盈利进入快速修复期，经营质量延续改善趋势

坚朗五金（002791.SZ） 2023年08月30日 投资评级：买入（维持） 盈利进入快速修复期，经营质量延续改善趋势 ——公司中报点评报告 张绪成（分析师）朱思敏（联系人） 日期2023/8/29 zhangxucheng@kysec.cn 证书编号：S0790520020003 zhusimin@kysec.cn 证书编号：S0790122050026 当前股价(元)59.64 一年最高最低(元)113.26/50.50 总市值(亿元)191.77 流通市值(亿元)97.89 总股本(亿股)3.22 流通股本(亿股)1.64 近3个月换手率(%)140.68 股价走势图 坚朗五金沪深300 40% 20% 0% -20% -40% -60% 2022-082022-122023-04 数据来源：聚源 盈利进入快速修复期，经营质量延续改善趋势。维持“买入”评级 公司发布2022年半年度报告，2022H1实现营收33.56亿元，同比+3.31%，归 母净利润0.13亿元，同比+115.10%，扣非归母净利润0.04亿元，同比+104.87%。 2023Q2实现营收20.02亿元，环比+47.49%，同比+2.31%，归母净利润0.69亿 元，环比转负为正，同比+1562.95%，扣非净利润0.64亿元，环比转负为正，同比+551.32%。分业务来看，2023H1公司门窗五金系统/家居类产品/点支撑玻璃幕墙构配件/门控五金系统营收同比+9.97%/-2.38%/-5.22%/+10.25%，门窗门控 五金表现较好。民营房企信用风险尚未出清，且地产销售持续低迷，房企资金压力仍较大；叠加保交楼资金落地进展不及预期，我们下调2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年实现归母净利润3.56（前值5.63）/5.67（前值8.12）/8.15亿元（前值11.34），同比+443.5%/+59.2%/43.6%；EPS分别为1.11/1.76/2.53元，对应当前股价，PE为53.8/33.8/23.5倍。公司作为国内建筑五金龙头企业，渠道优势及规模效应显著，且逆势加大新品类布局，同时将中国仓储式销售复制到海 外，积极拓展海外市场，我们看好公司未来成长潜力，维持“买入”评级。 业务结构调整+成本压力缓释，盈利进入快速修复期 2023Q2公司毛利率为31.90%，环比+1.77pct，同比+3.04pct；净利率为4.17%，环比+8.75pct，同比3.75pct。毛利率同比环比均改善主要原因：（1）成本压力逐步缓解，受印尼二级镍产能释放以及需求缓慢修复的影响，原材料价格自2022年下半年持续回落，2023Q2铝合金/锌合金/不锈钢板价格同比下跌11.37%/20.58%/21.74%，环比下跌1.10%/9.96%/9.45%；（2）产品结构调整，分 业务来看，门窗五金系统/家居类产品/点支撑玻璃幕墙构配件/门控五金系统毛利 率分别为39.36%/30.37%/16.68%/37.26%，2023H1高毛利的门窗、门控五金系统 营收占比均提升，由2022年的46.49%/5.04%增长至2023H1的49.21%/5.33%。 相关研究报告 《经营质量显著提升，盈利弹性释放可期—2022年报&2023年一季报点评》-2023.5.2 公司净利率环比显著改善主要系销售费用率大幅降低，2023Q2环比减少6pct，销售费用季节性波动与公司历史规律相符。 收现比同比提升，经营质量有望持续改善 2022H1公司经营活动现金流量净额为-4.28亿元，同比+33.75%，主要系自2022年公司加强应收款项管控且加大现金回款力度，应收账款增速趋缓，公司收现比持续提升，2023H1收现比为110.57%，同比+8.98pct，经营质量有望持续改善。 风险提示：原材料价格上涨风险；基建项目进展不及预风险；产能扩张进度不及预期风险。 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 8,807 7,648 8,023 8,868 10,422 YOY(%) 30.7 -13.2 4.9 10.5 17.5 归母净利润(百万元) 889 66 356 567 815 YOY(%) 8.8 -92.6 443.5 59.2 43.6 毛利率(%) 35.2 30.2 32.5 34.2 35.0 净利率(%) 10.1 0.9 4.4 6.4 7.8 ROE(%) 19.1 1.7 7.3 10.6 13.3 EPS(摊薄/元) 2.77 0.20 1.11 1.76 2.53 P/E(倍) 21.6 292.5 53.8 33.8 23.5 P/B(倍) 4.0 4.0 3.7 3.4 3.0 财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E利润表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 7929 7939 5497 9522 8222 营业收入 8807 7648 8023 8868 10422 现金 1522 1657 1593 1681 2034 营业成本 5703 5338 5414 5839 6771 应收票据及应收账款 4454 4232 2093 5651 3767 营业税金及附加 55 51 52 57 66 其他应收款 83 89 59 105 99 营业费用 1108 1276 1284 1374 1563 预付账款 106 63 81 94 113 