动力电池盈利能力提升 储能业务营收高增长

硅 2023年8月30日证券研究报告/公司研究 欣旺达300207.SZ 锂电池/电池/电力设备 动力电池盈利能力提升储能业务营收高增长 基础数据： 截至2023年8月29日 当前股价15.34元 投资评级买入 评级变动维持 总股本18.62亿股 流通股本17.28亿股 总市值286亿元 流动市值265亿元 事件：公司发布2023年半年度报告，2023H1公司实现营收222.36亿元，同比增长2.39%；实现归母净利润4.38亿元，同比增长17.86%；实现扣非归母净利润3.70亿元，同比增长49.66%；实现整体毛利率14.46%，较2022H1上升了0.70Pct。 事件点评： 相对市场表现： ◆2023Q2公司业绩环比修复，盈利能力提升。2023Q2公司实现营收 117.58亿元，恢复正增长，同比增长5.96%；实现扣非归母净利润由负转正，为6.17亿元，较2022Q2同比增长高达322.76%；实现销售毛利率15.16%，环比提升了1.48Pct，同比提升了1.11Pct。 ◆公司消费类电池业务营收持稳，市场低迷下份额仍有提升。2023H1公司消费类电池业务实现营收133.60亿元，较去年同期下降了0.70%；实现毛利率13.93%，较2022H1下降了1.50Pct。2023年上半年受全球经济持续低迷、地缘政治以及换机周期延长等因素的影响，消费类电 分析师： 子产品市场持续低迷。在此背景下，公司手机数码类业务在维护原有 分析师黄文忠 huangwenzhong@gwgsc.com 执业证书编号：S0200514120002联系电话：010-68080680 研究助理张烨童 zhangyetong@gwgsc.com 执业证书编号：S0200122050003联系电话：010-68099390 客户份额基础上积极开拓新的市场，电芯在客户产品端份额进一步得到提升；公司积极开拓和争取笔记本电脑客户份额占比，较去年同期仍实现增长。2023年下半年，随着终端厂商去库存阶段结束，消费类电子产品传统旺季的到来，需求有望逐步恢复。此外，随着公司电芯进入头部客户，有望进一步夯实公司在客户中的地位，进而提升行业渗透率及市占率。公司笔记本电脑类业务仍将是公司消费类电子产品重要的业务增长点。 公司地址： 北京市丰台区凤凰嘴街2号院1号 楼中国长城资产大厦12层 ◆公司电动汽车类电池类业务出货量与行业增速匹配，盈利能力较去 年同期大幅提升。2023H1，我国动力电池销量累计同比增长17.5%。2023H1公司动力电池出货量为4.99GWh，实现收入51.86亿元，较去年同比增长23.47%，与行业增速相差不大；实现毛利率15.49%，较 相关报告： 公司研究：欣旺达（300207）——以消费类电池为基石动力+储能打造第二增长曲线_黄文忠、张烨童 _2023.06.30 2022H1提升了6.73Pct。目前，公司已与国内外众多知名汽车厂商建立了合作关系。在超级快充领域，公司产品成熟度和稳定性行业领先，已获多家头部客户的定点车型。在动力电池产品开发上，公司坚持“聚焦+差异化”策略，聚焦方形铝壳电池同时布局动力大圆柱电池，覆盖了BEV、PHEV/EREV动力和储能两大应用市场。未来随着公司产品结构调整至与市场需求结构匹配，产能利用率及规模化效益逐步显现，公司动力电池类业务有望实现进一步增长。 ◆公司储能系统类业务上半年营收已基本达到去年全年水平，今年有望实现高速增长。2023H1公司储能系统类业务实现营收4.52亿元，同比增长高达152.06%；实现毛利率16.01%，较2022H1下降了2.56Pct。公司储能系统覆盖网络能源、家庭储能、电力储能和智慧能源等业务领域，有望在下半年受益于市场增速提升实现大幅增长。 投资建议： 因公司动力电池业务毛利率显著提升，储能系统业务高速增长，我们上调业绩预测，预计公司2023-2025年的归母净利润分别为11.10/15.55/20.15亿元（前值分别为7.93/13.92/19.34亿元），EPS分别为0.60/0.83/1.08元，当前股价对应PE分别为25.74/18.37/14.18倍。考虑到公司在市场低迷环境下仍可稳中求增，动力电池业务规模效应逐步显现，储能类业务打造打造第二增长曲线，因此维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动的风险；产品和技术更新的风险；下游需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。 主要财务数据及预测： 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 52,162.27 57,155.28 66,359.98 76,143.63 增长率(%) 39.63 9.57 16.10 14.74 归母净利润（百万元） 1,063.75 1,109.68 1,554.96 2,015.10 增长率(%) 16.17 4.32 40.13 29.59 EPS（元） 0.57 0.60 0.83 1.08 市盈率（P/E) 26.86 25.74 18.37 14.18 市净率(P/B) 1.42 0.98 0.86 0.82 资料来源：Wind，长城国瑞证券研究所 盈利预测（单位：百万元） 资产负债表 2022 2023E 2024E 2025E 利润表 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 19,354.00 21,206.58 24,621.84 28,251.92 营业收入 52,162.27 57,155.28 66,359.98 76,143.63 应收账款 12,447.60 10,561.81 16,757.37 14,127.41 营业成本 44,942.95 48,690.30 56,358.24 64,416.27 预付账款 428.41 456.69 494.59 648.49 营业税金及附加 