全球非专利农药龙头企业，渠道与成本优势凸显

公司简介 公司是全球非专利农药龙头企业，主营业务和产品包括种子、传统作物保护产品、生物制剂、收获后产品储藏技术以及农业数字化服务等。公司经过数十年的发展已经成功实现了全球化布局，截至2022年3月31日，公司已经成为全 球第五大农化企业，拥有1502项专利，1552个产品配方，横跨六大洲在138个国家开展业务，产品登记数量达到13464 个。此外，公司在全球共拥有42个生产基地，分布在亚洲、欧洲、拉美、北美等多个地区。 核心要点： 经过对于公司发展历程的复盘，我们认为公司作为全球非专利农药龙头企业主要依靠以下发展战略： 1.依靠收购兼并实现业务规模的扩大与销售渠道的快速布局。根据公司2019财年年报，公司在过去的25年中成功实现了40余次收购，并在收购后较好地实现了业务协同。2019年成功收购ArystaLifeScience对于公司发展而言具有里程碑式的意义，具体主要体现在四个方面： ①进一步完善产品体系，扩展目标作物范围，依托Arysta原有基础发展生物制剂产品。 ②巩固拉丁美洲等重叠市场优势，开拓东欧、非洲等新兴市场。 ③登记证数量短期内实现大幅增长。公司在2019年收购Arysta以后，产品登记证数量由原先的6500个变为12400个，实现了短期内的大幅提升。 ④市场地位与规模提升明显。2019财年收购Arysta以后，公司营业收入与EBITDA同比分别增长80.6%和79.5%，业 务规模大幅提升。根据世界农化网数据，UPL和Arysta在2017年全球农药企业销售排名中分别位列第9和第11位。而收购完成以后，2019年公司排名上升至第6位，2020-2021年均位列第五。 2.依靠全球化的生产基地布局和多元化的原材料供应体系实现低成本制造优势。一方面，公司通过实现70%以上活性 成分的自供，另一方面根据公司2015财年年报，公司是全球最大的代森锰锌、磷化铝、氯氰菊酯、久效磷以及敌草胺生产商，可以依靠规模效应降低生产成本。此外，公司的上游原材料中38%产自印度本土，来自中国和全球其他地区的原材料均占31%。在低成本生产活性成分的基础上，公司依托于全球布局的生产基地充分靠近终端市场将低成本优势在各个市场充分发挥。从而有效降低生产成本并保证供应链的稳定供应。 3.大力推进“toC”端渠道建设，持续扩大品牌影响力。公司经过多年的发展，逐步实现了由单纯的植保产品供应商向农业服务提供商的转型，具体措施包括设立AdarshKisan中心为农民提供咨询服务、AdarshFarmServices为农民提供机械化喷洒服务以及设立Unimart商店为农民提供集咨询与销售为一体的一站式服务。公司通过推进“toC”端渠道建设可以实现对于终端需求的快速响应并持续扩大自身品牌影响力。 对中国农药企业的启示与建议： 现阶段国内农药企业依托于我国完善的供应链与产能集聚具备明显的成本与产业链优势，并已经出现一批具有国际竞争力的龙头企业，在原药布局、产品种类与产能等方面均占据一定优势。参考UPL的发展历程与经营策略，我们认为对于国内农药企业，尤其是具备国际竞争力的龙头企业而言主要有以下三点启示：①加快实施“走出去”的发展战略，积极布局具备高增长特性的市场。②适当采取收购兼并的方式开拓市场并形成自身规模优势。③加强“toC”端渠道建设，提升进一步提升品牌影响力与盈利能力。 风险提示： 国内外政策变化的风险；下游需求不及预期的风险；新产品取代现有产品的风险；原材料价格波动的风险。 