业绩符合预期，看好器械龙头健康可持续增长

事件：公司发布2023年半年报，2023年上半年公司实现营业收入184.76亿元，同比增长20.32%；归母净利润64.42亿元，同比增长21.83%；扣非归母净利润63.41亿元，同比增长20.84%。 分季度看，2023年单二季度公司实现营收101.11亿元，同比增长20.20%，归母净利润38.71亿，同比增长21.63%，扣非归母净利润38.12亿，同比增长20.05%。国内新基建需求持续旺盛，海外高端客户群顺利扩围，公司3大核心业务线均实现快速增长，驱动公司单季度业绩持续优异。 国内新基建可及商机持续释放，海外高端医院加速渗透。2023上半年，公司生命信息与支持业务实现收入86.67亿元，同比增长27.99%。国内医疗新基建订单主要以大型公立医院扩容为主，其采购需求多为全院级大项目，公司的全院级整体解决方案和“三瑞”智慧生态系统高度适配新基建需求，相关订单收入持续快速增长。根据公司公告，截至2023年6月末，公司可及医疗新基建待释放的市场空间仍超过230亿元，预计未来2年都将生命信息与支持业务的快速增长提供有力支撑；伴随公司产品竞争力的持续提升，海外高端客户群体渗透逐渐加速，整体解决方案优势不断扩大。 体外诊断需求显著复苏，并购DiaSys加速迈向全球。2023年上半年，公司体外诊断实现营业收入59.75亿元，同比增长16.18%，其中单二季度增速超过35%。3月份以来，国内门急诊、手术等诊疗活动快速恢复，诊断试剂消耗显著提升，同时血球、发光、生化、血凝、流水线等多系列产品的装机也迎来加速，带动公司体外诊断业务取得良好成绩，我们预计下半年诊断需求有望持续向好；2023年7月公司公告收购DiaSys Diagnostic Systems 75%的股权，有望进一步加强海外本地化生产、仓储、物流、服务等能力建设，加快体外诊断业务的全面国际化步伐。 高端超声国内占比已超50%，更多新品驱动影像业务快速发展。2023年上半年，公司医学影像业务实现收入37.01亿元，同比增长13.40%，其中二季度增长超过35%。 2023Q2以来，国内超声的采购需求快速回升，同时叠加公司全新高端超声R系列和全新中高端超声I系列迅速上量，带动影像业务实现快速增长。公司持续加强超声技术的高端化和应用临床化发展，二、三级医院占国内超声收入比重连年提升，高端超声占国内超声收入的比重已超过50%，海外市场也在I系列以及多款全新POC超声等的带动下不断迎来从中低端客户向高端客户的突破。 “三瑞”系统加速装机入院，助力更多医院客户打造智慧诊疗。2023年上半年，公司瑞智联”生态系统签单医院新增超过200家，累计客户超过500家；“迈瑞智检”新增装机超过80家，累计装机230家医院，其中75%为三级医院；瑞影云++”新增装机超过1900套，累计装机超过7000套。公司凭借高效完备的医疗设备集成化管理体系不断帮助医疗客户升维医院管理水平，提升科室运营效率，提高医疗服务质量，同时与医院已有的临床数据互补并有机结合，加速科研产出，未来有望持续加深客户粘性与合作深度，助力各项业务长期持续发展。 盈利预测与投资建议：根据公司公告，我们预计未来公司国内市场在医疗新基建、院内诊疗复苏等趋势下快速增长，海外高端客户有望持续突破，预计2023-2025年公司收入370.60、445.91、536.91亿元，同比增长22%、20%、20%；预计2023-2025年公司归母净利润116.03、139.65、167.86亿元，同比增长21%、20%、20%。考虑到公司是国内医疗器械龙头企业，国内市场占据领地位，海外产品持续快速放量，维持“买入”评级。 风险提示事件：新产品研发风险，政策变化风险，行业竞争加剧风险等。 行业龙头持续快速发展，盈利能力进一步提升 2023年上半年公司实现营业收入184.76亿元，同比增长20.32%；归母净利润64.42亿元，同比增长21.83%；扣非归母净利润63.41亿元，同比增长20.84%。 图表1：迈瑞医疗主要财务指标变化（百万元） 图表2：迈瑞医疗主营业务收入情况（百万元） 图表3：迈瑞医疗归母净利润情况（百万元） 分季度来看：2023年单二季度公司实现营收101.11亿元，同比增长20.20%，归母净利润38.71亿，同比增长21.63%，扣非归母净利润38.12亿，同比增长20.05%。国内新基建需求持续旺盛，海外高端客户群顺利扩围，公司3大核心业务线均实现快速增长，驱动公司单季度业绩持续优异。 