138.30 171.47 199.08 228.43 存货 9,874.55 9,095.31 13,061.74 12,111.10 营业费用 598.19 743.02 862.68 989.87 其他 3,044.69 2,154.65 2,801.10 2,597.07 管理费用 2,148.85 2,857.76 2,986.20 3,274.18 流动资产合计 45,149.26 43,475.05 57,736.63 57,735.99 财务费用 2,741.80 3,143.54 3,649.80 4,187.90 长期股权投资 551.29 551.29 551.29 551.29 研发费用 674.54 571.55 829.50 951.80 固定资产 11,080.08 13,714.74 21,191.28 21,560.00 资产减值损失 -623.88 -700.00 -150.00 -150.00 在建工程 8,040.86 9,784.68 4,992.34 3,704.64 公允价值变动收益 -45.48 0.00 0.00 0.00 无形资产 642.16 635.97 627.65 617.19 投资净收益 28.34 -30.00 20.00 20.00 其他 9,030.82 8,640.93 8,251.05 7,861.16 其他 3,880.18 4,373.54 3,749.80 4,277.90 非流动资产合计 29,345.20 33,327.62 35,613.60 34,294.28 营业利润 420.28 477.64 1,504.47 2,135.19 资产总计 74,494.46 76,802.67 93,350.24 92,030.27 营业外收入 49.12 50.00 50.00 50.00 短期借款 8,364.70 8,013.28 9,054.35 10,283.44 营业外支出 29.89 35.00 30.00 30.00 应付账款 15,800.25 12,387.37 20,077.53 17,152.46 利润总额 439.51 492.64 1,524.47 2,155.19 其他 14,842.25 11,634.29 15,955.88 14,718.37 所得税 -318.71 73.90 228.67 323.28 流动负债合计 39,007.20 32,034.94 45,087.76 42,154.27 净利润 758.22 418.75 1,295.80 1,831.91 长期借款 3,725.77 3,725.77 3,725.77 3,725.77 少数股东损益 -305.54 -690.93 -259.16 -183.19 应付债券 387.84 1,130.14 1,130.14 1,130.14 归属于母公司净利润 1,063.75 1,109.68 1,554.96 2,015.10 其他 5,067.00 5,067.00 5,067.00 5,067.00 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 9,180.61 9,922.91 9,922.91 9,922.91 成长能力（同比增速） 负债合计 48,187.81 41,957.85 55,010.67 52,077.18 营业收入 39.63% 9.57% 16.10% 14.74% 少数股东权益 6,250.41 5,559.44 5,300.28 5,117.09 营业利润 -57.43% 13.65% 214.98% 41.92% 股本 1,862.42 1,862.32 1,862.32 1,862.32 归属于母公司净利润 16.17% 4.32% 40.13% 29.59% 资本公积 13,267.88 21,441.41 23,851.92 23,910.83 获利能力 留存收益 18,293.26 27,423.01 31,176.93 32,973.64 毛利率 13.84% 14.81% 15.07% 15.40% 其他 -13,367.32 -21,441.41 -23,851.92 -23,910.83 净利率 2.04% 1.94% 2.34% 2.65% 股东权益合计 26,306.65 34,844.78 38,339.53 39,953.05 ROE 5.30% 3.79% 4.71% 5.78% 负债和股东权益总计 74,494.46 76,802.62 93,350.19 92,030.23 ROIC 16.33% 6.76% 9.49% 11.71% 现金流量表 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 经营活动现金流 558.78 -457.78 6,112.09 5,383.87 资产负债率 64.69% 54.63% 58.93% 56.59% 资本支出 6,775.95 5,833.17 5,127.34 1,832.70 流动比率 1.16 1.36 1.28 1.37 长期投资 334.93 0.00 0.00 0.00 速动比率 0.90 1.07 0.99 1.08 其他 -16,871.30 -11,696.34 -10,234.68 -3,645.41 营运能力 投资活动现金流 -9,760.42 -5,863.17 -5,107.34 -1,812.70 应收账款周转率 4.97 4.97 4.86 4.93 债权融资 15,424.38 16,050.19 17,091.25 18,320.34 存货周转率 5.96 6.03 5.99 6.05 股权融资 5,410.39 7,701.32 1,581.02 -892.89 总资产周转率 0.89 0.76 0.78 0.82 其他 -5,953.98 -15,577.98 -16,261.75 -17,368.55 每股指标（元） 2