半年报业绩稳定增长，战略业务开拓超预期

四方光电（688665） 公司研究/公司点评 半年报业绩稳定增长，战略业务开拓超预期 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2023-08-29 收盘价（元） 77.00 近12个月最高/低（元） 123.80/67.90 总股本（百万股） 70 流通股本（百万股） 22 流通股比例（%） 30.79 总市值（亿元） 54 流通市值（亿元） 17 主要观点： 事件：公司发布2023年半年度报告：2023上半年实现收入2.88亿元， 同比+14.11%；归母净利润0.72亿元，同比+1.33%；扣非归母净利润 0.69亿元，同比+3.7%。其中，2023年Q2实现营收1.48亿元，同比 +25.81%，环比+5.62%；归母净利润0.33亿元，同比+18.65%，环比 -14.97%；扣非归母净利润0.32亿元，同比+21.11%，环比-14.68%。 公司价格与沪深300走势比较 -5%8/22 22% 11/22 2/235/23 40% 58% 13% - - - 核心观点： 半年度营业收入实现较快增长，归母净利润尚有提升空间 公司2023H1营收增长的主要原因在于安全监控和车载传感器业务以及气体分析仪器销售收入整体呈高增长态势，其中Q2营收加速增长，同比+25.81%。1）气体传感器：安全监控和车载领域上半年整体表现较好，其中冷媒泄漏监测传感器和电池热失控监测传感器等安全监控业务收入同比增长85.18%；车载传感器项目新增定点约700万个，订单稳定转换带来营收持续增长；受国内外空气净化器市场库存堆积，新需求减缓的影响，公司空气品质传感器业务销售收入同比下降25.60%；2）气体分 四方光电沪深300 分析师：姜肖伟 执业证书号：S0010523060002邮箱：jiangxiaowei@hazq.com分析师：张帆 执业证书号：S0010522070003邮箱：zhangfan@hazq.com 联系人：陈飞宇 执业证书号：S0010123020005 邮箱：chenfeiyu@hazq.com 相关报告 1.四方光电(688665)车载业务优势凸显，多领域布局打开成长空间2023-04-22 2.四方光电(688665)气体传感器和分析仪器双驱，车载市场拾级而上2023-04-05 析仪器：受益于双碳和科学仪器国产化政策背景，公司以环境监测为主 的气体分析仪器带来稳定增长的营收，销售收入同比增长71.91%。稳固环境监测领域优势之余，公司积极开发温室气体分析仪器相关市场，推进钢铁冶金、石油化工等行业整体解决方案，进一步巩固气体分析仪器的高毛利率及高营收增长。 公司2023H1归母净利润同比增长，但低于营业收入增长，主要系Q2费用率增加所致。1）销售费用：公司2023年H1销售费用率7.46%，同比+1.36pct；Q2销售费用率8.03%，同比+0.92pct、环比+1.17pct。销售费用的增加主要系公司营销人员增加以及国内外销售费用增长所致；2）研发费用：公司2023年H1研发费用率10.26%，同比+0.66pct；Q2研发费用率10.64%，同比+0.05pct，环比+0.79pct。研发费用的增加主要是围绕公司“1+4”的新型发展战略，加大技术创新与新产品开发力度，并新增低碳热工产业的科技研发投入所致。公司市场需求开发超声波技术传感器、温室气体分析仪器、集成空气品质控制器等新产品；3）管理费用：公司2023年H1管理费用整体增长，Q2管理费用率6.24%，同比+0.53pct，环比+1.63pct。主要系嘉善产业园开业投产以及人员折旧等投入增加，但H1管理费用率为4.3%，同比-0.61pct，较整体营收有所改善。 车载市场产品线持续延伸，舒适类车载传感器项目定点再创新高 公司车载传感器于21年进入产出期，22年已定点车载传感器项目逐步进入量产期。22年来至今，公司舒适类车载定点长单累计金额达13.96 亿元，订单持续放量。公司车载传感器产品覆盖国内头部新能源客户，且快速发展国际市场。另一方面，车载传感器品类快速扩张，覆盖汽车核心的座舱系统和动力系统的同时加速发展新能源汽车内动力电池热失控监测等传感器。1）智能座舱：公司舒适类车载传感器从汽车舒适系统传感器包括车规级CO2传感器和车规级PM2.5传感器总成等逐渐拓展到车内空气改善装置和座椅相关产品。其中，座椅风扇产品在燃油车和新能源汽车上均有搭载需求，报告期内进入小批量试点阶段；2）动力电池：电动汽车用动力电池安全要求的出台催生安全类传感器需求，推动公司动力电池、储能电池热失控监测传感器等新产业进入量产期。 三新产业快速推进，进一步稳固“1+4”发展战略 公司23年上半年战略业务均呈高增速态势，助力低碳热工新战略业务研发投入。1）高温气体传感器：公司高温气体传感器业务提升陶瓷芯片的自制率水平，实现国产化的同时并积极开拓国内外发动机用氧气传感器、发动机用氮氧传感器前装客户，同时布局汽车售后市场、汽车后处理市场，推动发动机排放检测完整解决方案的发展；2）智慧计量：公司嘉善产业园覆盖100-300万只超声波燃气表及模组产线于今年5月竣工投产，相关产能有望快速释放，且公司继续加大超声波技术的研发并铺垫新型合作模式与销售市场，以超声波燃气表为主的智慧计量业务有望保持高增长收入；3）医疗健康：公司医疗健康传感器业务进一步扩展产品线，加大呼吸机、麻醉机、监护仪等医疗器械配套传感器的推广，同时加快推进肺功能检测仪等医疗整机产品的开发与认证工作，以超声波氧气传感器为主的医疗健康传感器业务销售收入同比增长270.77%；4）低碳热工：依托现有传感器技术平台优势及核心管理团队在燃气利用领域的技术和市场积累，公司前瞻性布局低碳热工科技新产业，将加大研发投入，逐步提供包括传感器、执行器、控制器在内的智能化天然气燃烧利用的行业综合解决方案。 