盈利结构持续优化，二季度业绩持续改善

新和成（002001） 公司研究/公司点评 盈利结构持续优化，二季度业绩持续改善 2023-08-30 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）16.31 近12个月最高/最低（元）23.91/14.63 主要观点： 事件描述 8月29日，新和成发布了2023年半年报，2023年上半年实现营业收入74.19 亿元，同比下降9.70%，实现扣非归母净利13.75亿元，同比下降34.33%。 总股本（百万股） 3,091 单季度来看，2023年Q2实现营业收入38.06亿元，环比增加5.37%，同比 流通股本（百万股） 3,055 下降2.58%。2023年Q2实现扣非归母净利7.89亿元，环比增加34.51%，同 流通股比例（%） 98.82 比下降17.08%。 总市值（亿元） 504 流通市值（亿元）498 公司价格与沪深300走势比较 8/2211/222/235/23 15% 0% -15% -31% -46% 新和成沪深300 分析师：王强峰 执业证书号：S0010522110002电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 联系人：刘天其 执业证书号：S0010122080046电话：17321190296 邮箱：liutq@hazq.com 相关报告 1.业绩短期承压，多点开花助力公司长期发展2023-04-24 2.拟与中石化成立合资公司，持续布局蛋氨酸产业2023-01-06 3.三季度业绩符合预期，新项目建设稳步推进2022-10-26 上半年香精香料板块和新材料板块稳健发展，维生素业务短期承压 公司营养品板块稍有承压，香精香料板块业绩抢眼。公司2023年Q2单季度实现营收38.06亿元，环比增加5.37%，同比下降2.58%；实现归母净利润 8.40亿元，同比下降16.87%，环比增加30.62%;扣非归母净利7.89亿元，环比增加34.51%，同比下降17.08%。2023年上半年，营养品系列产品收入端有所下滑，主要来自主要产品价格端的下滑，根据IFIND，上半年VA/VE/蛋氨酸市场平均价格为90.11、74.99、17.58元/千克，同比下滑58.47%、15.47%和17.88%，Q2环比下滑1.99%、3.04%和7.40%，主要源于下游养殖业环境较差造成的供需失衡，维生素A和蛋氨酸价格已进入市场底部，预计后续价格下跌幅度有限。在主要产品价格下滑的同时，公司整体毛利率维持稳定，Q2季度有所回升，由31.69%增加至33.74%，主要受益于成本端大宗商品价格的高位回落，以及公司产品结构的持续优化带来的业绩高抗压性。公司香精香料板块上半年实现营收16.32亿元，同比增加7.15%，毛利率有所提升。从净利率角度来看，公司Q2净利率环比增加主要系汇率波动产生汇兑收益1.32亿元所致，单季度财务费用为-0.88亿，环比减少了1.38亿，同比减少了0.41亿。 营养品板块价格筑底，下游需求回暖有望改善公司利润 中长期看需求将逐步恢复，维生素市场有望得到修复。维生素VA、VE以及主要氨基酸蛋氨酸下游最大应用领域均为动物饲料（平均在70%左右），在饲料中维生素和蛋氨酸的含量较少，分别为0.6%和1.5%。下游客户在环境较好时对维生素和蛋氨酸的价格不敏感，但在环境较差时，则会适当调整维生素添加量及进行相应饲料及其添加剂、辅料的库存管理，截止7月31日， 生猪现货价为15.63元/公斤，较22年高点27.48元/公斤下降43.12%，但相对于Q2季度有所改善。在价格方面，VA和蛋氨酸价格已进入市场底部，中小企业没有成本优势，底部经营困难，预计后续下跌空间有限，VE相对来说供需格局相对较好，预计随着未来下游生猪行业回暖及四季度消费旺季的到来带动维生素等需求同步提升，进而带动价格和销量的回暖。 多项目同步推进，营养品、香精香料及新材料业务持续扩张 公司多领域布局，优化纵深产品矩阵。营养品板块，蛋氨酸二期15万吨/年 生产线装置已建设完成，正在分步试车；3万吨/年牛磺酸项目已实现对外销售；2500吨/年维生素B5已于今年试车完成，进入正常生产销售阶段。新材料板块，规划报批产能3万吨/年，现有年产能15000吨生产线正常生产 销售，三期7000吨/年PPS已于2022年6月18日建设完全并试车，产品品质达到预期，预计2022年9、10月份负荷达到80%-90%；己二腈项目已进入中试阶段，计划首期在山东基地安排50000吨/年建设。香精香料板块，5000吨/年薄荷醇项目已正常生产销售，603项目中柠檬醛系列产品预计23年年底完工。公司坚持“化工+”和“生物+”的战略主航道，提升应用研究和应用服务能力，专注于营养品、香精香料、高分子新材料和原料药业务，坚持创新驱动，发展各类功能性化学品，加强技术平台和产业平台的建设，不断优化纵深产品矩阵，有利于提高公司综合竞争力，稳固自身行业地位。 投资建议 预计公司2023-2025年归母净利润分别为39.15、51.86、61.11亿元（原 2023年-2025年分别为42.14、49.01、58.35亿元），同比增速为8.1%、 32.5%、17.8%。对应PE分别为13、10、8倍，维持“买入”评级。 风险提示 (1)宏观经济风险; (2)原材料价格大幅波动;(3)产能建设不及预期;(4)汇率及贸易风险。 