2023H1点评：功率上行带动盈利提升，新业务逐步贡献增量

事件：公司发布2023年半年报，2023H1营收38.1亿元，同增163%； 归母净利润7.4亿元，同增1256%；扣非归母净利润7.4亿元，同增1451%；毛利率为35.6%，同增6.4pct。其中2023Q2营收21.0亿元，同环增161%/22%；归母净利润4.0亿元，同环增794%/20%；扣非归母净利润4.1亿元，同环增861%/23%；毛利率为32.7%，同增4.3pct，环降6.4pct，业绩符合市场预期。 储能出货单台功率上行提升价值量及盈利、电池包贡献新增量。公司2023H1储能逆变器营收约11.4亿元，占比约30%，出货约11.94万台，同增70%+；其中2023Q2出货约5.6万台，台数环降约11%，但单台功率提升至10kw，环增16%，带动单台价格升至1万元，换算为单瓦价格环降约5%，我们预计毛利率环降约2-3pct；预计2023年全年储能出货达20-30万台，同增40%+；2023H1储能电池营收/出货约6.8亿元/0.24GWh，其中我们预计2023Q2出货约0.13GWh，环增20%，全年我们预计营收约20亿元，毛利率维持20%+。 2023Q2并网出货环比略降、新业务逐步放量。公司2023H1并网逆变器营收约15亿元，占比约40%，出货约30万台，同增80%+，其中2023Q2营收约为8亿元、出货约14.6万台，环降5%，工商业及地面出货占比提升使得单台功率升至25kw，环增约39%，带动单台价格提升至5500元，环增约20%，我们预计毛利率环降约3pct。我们预计2023年全年并网出货80万台左右，同增70%+；2023H1户用系统营收约3.6亿元，2023Q2开始逐步放量，实现营收约3亿元，环比约翻5倍增长，2023年公司预计出货1GW，营收约30亿元，逐步贡献业绩增量。 期间费率大幅下降、存货略有提升。2023Q2公司期间费率8.97%，环降约6pct，主要系汇兑收益带动财务费率环降5.3pct，2023H1经营性现金流为7.06亿元，较去年同期增7.41亿元；2023Q2末存货/合同负债分别为17.7/3.5亿元，存货主要系含4亿元未确收户用电站。 投资建议：考虑欧洲库存压力影响储能出货放缓，我们预计2023-2025年归母净利润为16.3/24.7/33.5亿元（2023-2025年前值为18.9/28.6/37.9亿元），同增151%/51%/36%，考虑公司储能业务规模扩张，给予23年25倍PE，对应目标价235元，维持“买入”评级。 风险提示：政策不及预期，竞争加剧等。 事件：公司发布2023年半年报，2023H1实现营业收入38.14亿元，同比增长162.61%； 实现利润总额8.14亿元，同比增长1948.64%；实现归属母公司净利润7.41亿元，同比增长1256.20%；实现扣非归母净利润7.43亿元，同比增长1451.34%。2023H1毛利率为35.55%，同比上升6.38pct，2023H1归母净利率为19.42%，同比上升15.66pct；2023H1扣非归母净利率19.48%，同比上升16.18pct。2023Q2实现营业收入20.95亿元，同比增长161.01%，环比增长21.85%；实现利润总额4.34亿元，同比增长1331.36%，环比增长14.40%；实现归属母公司净利润4.04亿元，同比增长794.45%，环比增长20.20%； 实现扣非归母净利润4.10亿元，同比增长860.58%，环比增长23.00%。2023Q2毛利率为32.68%，同比上升4.28pct，环比下降6.36pct；2023Q2归母净利率为19.30%，同比上升13.67pct，环比下降0.27pct；2023Q2扣非归母净利率19.56%，同比上升14.24pct，环比上升0.18pct。 表1：2023H1收入38.14亿元，同比增长162.61%；归母净利润7.41亿元，同比增长1256.20%（单位：亿元） 图1：2023H1营业收入38.14亿元，同比+162.61%（亿 图2：2023H1归母净利润7.41亿元，同比+1256.20% 图3：2023Q2营业收入20.95亿元，同比+161.01%，环 图4：2023Q2归母净利润4.04亿元，同比+794.45%， 图5：2023H1毛利率、净利率分别为35.55%、19.42% 图6：2023Q2毛利率、净利率分别为32.68%、19.30% 储能出货单台功率上行提升价值量及盈利、电池包贡献新增量。