内容目录 一、全球化布局持续推进，产品与服务覆盖作物生长全周期4 1.1、全球非专利农药龙头企业，业务规模持续扩张4 1.2、以“开放农业（OpenAg）”为发展战略，推进可持续农业转型4 1.3、经营业绩快速增长，盈利能力相对稳定9 二、以兼并收购为发展主线，持续布局全球销售渠道10 2.1、兼并收购贯穿数十年发展历程，把握非专利药发展关键持续获得突破10 2.2、全球农药市场经历大规模整合，寡头垄断格局持续12 2.3、收购Arysta造就“新UPL”，取长补短进一步完善全球化布局14 2.4、推进“toC”端渠道建设，持续扩大品牌知名度17 三、充分发挥低成本制造优势，加速向差异化产品转型18 四、UPL发展史对于中国农药企业的启示18 4.1、国内农药企业在全球范围内已经具备较强竞争力18 4.2、UPL发展历程对于中国农药企业的借鉴意义19 五、风险提示22 图表目录 图表1：公司发展历程4 图表2：公司全球化布局4 图表3：UPL旗下现有业务品牌与相关子公司5 图表4：UPL目前在国内销售主要植保产品与应用5 图表5：UPL2023财年生物制剂销售地区主要集中在拉美和欧洲8 图表6：公司种子业务覆盖多种农作物9 图表7：FY2011-FY2023公司营业收入（亿卢比）变化10 图表8：公司营收结构变化10 图表9：FY2011-FY2023公司EBITDA（亿卢比）变化10 图表10：FY2011-FY2023公司EBITDA利润率10 图表11：部分国家农药登记制度11 图表12：FY2011-FY2022公司登记证数量变化12 图表13：2000-2021年全球农化企业农药销售前十名变化12 图表14：2003-2017年第一梯队农药企业营业收入（亿美元）与市场份额变化（%）13 图表15：先正达并购史13 图表16：拜耳并购史13 图表17：科迪华并购史14 图表18：巴斯夫并购史14 图表19：2015-2018年农药行业重大并购事件14 图表20：收购前UPL产品结构15 图表21：收购完成后UPL产品结构15 图表22：UPL与Arysta合并前后对比15 图表23：合并前UPL业务地区分布16 图表24：合并前Arysta业务地区分布16 图表25：FY2017-FY2023公司分地区营收情况16 图表26：新UPL管理层与职务17 图表27：新UPL七大业务地区管理层调动与安排17 图表28：2022财年公司活性成分来源结构18 图表29：2022财年公司原材料来源结构18 图表30：公司植保业务营收构成预期变化18 图表31：2027财年公司创新率将达到24%18 图表32：植保产品产业链19 图表33：1990-2019年各国农药出口数量全球占比变化19 图表34：2019年不同国家农药出口金额占全球比例19 图表35：国内植保行业产品市场规模（亿元）20 图表36：2021年国内植保行业市场竞争格局20 图表37：2020年世界各国农药用量排行榜前60名20 图表38：国内企业出海流程图22 一、全球化布局持续推进，产品与服务覆盖作物生长全周期 图表1：公司发展历程 1.1、全球非专利农药龙头企业，业务规模持续扩张 深耕农业领域数十年，通过收并购实现快速扩张。公司于1969年在印度成立，经过多年发展已经成为全球领先的综合农业解决方案组合的提供商，主营业务和产品包括种子、传统作物保护产品、生物制剂、收获后产品储藏技术以及农业数字化服务等。公司在数十年的发展过程中主要通过收并购的方式不断丰富自身产品组合、布局全球化渠道以及增加市场份额。在2019年初公司完成对于Arysta生命科学公司的历史性收购以后，公司市场地位、产品组合以及生产能力等各方面均实现了大幅提升。截至2022财年（2021年4月1 日至2022年3月31日），公司已经成为全球第五大农化企业，拥有1502项专利，1552 个产品配方，横跨六大洲在138个国家开展业务，产品登记数量达到13464个。 来源：公司公告，公司官网，国金证券研究所 生产基地多点布局，靠近消费终端打开全球市场。公司截至2022财年在全球共拥有42 个生产基地，其中印度本土15个，欧洲10个，拉丁美洲9个，北美1个，全球其他地区 共计7个。生产基地的多元化布局有助于公司因地制宜制定市场策略，对于全球不同地区的农化产品需求拥有更强的反应能力。