投资建议： 2023年公司业绩持续增长，车载产品项目定点转化提供动能，三新产业逐步实现产业化并呈现高增长态势，同时气体分析仪器需求稳步提升，由于海外库存积压，新需求放缓，空气品质传感器业务同比下滑。基于2023年中报，我们调整公司盈利预测，预计2023-2025年营业收入为由9.31/13.31/17.87亿元调整为7.76/11.89/18.32亿元，同比增长 +28.8%/+53.2%/+54.1%；归母净利润由2.58/3.70/5.04亿元调整为 1.76/2.97/4.89亿元，同比增长+20.9%/+68.8%/+64.5%；对应 2023/2024/2025年P/E30.64/18.15/11.03x，维持“买入”评级。 风险提示： 全球汽车景气度不及预期；民用产品需求恢复不及预期；车载项目定点转化不及预期；技术研发和产品创新不利；市场竞争加剧。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入602 776 1189 1832 收入同比（%）10.0% 28.8% 53.2% 54.1% 归属母公司净利润145 176 297 489 净利润同比（%）-19.0% 20.9% 68.8% 64.5% 毛利率（%）44.2% 43.0% 43.9% 44.3% ROE（%）16.4% 17.5% 22.8% 27.3% 每股收益（元）2.08 2.51 4.24 6.98 P/E47.60 30.64 18.15 11.03 P/B7.81 5.37 4.14 3.01 EV/EBITDA40.23 23.66 13.77 8.32 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 816 892 1225 1821 营业收入 602 776 1189 1832 现金 428 398 492 677 营业成本 336 442 667 1020 应收账款 174 188 283 470 营业税金及附加 4 6 9 13 其他应收款 3 2 3 5 销售费用 43 54 83 128 预付账款 9 12 19 28 管理费用 26 39 54 73 存货 177 240 364 550 财务费用 -17 -8 -7 -9 其他流动资产 24 53 64 92 资产减值损失 -5 0 0 0 非流动资产 316 440 532 607 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 0 0 0 1 固定资产 162 215 253 283 营业利润 162 199 335 549 无形资产 27 36 46 52 营业外收入 0 0 0 0 其他非流动资产 127 190 233 272 营业外支出 1 0 0 0 资产总计 1132 1333 1756 2428 利润总额 161 199 335 549 流动负债 206 290 415 594 所得税 15 23 36 57 短期借款 23 30 35 36 净利润 147 177 299 492 应付账款 95 128 190 291 少数股东损益 1 1 2 3 其他流动负债 89 131 189 267 归属母公司净利润 145 176 297 489 非流动负债 32 33 33 33 EBITDA 163 214 361 575 长期借款 25 25 25 25 EPS（元） 2.08 2.51 4.24 6.98 其他非流动负债 8 8 8 8 负债合计 239 323 447 627 主要财务比率 少数股东权益 6 6 9 12 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 70 70 70 70 成长能力 资本公积 485 485 485 485 营业收入 10.0% 28.8% 53.2% 54.1% 留存收益 333 448 745 1234 营业利润 -21.3% 23.1% 68.2% 63.8% 归属母公司股东权 888 1003 1300 1789 归属于母公司净利 -19.0% 20.9% 68.8% 64.5% 负债和股东权益 1132 1333 1756 2428 获利能力毛利率（%） 44.2% 43.0% 43.9% 44.3% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 24.1% 22.7% 25.0% 26.7% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 16.4% 17.5% 22.8% 27.3% 经营活动现金流 86 165 214 293 ROIC（%） 13.9% 15.8% 21.3% 25.9% 净利润 147 177 299 492 偿债能力 折旧摊销 18 22 32 34 资产负债率（%） 21.1% 24.2% 25.5% 25.8% 财务费用 -4 1 1 1 净负债比率（%） 26.7% 31.9% 34.2% 34.8% 投资损失 0 0 0 -1 流动比率 3.95 3.08 2.95 3.07 营运资金变动 -85 -35 -118 -233 速动比率 3.01 2.18 2.01 2.08 其他经营现金流 242 212 417 725 营运能力 投资活动现金流 -93 -146 -123 -108 总资产周转率 0.56 0.63 0.77 0.88 资本支出 -94 -115 -124 -109 应收账款周转率 4.41 4.28 5.05 4.87 长期投资 0 0 0 0 应付账款周转率 3.94 3.96 4.19 4.24 其他投资现金流 0 -31 0 1 每股指标（元） 筹资活动现金流 -75 -51 4 -1 每股收益 2.08 2.51 4.24 6.98 短期借款 -11 8 5 1 每股经营现金流薄） 1.22