2023中报点评：成长业务贡献增量，盈利同比加速增长

公司研究报 告汽车汽车零部件 2023-08-29 公司点评报告 买入/维持保隆科技(603197) 目标价：73.00 昨收盘：57.79 2023中报点评：成长业务贡献增量，盈利同比加速增长 走势比较 11% 太3% 22/8/29 22/10/29 22/12/29 23/2/28 23/4/30 23/6/30 平(5%) 洋(13%) 证(21%) 券(29%) 股保隆科技沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)209/208公总市值/流通(百万元)11,084/11,024司12个月最高/最低(元)59.39/38.03证相关研究报告： 券保隆科技（603197）《保隆科技：成研长板块渐兑现，进击第二增长曲线》究--2023/06/20 报告 证券分析师：文姬 电话： E-MAIL：wenji@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190523050001 事件：公司发布2023年中报，报告显示2023H1公司实现营业收入26.16亿元，同比增长26.80%，实现归母净利润1.84亿元，同比增长194.33%，扣非后归母净利润为1.46亿元，同比增长243.60%， 归母净利润及扣非后归母净利润高于业绩预告中值。 空悬及传感器贡献增量60%，实现高速成长：2023H1公司空悬业务实现营收2.93亿元，同比增长598.41%，公司空悬切入理想L8、蔚来ET7等重点车型，理想L8于2022年9月底上市，得益于其精准的市场定位销量快速增长，助力公司空悬业务快速提升。2023H1公司传感器业务实现营收2.04亿元，同比增长48.75%,两大增量业务环比持续高增，2023H1空悬+传感器业务贡献2023H1营收增量近60%。 毛利率微增净利率大幅提升，扣除扰动因素后利润增长依旧亮眼：2023H1公司毛利率为27.78%，同比增长0.43pcts，净利率为 7.24%，同比增长4.06pcts，实现高效费用管控与盈利表现。2024H1费用率为19.34%，同比下降3.15pcts，销售、管理、研发、财务费用分别变动-0.05、-1.07、-0.01、-1.56pcts。管理费用下降主要系收入增长规模效应体现，财务费用下降主要系2023H1人民币贬值带来汇兑收益（2023H1汇兑收益为0.10亿元，去年同期为-0.28亿元）。2023H1利润扣除投资收益0.22亿元、利息收入0.11亿元、汇兑损益0.10亿元、非经常性损益0.38亿元，相较于去年同比口径依然增长47%。环比增长角度，公司2023Q2毛利率及净利率环比下降0.85、1.43pcts，主要系产品结构变化、公允价值变动、成本项目波动所致。 成长业务持续爬坡，可转债发行在即，下半年增长预期明确：空气悬挂当前处于渗透率早期，我们预计2025年全球市场空间达682亿元。除理想、蔚来等重点客户外，公司空悬业务切入腾势N7、奇瑞华为合作车型等，有望再贡献增量。近日公司发布公告可转债已获上交所受理，拟募集14.3亿元用于空气悬架系统智能制造扩建项目，可转债落地在即有助于快速推进客户定点项目量产，进一步增厚公司业绩。 盈利预测与估值：我们预计公司2023-2025年公司实现营收61.38、78.89、99.32亿元，2023-2025年实现归母净利润为4.48、 5.86、7.23亿元，对应2023年8月29日收盘价的PE分别为 26.94、20.61、16.69倍。 风险提示：新能源汽车销量不及预期，原材料价格波动，新产品开发进度不及预期等。 2023中报点评：成长业务贡献增量，盈利同比加速增长 2 公司点评报告P 盈利预测和财务指标： 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)4,778 6,138 7,889 9,932 （+/-%）22.58% 28.48% 28.52% 25.89% 归母净利(百万元）214 448 586 723 （+/-%）-20.22% 109.18% 30.74% 23.47% 摊薄每股收益(元)1.02 2.14 2.80 3.46 市盈率(PE)56.40 26.94 20.61 16.69 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 2023中报点评：成长业务贡献增量，盈利同比加速增长 3 公司点评报告P 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,103 858 1,103 1,417 1,784 营业收入 3,898 4,778 6,138 7,889 9,932 应收和预付款项 875 1,275 1,441 2,084 2,322 营业成本 2,829 3,440 4,769 6,090 7,511 存货 1,069 1,530 1,683 2,512 2,792 营业税金及附加 23 41 39 