从产品数量分布来看，公司在拉美和欧洲分别布局了535和465个产品，是公司目前产品数量布局最多的区域。与此同时，公司结合在全球多地的研发基地布局，成功实现了从产品研发和注册到制造、包装和营销的全流程贯通，使其成为世界上业务最全面的作物保护产品公司之一。 图表2：公司全球化布局 来源：公司公告，国金证券研究所 1.2、以“开放农业（OpenAg）”为发展战略，推进可持续农业转型 以传统植保产品为核心，拓展业务覆盖作物全生长周期。公司基于数十年来对于农业与作 物保护行业的理解与产业经验，提出了“开放农业（OpenAg）”的发展理念，其核心是打造一个全球性的开放式农业网络，通过形成一种合作的关系，连接所有作物的种植者，同时也连接所有经销零售商、大学、企业，以及产品相关的经营者，从而帮助农户优化成本，实现农业整体的可持续发展。在“开放农业”的发展策略下，公司以传统植保产品（除草剂、杀虫剂、杀菌剂）为核心，向产业链上下游进行延伸，最终形成了覆盖从种子到植保产品再到作物收获后储藏技术的全体系产品与服务，包括植物保护产品（CropProtection）、数字农业（nurture.farm）、生物制剂（NPP）、种子（Advanta）以及收获后处理技术（Decco）。公司与传统植保企业的主要区别在于积极布局与研发新型生物制剂 （BioSolutions）产品，并依托于nurture.farm平台探索发展数字农业，进一步完善开放农业网络。 图表3：UPL旗下现有业务品牌与相关子公司 来源：公司公告，国金证券研究所 公司传统植保产品主要包括除草剂、杀菌剂、杀虫剂和杀螨剂以及拌种剂。除草剂方面，公司除草剂产品在作物生长的所有阶段提供持续的杂草控制，最新配方集中于解决日益增加的草甘膦抗性问题。杀菌剂方面，公司的代森锰锌配方通过其对接触的多位点保护作用，帮助对抗抗药真菌。随着对技术进行持续投资，公司杀菌剂配方易于溶解和分散、完全覆盖和更低剂量的优势不断提升。杀虫剂和杀螨剂方面，公司现有产品种类丰富，并在大力投资开发新的化学物质，其中包括新的作用模式和应用，以提高杀虫效率。拌种剂方面，公司现有产品提供对广谱昆虫攻击的保护，帮助种子均匀萌发的同时提高作物免疫力，从而促进作物的生长。此外，公司还拥有以“UWet”为代表的农药助剂产品，从而可以进一步加强植保产品的有效性。此外，公司具备大多数农药剂型的生产能力，具体包括乳油、可溶性液剂、水乳剂、微乳剂、悬乳剂、悬浮剂、可溶片剂、可溶粉剂、可湿性粉剂、水分散粒剂、微囊悬浮剂、ZC（微囊悬浮剂和悬浮剂的组合）及颗粒剂等。公司的农药制剂产品包装从5ml到10000升不等，可以充分满足不同规模种植者的需求。公司完善的农药产业链涵盖活性成分的制造到产品包装的全流程，大幅提升了生产效率，面对市场以及需求变化拥有快速响应能力。 产品 产品名称 主要成分 简介 除草剂 优喏 甲基二磺隆 本剂为小麦田苗后内吸选择性茎叶除草剂,施药期宽,可防除节节麦、菵草、日本看麦娘、看麦娘,硬草、野燕麦、多花黑麦草、雀麦、繁缕、荠菜、藜等多种一年生禾本科杂草和部分阔叶杂草。 优通 异丙隆 本品是一种内吸兼传导型选择性除草剂，通过杂草根系和幼叶吸收，持效期长。用于冬小麦田防除菵草、看麦娘、日本看麦娘、早熟禾、棒头草、硬草、野燕麦等禾本科杂草，对繁缕等阔 图表4：UPL目前在国内销售主要植保产品与应用 叶杂草也有一定防效。 彪翼 氟唑磺隆·甲 基二磺隆 本品是磺酰脲类除草剂，可有效防治冬小麦田的雀麦、节节麦、野燕麦、看麦娘、日本看麦娘、 菵草、荠菜、繁缕等多种一年生杂草。 彪虎 氟唑磺隆 彪虎®一种新型麦田超高效苗后选择性除草剂。彪虎®的有效成分为氟唑磺隆，这是一种全新的化合物，可被杂草的根和茎叶吸收，通过抑制杂草体内乙酰乳酸合成酶的活性，抑制支链氨基酸的合成，进而影响蛋白质的合成，而发挥除草活性。彪虎®适用于春小麦和冬小麦田苗后茎叶喷雾，可被杂草的根和茎叶吸收，防除野燕麦，雀麦，狗尾草，看麦娘等禾本科杂草，并能 抑制多种阔