23H1业绩基本符合预期，看好数字智慧、绿色低碳业务成长空间

23H1业绩基本符合预期，看好数字智慧、绿色低碳业务成长空间 —华设集团（603018.SH）2023年半年度报告点评 华设集团（603018.SH）/建筑装饰证券研究报告/公司点评2023年8月29日 公司盈利预测及估值指标2021A2022A2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）5,8225,8396,511 7,234 8,012 增长率yoy%8.74%0.29%11.50% 11.11% 10.76% 归母净利润（百万元）618684769 866 974 增长率yoy%6.10%10.58%12.56% 12.60% 12.44% 每股收益（元）0.901.001.13 1.27 1.42 每股现金流量0.570.720.80 0.88 1.04 净资产收益率15.51%15.25%15.12% 14.94% 14.72% P/E9.578.657.69 6.83 6.07 P/B1.531.351.19 1.05 0.92 备注：每股指标按照最新股本数全面摊薄;股价取自2023年8月29日收盘价 投资要点 事件：公司发布2023半年度报告。23H1，公司实现营收22.39亿元，yoy-2.6%，实 现归母净利/扣非归母净利2.62/2.58亿元，yoy+1.4%/+2.0%。23Q2单季度，实现营收13.66亿元，yoy-1.2%，实现归母净利/扣非归母净利1.67/1.67亿元，yoy+1.2%/+2.1%，业绩基本符合预期。 23H1归母净利稳增，检测业务营收yoy达9% 23H1，公司实现营收22.39亿元，yoy-2.6%，实现归母净利润2.62亿元， yoy+1.4%，扣非归母净利润2.58亿元，yoy+2.0%。23Q2，实现营收13.66亿元，yoy-1.2%，实现归母净利润1.67亿元，yoy+1.2%。分业务看，勘察设计/规划研究/综合检测/低碳及环保业务/数字及智慧业务/EPC及项目全过程管理分别实现营收12.44/2.79/2.36/1.95/1.34/1.21亿元，yoy+2.3%/-9.0%/+9.2%/-16.93%/+2.29%/-18.86%。 23Q2毛利率提升，经营性现金流改善明显 毛利方面：23H1，公司综合毛利率36.8%，yoy+1.8pct，23Q2，毛利率39.9%， yoy+2.3pct。分业务看，勘察设计/规划研究/综合检测/低碳及环保业务/数字及智慧业务/EPC及项目全过程管理分别40.5%/43.1%/30.5%/20.1%/45.18%/19.05%,yoy+0.93/-5.02/+8.62/+0.99/+9.30/-3.44pct。 费用方面：23H1，期间费用率13.6%，yoy+1.8pct；销售/管理/财务/研发费用率 分别为4.9%/8.8%/-0.1%/4.8%，销售/管理/财务/研发费用率yoy分别+0.3/+1.3/+0.2/+0.0pct。 现金流方面：23H1，经营性现金流净流出2.59亿元，同比少流出2.74亿元，23Q2， 经营性现金流净流出0.56亿元，同比少流出1.81亿元。 “公铁水空”全方位布局，深耕勘察设计主业 公司拥有工程勘察综合资质甲级，布局“公铁水空”多领域业务。公路：设计高 速公路/干线公路超7000/5000公里；铁路：设计铁路/城市轨道交通超1000/300公里；水运：参与100多项河道综合整治，公司参与100多项河道综合整治项目，以及多个平原地区水库、闸站、泵站项目；民航：设立民航设计研究院，先后为113个运输机场和18个通用机场提纲工程咨询服务。23H1，公司勘察设计业务实现营收12.44亿元，同比增长2.3%。 数字智慧、绿色低碳业务持续发力，拓展第二增长曲线 数字及智慧业务：23H1，公司数字智慧业务实现营收1.34亿元，同比增长2.3%。 公司以子公司狄诺尼为核心，围绕“传统设计向数字设计升级、打造基建数字孪生平台、创意智慧业务场景”开展数字智慧业务。产品端看，江苏狄诺尼发布最新软件产品AIRoad、VRRoad、EICAD5.0，不断提升方案设计阶段的工作效率。业务端看，公司承接海太长江隧道智慧建设BIM管理平台、腾龙大道智慧快速路BIM信息化建设管理平台等千万级“智慧建设管理平台”项目。23H1，江苏狄诺尼新承接合同额及营业收入较上年同期实现100%以上增长。 低碳及环保业务：23H1，公司绿色低碳业务业务实现营收1.95亿元，同比下降 16.9%。公司环保产品线优势巩固，新能源、新材料业务取得突破。1）生态环保： 评级：买入（维持） 市场价格：8.65元 分析师：耿鹏智 执业证书编号：S0740522080006Email：gengpz@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股)684 流通股本(百万股)669 市价(元)8.65 市值(百万元)5,915 流通市值(百万元)5,784 股价与行业-市场走势对比 华设集团 沪深300 40% 30% 20% 10% 0% -10% 022-08 022-09 022-10 022-10 022-11 022-12 023-01 023-01 023-02 023-03 023-03 023-04 023-05 023-05 023-06 023-07 023-07 023-08 -20% 相关报告 华设集团（603018.SH）深度报告： “公铁水空”工程设计领先企业，弄潮建筑数字化大时代-20230722 截至23H1末，公司累计完成1000万m2流域水环境治理、40多座给水和污水处理厂、55万公里农村污水管网、1500个农村污水处理站点；2）城市低碳：截 至23H1末，公司累计设计4800km道路景观绿化、4000万m2城市绿化、100多个生态公园和湿地、200km综合管廊；3）新能源：22H1，公司承接淮安港航中心船闸150KWp光伏发电项目、淮安新港作业区分布式光伏发电项目等项目，开展交能融合和建筑光伏一体化全新探索，包括建筑光伏幕墙（BIPV）、光伏车 棚、边坡光伏系统以及储能系统等；4）新材料：2022年，设立华设（江苏）新材料科技有限公司，截至2023年8月28日，合计（直接+间接）持股51%，未 来面向交通与建筑的绿色低碳新材料开展成套技术研发和销售。 