46 65 其他流动资产 174 157 166 161 163 销售费用 194 240 350 473 675 流动资产合计 3,226 3,820 4,392 6,174 7,062 管理费用 240 329 350 497 685 长期股权投资 21 74 74 74 74 财务费用 69 101 0 0 0 投资性房地产 34 18 12 6 (4) 资产减值损失 26 34 24 28 28 固定资产 1,144 1,385 1,365 1,318 1,131 投资收益 89 (2) 44 21 32 在建工程 121 387 201 30 0 公允价值变动 16 5 0 0 0 无形资产开发支出 125 201 189 177 165 营业利润 379 305 636 831 1,026 长期待摊费用 0 2 1 0 0 其他非经营损益 (1) (2) (2) (2) (2) 其他非流动资产 329 423 376 400 388 利润总额 378 303 634 829 1,024 资产总计 5,149 6,615 6,915 8,483 9,121 所得税 87 76 159 208 257 短期借款 457 813 984 1,150 1,374 净利润 292 227 475 622 767 应付和预收款项 862 1,292 1,593 2,034 2,539 少数股东损益 23 13 27 36 44 长期借款 850 1,045 621 621 0 归母股东净利润 268 214 448 586 723 其他负债 68 67 67 67 67 负债合计 2,698 3,829 3,801 4,446 4,536 预测指标 股本 208 209 209 209 209 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 1,000 1,067 1,067 1,547 1,547 毛利率 27.4% 28.0% 22.3% 22.8% 24.4% 留存收益 2,037 2,276 2,589 3,477 3,981 销售净利率 6.9% 4.5% 7.3% 7.4% 7.3% 归母公司股东权益 2,199 2,498 2,798 3,685 4,190 销售收入增长率 17.0% 22.6% 28.5% 28.5% 25.9% 少数股东权益 253 288 316 351 396 EBIT增长率 1.0% -6.6% 19.2% 28.8% -90.0% 股东权益合计 2,451 2,787 3,113 4,037 4,586 净利润增长率 -20.2% 109.2% 30.7% 23.5% -86.2% 负债和股东权益 5,149 6,615 6,915 8,483 9,121 ROE 12.2% 8.6% 16.0% 15.9% 17.3% ROA 5.7% 3.4% 6.9% 7.3% 8.4% 现金流量表(百万） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROIC 18.0% 12.2% 13.2% 18.0% 18.2% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EPS(X) 1.28 1.02 2.14 2.80 3.46 经营性现金流 131 175 568 (245) 894 PE(X) 45.00 56.40 26.94 20.61 16.69 投资性现金流 (294) (803) 101 80 94 PB(X) 5.49 4.83 4.31 3.27 2.88 融资性现金流 799 334 (425) 479 (621) PS(X) 3.10 2.53 1.97 1.53 1.22 现金增加额 636 (293) 244 314 367 EV/EBITDA(X) 14.78 12.57 15.59 13.23 10.14 资料来源：WIND，太平洋证券 2023中报点评：成长业务贡献增量，盈利同比加速增长 2 公司点评报告P 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 销售团队 职务姓名手机邮箱 全国销售总 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华北销售 王辉 18811735399 wanghui@tpyzq.com 华北销售 巩赞阳 18641840513 gongzy@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 丁锟 13524364874 dingkun@tpyzq.com 华南销售副 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 郑丹璇 15099958914 zhengdx@tpyzq.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告