管理费用 362 386 385 412 463 存货 1255 1311 1136 1446 1653 研发费用 310 287 297 324 375 其他流动资产 509 589 535 544 556 财务费用 16 50 32 31 49 非流动资产 2043 2607 2544 2721 2942 资产减值损失 -17 -25 20 20 20 长期投资 248 419 508 629 755 其他收益 21 20 20 20 20 固定资产 1100 1148 1112 1128 1224 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 290 483 501 523 532 投资净收益 -15 -25 -14 -18 -19 其他非流动资产 405 557 423 442 431 资产处置收益 -2 13 0 0 0 资产总计 9973 10546 8041 12243 11164 营业利润 1131 100 455 723 1026 流动负债 4547 4996 2209 5901 4039 营业外收入 5 12 7 8 9 短期借款 397 360 267 367 940 营业外支出 14 15 12 14 14 应付票据及应付账款 3106 3568 893 4493 2031 利润总额 1123 97 451 717 1021 其他流动负债 1044 1068 1050 1042 1069 所得税 160 10 55 87 116 非流动负债 400 528 414 390 337 净利润 962 87 396 630 905 长期借款 169 281 222 167 116 少数股东损益 73 21 40 63 91 其他非流动负债 230 247 192 223 221 归属母公司净利润 889 66 356 567 815 负债合计 4946 5524 2623 6291 4377 EBITDA 1258 247 626 911 1255 少数股东权益 232 220 260 323 414 EPS(元) 2.77 0.20 1.11 1.76 2.53 股本 322 322 322 322 322 资本公积 1120 1173 1173 1173 1173 主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E 留存收益 3348 3301 3697 4327 5232 成长能力 归属母公司股东权益 4794 4802 5158 5629 6374 营业收入(%) 30.7 -13.2 4.9 10.5 17.5 负债和股东权益 9973 10546 8041 12243 11164 营业利润(%) 14.0 -91.1 354.7 58.8 41.9 归属于母公司净利润(%) 8.8 -92.6 443.5 59.2 43.6 获利能力毛利率(%) 35.2 30.2 32.5 34.2 35.0 净利率(%) 10.1 0.9 4.4 6.4 7.8 现金流量表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E ROE(%) 19.1 1.7 7.3 10.6 13.3 经营活动现金流 546 935 440 486 434 ROIC(%) 17.7 1.4 6.8 10.0 12.1 净利润 962 87 396 630 905 偿债能力 折旧摊销 146 160 184 204 232 资产负债率(%) 49.6 52.4 32.6 51.4 39.2 财务费用 16 50 32 31 49 净负债比率(%) -18.7 -17.4 -19.1 -18.1 -13.3 投资损失 15 25 14 18 19 流动比率 1.7 1.6 2.5 1.6 2.0 营运资金变动 -845 403 -312 -481 -853 速动比率 1.4 1.3 1.9 1.3 1.6 其他经营现金流 251 211 126 82 83 营运能力 投资活动现金流 -297 -698 -205 -346 -484 总资产周转率 1.0 0.7 0.9 0.9 0.9 资本支出 431 456 186 193 320 应收账款周转率 3.4 2.1 3.3 2.9 2.8 长期投资 130 -271 -89 -120 -126 应付账款周转率 3.6 2.2 3.7 3.2 3.0 其他投资现金流 4 29 71 -33 -38 每股指标（元） 筹资活动现金流 278 -88 -299 -78 -188 每股收益(最新摊薄) 2.77 0.20 1.11 1.76 2.53 短期借款 353 -37 -93 100 572 每股经营现金流(最新摊薄) 1.70 2.91 1.37 1.51 1.35 长期借款 109 111 -59 -55 -50 每股净资产(最新摊薄) 14.91 14.93 16.04 17.51 19.82 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 84 53 0 0 0 P/E 21.6 292.5 53.8 33.8 23.5 其他筹资现金流 -269 -215 -147 -124 -710 P/B 4.0 4.0 3.7 3.4 3.0 现金净增加额 523 151 -64 62 -238 EV/EBITDA 14.6 74.1 29.0 20.0 14.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的