公司2023H1储能逆变器营收约11.4亿元，占比约30%，出货约11.94万台，同增70%+；其中2023Q2出货约5.6万台，台数环降约11%，但单台功率提升至10kw，环增16%，带动单台价格升至1万元，换算为单瓦价格环降约5%，我们预计毛利率环降约2-3pct；预计2023年全年储能出货达20-30万台，同增40%+；2023H1储能电池营收/出货约6.8亿元/0.24GWh，其中我们预计2023Q2出货约0.13GWh，环增20%，全年我们预计营收约20亿元，毛利率维持20%+。 2023Q2并网出货环比略降、新业务逐步放量。公司2023H1并网逆变器营收约15亿元，占比约40%，出货约30万台，同增80%+，其中2023Q2营收约为8亿元、出货约14.6万台，环降5%，工商业及地面出货占比提升使得单台功率升至25kw，环增约39%，带动单台价格提升至5500元，环增约20%，我们预计毛利率环降约3pct。我们预计2023年全年并网出货80万台左右，同增70%+；2023H1户用系统营收约3.6亿元，2023Q2开始逐步放量，实现营收约3亿元，环比约翻5倍增长，2023年公司预计出货1GW，营收约30亿元，逐步贡献业绩增量。 期间费率大幅下降、存货略有提升。2023Q2公司期间费率8.97%，环降约6pct，主要系汇兑收益带动财务费率环降5.3pct，2023H1经营性现金流为7.06亿元，较去年同期增7.41亿元；2023Q2末存货/合同负债分别为17.7/3.5亿元，存货主要系含4亿元未确收户用电站。 H1期间费用同比增长，费用率同比下降。公司2023H1期间费用合计4.46亿元，同比增长17.68%；期间费用率为11.71%，同比下降14.42pct。销售、管理、研发、财务费用分别同比上升48.98%、上升57.61%、上升40.00%、下降2633.19%至2.2亿元、1.31亿元、2.14亿元、-1.19亿元；费用率分别下降4.4、下降2.29、下降4.91、下降2.81个百分点至5.76%、3.44%、5.61%、-3.11%。公司2023Q2期间费用合计1.88亿元，同比下降4.20%，环比下降27.17%；期间费用率为8.98%，同比下降15.49pct，环比下降6.04pct。销售、管理、研发、财务费用分别同比上升48.44%、上升52.27%、上升36.19%、下降729.72%至1.18亿元、0.7亿元、1.16亿元、-1.15亿元；费用率分别同比下降4.27、下降2.39、下降5.06、下降3.78个百分点至5.62%、3.34%、5.52%、-5.51%。 图7：2023H1期间费用4.46亿元，同比+17.68%（亿 图8：2023Q2期间费用1.88亿元，同比-4.20%，环比- 图10：2023Q2期间费用率8.98%，同比-15.49pct，环比 图9：2023H1期间费用率11.71%，同比-14.42pct（%） 现金流入同比高增，应收账款同比增长。2023H1经营活动现金流量净流入7.06亿元，同比增长2134.92%。销售商品取得现金35.35亿元，同比增长112.98%。期末合同负债3.5亿元，同比增长91.86%。期末应收账款9.45亿元，同比增长240.53%。应收账款周转天数同比上升0.96天至37.38天。期末存货17.7亿元，同比上升11.32%。存货周转天数同比下降90.95天至123.47天。2023Q2经营活动现金流量净流入5.99亿元，同比增长314.86%，环比增长456.88%。销售商品取得现金21.59亿元，同比增长117.26%，环比增长56.85%。期末合同负债3.5亿元，同比增长91.86%，环比下降8.35%。期末应收账款9.45亿元，同比增长240.53%，环比增长11.58%。应收账款周转天数同比上升0.96天至37.38天。期末存货17.7亿元，同比上升11.32%，环比下降4.43%。存货周转天数同比下降90.95天至123.47天。 图11：2023Q2经营活动现金净流入5.99亿元，同比 图12：2023Q2期末合同负债3.5亿元，同比+91.86%， 图13：2023Q2期末存货17.7亿元，同比+11.32%，环 图14：2023Q2期末应收账款9.45亿元，同比+240.53%， 投资建议：考虑欧洲库存压力影响储能出货放缓，我们预计2023-2025年归母净利润为16.3/24.7/33.5亿元（2023-2025年前值为18.9/28.6/37.9亿元），同增151%/51%/36%，考虑公司储能业务规模扩张，给予23年25倍PE，对应目标价235元，维持“买入”评级。 风险提示：政策不及预期，竞争加剧等。