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 15934 15350 19693 21140 收入同比（%） 6.8% -3.7% 28.3% 7.3% 归属母公司净利润 3620 3915 5186 6111 净利润同比（%） -16.9% 8.1% 32.5% 17.8% 毛利率（%） 36.9% 39.5% 39.9% 42.8% ROE（%） 15.4% 15.1% 16.7% 16.4% 每股收益（元） 1.17 1.27 1.68 1.98 P/E 16.03 12.62 9.53 8.09 P/B 2.46 1.90 1.59 1.33 EV/EBITDA 10.96 7.47 5.56 3.94 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 14111 14770 21767 28787 营业收入 15934 15350 19693 21140 现金 5344 6897 9623 19862 营业成本 10048 9292 11835 12098 应收账款 2476 2519 3871 3009 营业税金及附加 127 135 168 180 其他应收款 270 263 390 321 销售费用 122 173 185 206 预付账款 222 170 215 228 管理费用 505 493 618 669 存货 4145 3335 5809 3584 财务费用 44 185 170 142 其他流动资产 1655 1585 1860 1783 资产减值损失 -163 -9 -9 -8 非流动资产 24156 25686 25464 23431 公允价值变动收益 -66 0 0 0 长期投资 433 486 541 600 投资净收益 129 146 175 189 固定资产 16524 17144 19388 17184 营业利润 4313 4560 6049 7129 无形资产 1739 1901 2073 2249 营业外收入 5 0 0 0 其他非流动资产 5462 6155 3462 3398 营业外支出 80 0 0 0 资产总计 38268 40456 47231 52218 利润总额 4238 4560 6049 7129 流动负债 7969 7762 9328 8176 所得税 600 629 840 991 短期借款 1846 1846 1846 1846 净利润 3638 3932 5209 6139 应付账款 2175 1598 2912 1756 少数股东损益 18 17 23 28 其他流动负债 3947 4317 4569 4574 归属母公司净利润 3620 3915 5186 6111 非流动负债 6637 6637 6637 6637 EBITDA 5689 6990 8900 9974 长期借款 5274 5274 5274 5274 EPS（元） 1.17 1.27 1.68 1.98 其他非流动负债 1363 1363 1363 1363 负债合计 14605 14399 15965 14813 主要财务比率 少数股东权益 87 104 127 155 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 3091 3091 3091 3091 成长能力 资本公积 3613 3613 3613 3613 营业收入 6.8% -3.7% 28.3% 7.3% 留存收益 16871 19249 24435 30546 营业利润 -15.7% 5.7% 32.6% 17.9% 归属母公司股东权 23575 25953 31139 37250 归属于母公司净利 -16.9% 8.1% 32.5% 17.8% 负债和股东权益 38268 40456 47231 52218 获利能力毛利率（%） 36.9% 39.5% 39.9% 42.8% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 22.7% 25.5% 26.3% 28.9% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 15.4% 15.1% 16.7% 16.4% 经营活动现金流 4361 7103 5424 11147 ROIC（%） 11.0% 11.1% 12.7% 13.0% 净利润 3638 3932 5209 6139 偿债能力 折旧摊销 1397 2382 2849 2886 资产负债率（%） 38.2% 35.6% 33.8% 28.4% 财务费用 346 239 239 239 净负债比率（%） 61.7% 55.3% 51.1% 39.6% 投资损失 -129 -146 -175 -189 流动比率 1.77 1.90 2.33 3.52 营运资金变动 -1337 688 -2706 2067 速动比率 1.20 1.43 1.67 3.03 其他经营现金流 5421 3251 7922 4077 营运能力 投资活动现金流 -3839 -3774 -2460 -669 总资产周转率 0.44 0.39 0.45 0.43 资本支出 -4896 -3866 -2579 -799 应收账款周转率 6.09 6.15 6.16 6.15 长期投资 0 -54 -55 -59 应付账款周转率 5.56 4.92 5.25 5.18 其他投资现金流 1057 146 175 189 每股指标（元） 筹资活动现金流 -1270 -1775 -239 -239 每股收益 1.17 1.27 1.68 1.98 短期借款 443 0 0 0 每股经营现金流薄） 1.41 2.30 1.75 3.61 长期借款 125 0 0 0 每股净资产 7.63 8.40 10.07 12.05 普通股增加 513 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -508 0 0 0 P/E 16.03 12.62 9.53 8.09 其他筹资现金流 -1842 -1775 -239 -239 P/B 2.46 1.90 1.59 1.33 现金净增加额 -563 1553 2726 10239 EV/EBITDA 10.96 7.47 5.56 3.94 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究