图表4：迈瑞医疗分季度财务数据（百万元） 图表5：迈瑞医疗分季度营业收入变化（百万元） 图表6：迈瑞医疗分季度归母净利润变化（百万元） 分业务来看：公司三大核心业务线持续表现亮眼，2023年上半年生命信息与支持实现收入86.67亿元，同比增长27.99%，体外诊断实现营业收入59.75亿元，同比增长16.18%，医学影像实现收入37.01亿元，同比增长13.40%。 图表7：公司主要业务收入均实现快速增长（2023H1收入，百万元） 规模效应日益显著，盈利能力稳中向好。2023年上半年公司销售费用率15.34%，同比提升1.33pp，主要因公司持续加强全球营销及服务网络建设投入，管理费用率4.31%，同比提升0.28pp，基本保持稳定，财务费用率-3.09%，同比下降1.64pp，主要因汇率变动带来汇兑损益增加，研发费用率10.02%，同比提升1.23pp，主要因公司持续加大多业务线产品研发投入。伴随公司整体收入规模的增大，边际效应越发显著，带动利润率进一步提升，2023年上半年公司毛利率65.60%，同比提升1.47 pp，净利率34.87%，同比提升0.42pp。 图表8：迈瑞医疗盈利能力变化情况 图表9：迈瑞医疗三项费用率变化情况 三大产线亮点频出，20%增长中枢持续可靠 国内新基建可及商机持续释放，海外高端医院加速渗透。2023上半年，公司生命信息与支持业务实现收入86.67亿元，同比增长27.99%。国内医疗新基建订单主要以大型公立医院扩容为主，其采购需求多为全院级大项目，公司的全院级整体解决方案和“三瑞”智慧生态系统高度适配新基建需求，相关订单收入持续快速增长。根据公司公告，截至2023年6月末，公司可及医疗新基建待释放的市场空间仍超过230亿元，预计未来2年都将为公司的生命信息与支持业务的快速增长提供有力支撑； 伴随公司产品竞争力的持续提升，海外高端客户群体渗透逐渐加速，公司陆续进入美、英、法等多国高端医院，整体解决方案优势不断扩大。 图表10：公司监护产线实现良好增长（收入，百万元） 体外诊断需求显著复苏，并购DiaSys加速迈向全球。2023年上半年，公司体外诊断实现营业收入59.75亿元，同比增长16.18%，其中单二季度增速超过35%。3月份以来，国内门急诊、手术等诊疗活动快速恢复，诊断试剂消耗显著提升，同时血球、发光、生化、血凝、流水线等多系列产品的装机也迎来加速，带动公司体外诊断业务取得良好成绩，我们预计下半年诊断需求有望持续向好；2023年7月公司公告收购DiaSys Diagnostic Systems 75%的股权，有望进一步加强海外本地化生产、仓储、物流、服务等能力建设，加快体外诊断业务的全面国际化步伐。 图表11：体外诊断产线增长情况（收入，百万元） 高端超声国内占比已超50%，更多新品驱动影像业务快速发展。2023年上半年，公司医学影像业务实现收入37.01亿元，同比增长13.40%，其中二季度增长超过35%。2023Q2以来，国内超声的采购需求快速回升，同时叠加公司全新高端超声R系列和全新中高端超声I系列迅速上量，带动影像业务实现快速增长。公司持续加强超声技术的高端化和应用临床化发展，二、三级医院占国内超声收入比重连年提升，高端超声占国内超声收入的比重已超过50%，海外市场也在I系列以及多款全新POC超声等的带动下不断迎来从中低端客户向高端客户的突破。 图表12：影像产线业务快速增长（收入，百万元） “三瑞”系统加速装机入院，助力更多医院客户打造智慧诊疗。2023年上半年，公司瑞智联”生态系统签单医院新增超过200家，累计客户超过500家；“迈瑞智检”新增装机超过80家，累计装机230家医院，其中75%为三级医院；瑞影云++”新增装机超过1,900套，累计装机超过7,000套。公司凭借高效完备的医疗设备集成化管理体系不断帮助医疗客户升维医院管理水平，提升科室运营效率，提升医疗服务质量，同时与医院已有的临床数据互补并有机结合，加速科研产出，未来有望持续加深客户粘性与合作深度，助力各项业务长期持续发展。 风险提示 新产品研发风险：医用器械行业对技术创新和产品研发能力要求较高、研发周期较长。因此在新产品研发的过程中，可能面临因研发技术路线出现偏差、研发投入成本过高、研发进程缓慢而导致研发失败的风险。 政策变化风险：医用耗材行业受国家的严格管控，在持续深入的医改背景下，两票制、集中采购、检验收费降价等政策变化可能对行业和公司带来负面影响，从而产生业绩波动。 市场竞争加剧风险：公司主要产品为医用耗材，近两年国内企业在技术上持续突破，已开始逐步实现进口替代，未来可能出现市场竞争进一步加剧的风险。 销售增长测算不及预期风险：报告中关于公司医疗器械的销售测算均基于特定的假设条件，可能出现假设和实际出现偏差造成预测不及预期的风险。 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 图表13：迈瑞医疗财务报表预测