电力物联网市占率提升，非电物联网持续拓宽

投资要点 事件：公司发布2023年半年度报告，23H1公司实现收入2.5亿元，同比增长13.4%；实现归母净利润0.5亿元，同比增长59.4%。23Q2单季度，实现收入1.4亿元，同比增长13%，实现归母净利润0.3亿元，同比增长60.3%。 电网领域受益双模应用，市占率提升业绩稳健增长。2023年上半年，公司产品在电力及非电力物联网市场上积极推进，并取得了卓越成效，带来业绩的稳健增长。在电力物联网方面，受益于电网通信单元产品从HPLC切换到高速双模，公司在国网和南网的份额持续提升，23年上半年，公司在智能电网领域实现营收2.4亿元，同比增长12.8%。在非电力物联网方面，公司加大市场开拓力度，在新能源智能管理（如光伏组件级关断、光伏优化器、微逆智能化等）、智能家电、智慧照明（路灯、隧道、商业、教育、家居照明等）、智能电源数字化领域（充电桩、5G基站等）等领域持续拓展新客户，为业务拓展打下坚实基础。23年上半年，公司在非电力物联网领域实现营收1344.2万元，保持同比增长态势。此外，公司正在高铁智能用电管理系统中持续中标，项目已落地实施。2023年上半年公司在手订单金额达3.1亿元，同比增长63.8%，各项业务保持稳健增长。 费用持续优化，利润水平再上台阶。费用方面，23年上半年公司四项综合费用率为22.5%，同比减少6.7pp。其中，销售费用率为8.8%（yoy+0.5pp），管理费用率为4.8%（yoy-0.4pp），财务费用率为-1.5%（yoy-1.5pp），研发费用率为10.5%（yoy-5.3pp），控费效果显著。利润率方面，公司上半年实现毛利率41.2%，yoy+1.8pp；实现净利率20%，yoy+5.8pp。公司净利率水平大幅提升的原因系公司收入提升且费用控制良好，部分研发项目支出予以了资本化处理。 二十载深厚积累，非电领域再起航。公司在PLC技术和芯片领域深耕21年，掌握多项核心技术，拥有丰富的产品矩阵和完整的解决方案，在业内处于领先地位。 23年上半年，公司新一代PLC芯片和HPLC+HRF双模芯片已完成研发并批量供货；面相消费物联网市场的PLCSoC已成功流片；为功率无线通信芯片已量产销售；物联网应用开发、光伏PLCSoC芯片等其他项目也取得了一系列进展。 公司在智能家电领域取得了多项奖项，PLC技术逐步得到家居行业的认可，公司在全屋智能已经与AO.SMITH、联想、腾讯等展开全方位的合作，与其他知名品牌也在陆续开展合作。据国家电网和南方电网，“十四五”期间国网配电网投资额将超过1.2万亿元，南网配电网投资额大3200亿元，公司在电网侧基本盘稳固。智能家居、工业互联网、光伏发电、充电桩等非电网领域发展势头良好，公司多点发力，有望在非电领域取得新突破。 盈利预测与投资建议：预计23-25年EPS分别为1.28、1.79、2.59元。参考可比公司，给予公司24年28倍PE，对应目标价50.12元，维持“买入”评级。 风险提示：电网投资额不及预期、非电物联网市场开拓不及预期等风险。 指标/年度 盈利预测与估值 关键假设： 假设1：2022年第四季度开始国网市场对通信单元产品从HPLC切换到高速双模，公司在该领域具备较强竞争优势，随着电网智能化进程持续推进，公司电力通信产品有望受益。 预计23-25年公司相关产品销量增速分别为47%、45%、40%，单价和毛利率在电网采购中将保持基本稳定，23-25年毛利率维持在41%。 假设2：公司自主芯片产品主要满足自用配套需求，将随着模组、终端等电力通信解决方案产品销售增长而增长。预计23-25年自主芯片产品销量增速维持在35%，单价维持稳定，毛利率维持为46%。 基于以上假设，我们预测公司2023-2025年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 我们选取电力载波通信领域的三家公司作为可比公司，分别为东软载波、钜泉科技、创耀科技。2024年三家公司的平均PE为27.42倍，参考可比公司估值，给予公司2024年28倍PE，对应目标价为50.12元，维持“买入”评级。 表2：可比公司估值