PD-1过5亿，创新兑现，药品占比高至7

业绩简评 2023年8月29日，公司发布半年报，1H23营收213.95亿元，同比增长0.22%（剔除抗疫产品，营收同比增长15%；PD-1汉斯状营收5.56亿，汉曲优同比增长57.1%）；归母/扣非净利润17.77/13.73亿元，同比增长15.74%/-26.28%。业绩符合预期。 经营分析 抗疫产品及印度子公司Gland收入下降，创新药快速增长，药品板块营收占比提至74.7%；营收总体持平。（1）公司制药板块1H23营收159.95亿元，同比增长11.64%；分部利润14.22亿 元，同比减少9.6%。（2）收入增长，主要来自汉斯状（斯鲁利单抗注射液）、汉曲优（注射用曲妥珠单抗）及曲妥珠单抗原液、苏可欣（马来酸阿伐曲泊帕片）等新品和次新品的快速增长；其 人民币(元)成交金额(百万元) 中，2022年3月获批的汉斯状营收5.56亿元，汉曲优收入同 比增长57.1%、苏可欣收入同比增长32.7%，但复必泰（mRNA新冠疫苗）销量同比显著下降。（3）利润减少，主要源于①复必泰 公司基本情况（人民币） （mRNA新冠疫苗）销量显著下降，但仍有相应的团队和医学、市场等费用发生；②控股子公司GlandPharma因美国市场竞争加剧以及部分产线停产升级等因素导致的经营业绩同比下降；③汉斯状（斯鲁利单抗注射液）、倍稳（盐酸凯普拉生片）等上市新品的市场开发、团队加强等战略性投入以及汉斯状（斯鲁利单抗注射液）在海外市场的前期布局及团队投入；④1H23，药品端研发费用同比增加3亿元。 PD-1出海、CAR-T获批2线、长效肉毒素提交上市等国际化与创 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 39,005 43,952 44,574 59,383 68,493 营业收入增长率 28.70% 12.68% 1.42% 33.22% 15.34% 归母净利润(百万元) 4,735 3,731 3,886 5,057 6,341 归母净利润增长率 29.28% -21.21% 4.16% 30.13% 25.40% 摊薄每股收益(元) 1.848 1.396 1.454 1.892 2.373 每股经营性现金流净额 1.52 1.56 1.42 1.93 2.42 ROE(归属母公司)(摊 12.08% 8.37% 8.29% 10.07% 11.56% 薄)P/E 26.49 25.24 19.88 15.28 12.18 P/B 3.20 2.11 1.65 1.54 1.41 新进展迭出。（1）子公司复宏汉霖的PD-1产品汉斯状11项联合 疗法在全球展开，中国覆盖医院近1500家，东南亚与KGbio合作，美国自己团队并与SyneosHealth合作。（2）合营公司复星凯特的CAR-T产品奕凯达新增获批二线治疗成人大B细胞淋巴瘤 （r/rLBCL）,截至2023年6月底，奕凯达已治疗超过500位患 者，备案的治疗中心超过140家及25个省市。（3）此外，公司包括DaxibotulinumtoxinA型肉毒杆菌毒素、盐酸替纳帕诺片等在内的多款在研药品在中国境内的上市申请（NDA）获受理，注射用曲妥珠单抗在美国的上市申请（BLA）也已获受理。 盈利预测、估值与评级 43.00 39.00 35.00 31.00 27.00 220829 成交金额复星医药沪深300 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 考虑到抗疫产品下降等因素，我们预计2023/24/25年营收446/594/685亿元，同比增长1%/33%/15%；归母净利润39/51/63亿元，同比增长4%/30%/25%。维持“买入”评级。 风险提示 新品研发及销售不及预期、产品竞争加剧风险等风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 30,307 39,005 43,952 44,574 59,383 68,493 货币资金 9,962 10,308 16,241 12,140 16,218 18,679 增长率 28.7% 12.7% 1.4% 33.2% 15.3% 应收款项 5,762 7,316 8,771 8,362 11,140 12,849 主营业务成本 -13,431 -20,228 -23,170 -22,287 -29,395 -33,561 存货 5,163 5,472 6,882 5,923 7,812 8,919 %销售收入 44.3% 51.9% 52.7% 50.0% 49.5% 49.0% 其他流动资产 4,199 7,328 3,385 3,655 4,174 4,479 毛利 16,876 18,777 20,782 22,287 29,989 34,931 流动资产 25,085 30,425 35,279 30,080 39,344 44,926 %销售收入 55.7% 48.1% 47.3% 50.0% 50.5% 51.0% %总资产 30.0% 32.6% 32.9% 29.0% 34.6% 37.5% 营业税金及附加 -217 -234 -228 -287 -382 -440 长期投资 23,771 23,998 25,641 25,641 25,641 25,641 %销售收入 0.7% 0.6% 0.5% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 12,257 12,537 15,165 16,479 16,553 16,492 销售费用 -8,464 -9,099 -9,171 -10,565 -14,076 -16,235 %总资产 14.6% 13.4% 14.2% 15.9% 14.5% 13.8% %销售收入 27.9% 23.3% 20.9% 23.7% 23.7% 23.7% 无形资产 