发行可转债，助力公司业务转型升级 发行4亿元可转债，主要用于华设创新中心项目。2022年7月29日，公司发布 《公开发行A股可转换公司债券预案》，2023年7月21日，该可转换债券完成配售；本次可转债募集资金总额为4亿元，其中2.8亿元投向华设创新中心项目、 1.2亿元用于补充流动资金。华设创新中心项目将以“数字化”“绿色低碳”等为研发重点方向，在基础设施数字化建造、大数据研发应用、低碳新能源和车路 （船岸）协同与自动驾驶等方面形成一批行业领先技术和产品。 盈利预测与投资建议： 我们认为：短期看，江苏省内道路交通投资空间广阔，公司勘察设计、工程承包业务订单前景良好；中长期看：公司有望受益数字智慧、绿色低碳业务等第二增长曲线持续发力。 预计公司2023-2025年实现营业收入65.11、72.34、80.12亿元，同比增长11.50%、11.11%、10.76%，实现归母净利7.69、8.66、9.74亿元，yoy+12.56%、12.60%、 11.44%，对应EPS为1.13、1.27、1.42元。现价对应PE为7.69、6.83、6.07倍。维持“买入”评级。 风险提示事件：基础设施投资规模波动风险，公司业务来源地域相对集中的风险，;研报使用信息数据更新不及时风险。 图表1：23H1，公司营收22.39亿元，同比-2.6%图表2：23H1，公司扣非归母净利润2.58亿元，同 比+2.0% 营业总收入（亿元）yoy-右轴 12.5% 22.99 22.39 19.15 20.16 21.54 17.02 6.8% 6.8% 5.3% -2.6% 25 20 15 10 5 0 18H119H120H121H122H123H1 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 扣非归母净利润（亿元）yoy-右轴 1.81 17.1% 2.53 2.58 2.29 2.12 15.5% 1.56 10.9% 8.1% 2.0% 18H119H120H121H122H123H1 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 来源：Wind、中泰证券研究所来源：Wind、中泰证券研究所 图表3：23H1，公司毛利率36.8%，同比+1.79pct图表4：23H1，公司期间费用率13.6%，同比+1.8pct 40.0% 35.0% 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% 销售毛利率 33.4%33.4% 35.0% 36.8% 28.2% 30.7% 18H119H120H121H122H123H1 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% 销售费用率管理费用率财务费用率 8.1% 8.8% 6.7% 7.5% 4.5% 6.4% 4.7% 6.4% 5.2% 4.9% 4.0% 4.6% 18H119H120H121H122H123H1 来源：Wind、中泰证券研究所来源：Wind、中泰证券研究所 图表5：23H1，经营性现金流净流出2.59亿元，同比少流出2.74亿元 图表6：23H1，公司资产负债率为60.0%，同比-0.3 pct 经营性现金流净额（亿元） -2.93 -2.59 -4.21 -4.60 -5.09 -5.33 0 -1 -2 -3 -4 -5 -6 18H119H120H121H122H123H1 63% 62% 62% 61% 61% 60% 60% 59% 资产负债率 61.9% 62.1% 61.0% 60.9% 60.3% 60.0% 18H119H120H121H122H123H1 来源：Wind、中泰证券研究所来源：Wind、中泰证券研究所 盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,726 1,650 1,530 1,725 营业收入 5,839 6,511 7,234 8,012 应收票据 9 10 11 12 营业成本 3,681 4,314 4,791 5,302 应收账款 4,008 4,324 4,866 5,457 税金及附加 42 45 49 53 预付账款 369 349 387 429 销售费用 262 288 317 347 存货 312 323 358 397 管理费用 533 432 465 499 合同资产 3,617 4,033 4,481 4,963 研发费用 314 350 389 431 其他流动资产 3,851 4,295 4,772 5,286 财务费用 -5 -1 1 2 流动资产合计 10,275 10,950 11,924 13,306 信用减值损失 -112 -112 -112 -112 其他长期投资 41 41 41 41 资产减值损失 -142 -116 -139 -167 长期股权投资 395 395 395 395 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 358 727 1,113 1,514 投资收益 10 17 17 17 在建工程 0 100 100 0 其他收益 41 40 40 40 无形资产 67 71 78 87 营业利润 821 923 1,039 1,168 其他非流动资产 710 711