制造布局，公司与Maxeon实现了全球范围内生产与渠道的相互促进和协同发展，将进一步协助公司未来海外业务的加速发展。 4、期间费用率保持稳定，持续保持公司技术和生态领先优势 2023H1整体费用率11.4%，同比增加0.9pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.4%/2.4%/1.9%/5.7%，同比分别+0.2pct/+0.3pct/-0.1pct/+0.5pct。 公司持续技术与生态领先优势，布局下一代显示技术和材料，加强产业链垂直生态布局。公司积极投入量子点显示技术，加大对量子点显示材料、新型器件结构、喷墨打印等技术研究与产业合作。旗下广东聚华已建成全球领先G4.5印刷显示公共研发平台。此外，公司持续投入Micro-LED显示技术，推动从材料、工艺、设备、产线方案到自主知识产权的全生态布局。 2023H1营业周期81.9天，与2022年同期略有上升（73.4天），现金收入比0.72，较去年同期0.78也略有下滑。但受益于业绩增长，整体经营性净现金流104.1亿元，较去年同期同比增长15.5%，整体营运能力稳定。5、投资建议： 我们认为，伴随面板产业以销定产策略稳步实施，以及2023年补货周期，供需结构逐步改善推动行业整体价格上行。面临下半年海外促销等刺激，下游厂商补货需求增加，面板行业价格有望稳定上行，光伏行业加速增长，维持盈利预测，预计公司2023-2025年营收分别为1990.3/2403.8/2900.3亿元，受转增和定增配售上市影响，预计公司2023-2025年EPS分别调整为0.32/0.38/0.47元，对应2023年8月29日3.94元/股收盘价PE分别为12.3/10.3/8.3倍，持续看好LCD显示行业长期竞争格局改善和产业链战略价值的提升，维持公司“买入”评级。 6、风险提示： 面板价格不稳定性及面板价格回升期的不可预期性风险；面板价格涨跌与公司整体收入和盈利情况高度相关，面板价格波动过大，导致公司业绩不及预期；先进显示技术快速商用，LCD面板产能过早淘汰；TCL中环业绩波动对公司业绩影响；系统性风险带来中环股份股价大幅下降。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 163,808 166,632 199,032 240,377 290,034 YoY（%） 113.2% 1.7% 19.4% 20.8% 20.7% 归母净利润(百万元) 10,064 261 6,036 7,213 8,918 YoY（%） 129.4% -97.4% 2209.7% 19.5% 23.6% 毛利率（%） 19.9% 8.8% 10.3% 10.8% 11.1% 每股收益（元） 0.75 0.02 0.32 0.38 0.47 ROE 23.4% 0.5% 10.7% 11.3% 12.3% 市盈率 5.28 206.28 12.26 10.26 8.30 资料来源：wind，华西证券研究所 分析师：宋辉分析师：柳珏廷分析师：胡杨 邮箱：songhui@hx168.com.cn邮箱：liujt@hx168.com.cn邮箱：huyang@hx168.com.cnSACNO：S1120519080003SACNO：S1120520040002SACNO：S1120523070004 联系电话： 华西通信&电子联合覆盖 联系电话：联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 166,632 199,032 240,377 290,034 净利润 1,788 13,672 18,909 24,620 YoY(%) 1.7% 19.4% 20.8% 20.7% 折旧和摊销 22,699 39,749 43,884 48,044 营业成本 151,949 178,563 214,495 257,701 营运资金变动 -7,677 -277 7,339 -724 营业税金及附加 640 775 935 1,126 经营活动现金流 18,426 47,740 63,701 63,989 销售费用 1,951 2,368 2,909 3,799 资本开支 -40,677 -62,901 -61,820 -61,460 管理费用 3,541 4,976 5,784 6,934 投资 -6,218 -3,805 -3,431 -3,672 财务费用 3,423 0 0 0 投资活动现金流 -46,836 -60,894 -58,511 -56,869 研发费用 8,634 10,350 12,500 15,372 股权募资 17,981 -247 0 0 资产减值损失 -3,487 -396 -272 -255 债务募资 28,898 -537 -464 -265 投资收益 4,731 5,812 6,740 8,262 筹资活动现金流 31,401 -784 -464 -265 营业利润 419 10,657 14,017 17,795 现金净流量 3,594 -13,938 4,726 6,854 营业外收支 638 50 50 50 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 1,057 10,707 14,067 17,845 成长能力 所得税 -731 -2,964 -4,842 -6,775 营业收入增长率 1.7% 19.4% 20.8% 20.7% 净利润 1,788 13,672 18,909 24,620 净利润增长率 -97.4% 2209.7% 19.5% 23.6% 归属于母公司净利润 261 6,036 7,213 8,918 盈利能力 YoY(%) -97.4% 2209.7% 19.5% 23.6% 毛利率 8.8% 10.3% 10.8% 11.1% 每股收益 0.02 0.32 0.38 0.47 净利润率 0.2% 3.0% 3.0% 3.1% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 0.1% 1.6% 1.7% 1.9% 货币资金 35,379 21,441 26,166 33,020 净资产收益率ROE 0.5% 10.7% 11.3% 12.3% 预付款项 3,594 3,768 4,583 5,582 偿债能力 存货 18,001 16,927 24,069 25,893 流动比率 1.09 0.94 0.92 0.98 其他流动资产 38,520 54,731 49,417 68,633 速动比率 0.78 0.68 0.61 0.71 流动资产合计 95,493 96,866 104,236 133,127 现金比率 0.40 0.21 0.23 0.24 长期股权投资 29,256 32,737 35,949 39,317 资产负债率 63.3% 62.6% 60.7% 59.3% 固定资产 132,478 140,388 142,114 139,232 经营效率 无形资产 16,784 20,222 23,530 26,797 总资产周转率 0.50 0.53 0.60 0.66 非流动资产合计 264,503 291,900 313,948 331,785 每股指标（元） 资产合计 359,996 388,767 418,184 464,912 每股收益 0.02 0.32 0.38 0.47 短期借款 10,216 9,679 9,215 8,950 每股净资产 2.97 3.01 3.39 3.87 应付账款及票据 32,748 40,316 45,247 58,353 每股经营现金流 1.08 2.54 3.39 3.41 其他流动负债 44,577 52,891 58,93