20,499 23,308 26,817 27,515 28,119 28,690 管理费用 -2,962 -3,216 -3,828 -4,260 -5,676 -6,547 非流动资产 58,601 62,869 71,885 73,796 74,433 74,903 %销售收入 9.8% 8.2% 8.7% 9.6% 9.6% 9.6% %总资产 70.0% 67.4% 67.1% 71.0% 65.4% 62.5% 研发费用 -2,795 -3,834 -4,302 -4,446 -5,924 -6,833 资产总计 83,686 93,294 107,164 103,876 113,777 119,830 %销售收入 9.2% 9.8% 9.8% 10.0% 10.0% 10.0% 短期借款 14,912 14,548 17,403 13,885 16,025 14,747 息税前利润（EBIT） 2,437 2,393 3,253 2,728 3,931 4,877 应付款项 7,405 10,060 11,637 10,834 14,323 16,392 %销售收入 8.0% 6.1% 7.4% 6.1% 6.6% 7.1% 其他流动负债 2,556 4,702 4,258 3,003 3,830 4,374 财务费用 -724 -464 -647 -1,274 -1,216 -1,167 流动负债 24,872 29,310 33,298 27,722 34,177 35,513 %销售收入 2.4% 1.2% 1.5% 2.9% 2.0% 1.7% 长期贷款 7,146 6,694 11,600 11,600 11,600 11,600 资产减值损失 -253 -904 -338 0 0 0 其他长期负债 5,683 8,914 8,156 7,942 7,794 7,686 公允价值变动收益 579 352 -2,498 0 0 0 负债 37,702 44,918 53,055 47,264 53,572 54,800 投资收益 2,284 4,624 4,378 2,900 3,000 3,500 普通股股东权益 36,996 39,192 44,582 46,865 50,239 54,843 %税前利润 48.8% 76.4% 95.7% 60.7% 48.9% 45.9% 其中：股本 2,563 2,563 2,672 2,672 2,672 2,672 营业利润营业利润率营业外收支 4,72115.6%-43 6,31416.2% -260 4,65710.6%-82 4,86410.9%-90 6,22610.5%-90 7,72011.3%-90 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 17,505 8,989 83,686 21,040 9,184 93,294 23,217 9,526 107,164 25,499 9,746 103,876 28,873 9,966 113,777 33,47710,186 119,830 税前利润利润率 4,67815.4% 6,05415.5% 4,57410.4% 4,77410.7% 6,13610.3% 7,63011.1% 比率分析 所得税 -738 -1,066 -627 -668 -859 -1,068 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 15.8% 17.6% 13.7% 14.0% 14.0% 14.0% 每股指标 净利润 3,940 4,987 3,947 4,106 5,277 6,561 每股收益 1.429 1.848 1.396 1.454 1.892 2.373 少数股东损益 277 252 217 220 220 220 每股净资产 14.435 15.292 16.684 17.538 18.801 20.524 归属于母公司的净利润 3,663 4,735 3,731 3,886 5,057 6,341 每股经营现金净流 0.985 1.516 1.558 1.415 1.925 2.424 净利率 12.1% 12.1% 8.5% 8.7% 8.5% 9.3% 每股股利 0.430 0.560 0.600 0.600 0.630 0.650 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 9.90% 12.08% 8.37% 8.29% 10.07% 11.56% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 4.38% 5.08% 3.48% 3.74% 4.44% 5.29% 净利润 3,940 4,987 3,947 4,106 5,277 6,561 投入资本收益率 2.84% 2.63% 3.23% 2.73% 3.69% 4.41% 少数股东损益 277 252 217 220 220 220 增长率 非现金支出 1,981 2,852 2,785 2,092 2,293 2,459 主营业务收入增长率 6.02% 28.70% 12.68% 1.42% 33.22% 15.34% 非经营收益 -2,112 -4,165 -1,370 -1,457 -1,555 -2,036 EBIT增长率 5.80% -1.78% 35.92% -16.13% 44.11% 24.05% 营运资金变动 -1,285 210 -1,199 -959 -870 -507 净利润增长率 10.27% 29.28% -21.21% 4.16% 30.13% 25.40% 经营活动现金净流 2,525 3,884 4,163 3,782 5,144 6,477 总资产增长率 9.94% 11.48% 14.87% -3.07% 9.