半年报点评：业务快速扩张，前期投入影响利润释放

皓元医药(688131.SH) 业务快速扩张，前期投入影响利润释放 医药 2023年08月30日 推荐(维持) 股价:52.61元 主要数据 行业医药 公司网址www.chemexpress.com.cn大股东/持股上海安戌信息科技有限公司/32.37%实际控制人 总股本(百万股)150 流通A股(百万股)86 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)79 流通A股市值(亿元)45 每股净资产(元)16.15 资产负债率(%)38.7 行情走势图 事项： 公司发布2023年中报，上半年实现收入8.81亿元（+41.78%），实现归母净利润9485.60万元（-18.50%），扣非后归母净利润为8562.10万元 （-22.10%）。 平安观点： Q2维持收入高增长，前期投入影响利润率 公司Q2实现营收4.63亿元（+43.95%），实现扣非归母净利润0.44亿元 （-14.58%）。上市后公司加快研发、生产等能力建设，更多的设施和人员投入作为前置成本造成了更低的毛利率和更高的管理费用率。Q2公司整体毛利率为49.87%（-5.26pct），销售、管理、研发费用率分别为7.22%（-0.58pct）、12.99%（+2.79pct）、12.51%（-2.82pct）。随着公司业务规模增大、运营效率提升，公司前期投入的固定成本将被充分稀释，利润率也将逐步回归理想状态。 从上半年业务模块来看，公司分子砌块实现收入1.42亿元 （+26.10%），较为激烈的同业竞争影响了业务增速；工具化合物实现收入3.93亿元（+44.87%），延续高增长；仿药板块实现收入1.32亿元 （+40.05%），创新药业务实现收入2.08亿元（+49.63%），后端两大业务处于业绩释放期，在外部环境不甚理想的情况下帮助公司实现高增长。 相关研究报告 多方面进行能力建设，竞争力持续强化 【平安证券】皓元医药（688131.SH）*年报点评*建设期投入加大利润受挫，业务建设持续推进*推荐20230322 证券分析师 倪亦道 投资咨询资格编号S1060518070001021-38640502 NIYIDAO242@pingan.com.cn 叶寅 投资咨询资格编号S1060514100001BOT335 YEYIN757@pingan.com.cn 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 969 1,358 1,940 2,703 3,716 YOY(%) 52.6 40.1 42.9 39.3 37.5 净利润(百万元) 191 194 233 334 489 YOY(%) 48.7 1.4 20.6 43.0 46.4 毛利率(%) 54.1 51.4 49.9 49.9 50.5 净利率(%) 19.7 14.3 12.0 12.4 13.2 ROE(%) 10.5 8.3 9.1 11.6 14.5 EPS(摊薄/元) 1.27 1.29 1.55 2.22 3.25 P/E(倍) 41.4 40.9 33.9 23.7 16.2 P/B(倍) 4.3 3.4 3.1 2.7 2.3 公司持续追加投入，推动各业务板块能力增强。在前端的砌块与工具化合物业务，公司完成2.3万种产品的研发与合成，累计储备7.4万种分子砌块、3万种工具化合物（22年底是6.3+2.4万种）。同时，为贯彻向大分子业务延伸的战略，公司继续拓展生物试剂品种，截止23H1已累计储 公 司报 告 公 司半年报点评 证 券研究报 告 皓元医药公司半年报点评 备超1万种生物大分子试剂（22年底是5900种）。研发中心上，公司22年大力建设并投入使用多个新场地，包括合肥研发中心、烟台研发中心及上海生化生物研发中心，为公司进一步开拓特种试剂数量和品系打下基础。 在后端的原料药、中间体及制剂生产业务，公司追加的多个CMC研发中心及并购的药源研发中心正逐步提高运转效率；马鞍山基地、山东菏泽基地、启东制剂生产基地承担了不同细分领域的生产功能，也正处于规模扩建、利用率爬坡阶段。公司最具特色的ADC业务保持领先优势，现已储备超80个毒素、超400个连接子，并具备领先的合成、分析和质控经验。基于上述能力的持续提升，公司仿制药、创新药CDMO（包括ADC药物）在手项目与金额持续提升。 维持“推荐”评级。考虑当前行业竞争环境下公司持续追加投入对利润率的影响，调整2023-2025年归母净利润预测为2.33、3.34、4.89亿元（原3.21、4.71、7.05亿元），因转增导致的稀释，2023-2025年EPS预测调整为1.55、2.22、3.25元。公司业务增长迅速，前期投入对利润的影响有望在未来数年中逐渐被消化，不影响公司中长期价值，维持“推荐”评级。 风险提示：若不能满足客户需求，公司可能丢失订单甚至丢失客户；药物的研发、销售存在不确定性，若进度低于预期，可能影响公司盈利；高速扩张期时若公司管理能力提升跟不上节奏，可能影响运营质量。 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表 利润表 流动资产 1,823 1,707 2,285 3,109 现金 460 256 270 372 应收票据及应收账款 366 365 508 698 其他应收款 14 26 36 50 预付账款 16 21 30 41 存货 911 974 1,357 1,841 其他流动资产 57 65 83 108 非流动资产 1,775 2,029 2,163 2,334 长期投资 68 66 65 65 固定资产 830 942 1,183 1,544 无形资产 101 84 67 50 其他非流动资产 776 937 848 674 资产总计 3,598 3,735 4,448 5,443 流动负债 822 768 1,213 1,783 短期借款 229 0 143 330 应付票据及应付账款 310 424 591 801 其他流动负债 283 344 479 652 非流动负债 444 401 336 272 长期借款 366 323 258 194 其他非流动负债 78 78 78 78 负债合计 1,266 1,169 1,549 2,055 少数股东权益 12 10 8 8 股本 107 150 150 150 资本公积 1,634 1,594 1,594 1,594 留存收益 579 813 1,147 1,636 归属母公司股东权益 2,320 2,557 2,891 3,380 负债和股东权益 3,598 3,735 4,448 5,443 单位:百万元 皓元医药公司半年报点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 营业收入 1,358 1,940 2,703 3,716 营业成本 659 972 1,355 1,838 税金及附加 5 7 9 13 营业费用 110 146 200 268 管理费用 169 254 351 476 研发费用 202 247 341 464 财务费用 -1 11 8 14 资产减值损失 -43 -64 -89 -123 信用减值损失 -12 -12 -17 -23 其他收益 23 24 28 31 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 16 0 1 4 资产处置收益 -0 -0 -0 -0 营业利润 197 251 361 532 营业外收入 2 1 1 1 营业外支出 0 1 1 1 利润总额 199 251 361 532 所得税 7 20 29 43 净利润 192 231 332 489 少数股东损益 -2 -2 -2 0 归属母公司净利润 194 233 334 489 EBITDA 257 406 534 675 EPS（元） 1.29 1.55 2.22 3.25 单位:百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 40.1 42.9 39.3 37.5 营业利润(%) -6.3 27.9 43.7 47.1 归属于母公司净利润(%) 1.4 20.6 43.0 46.4 获利能力毛利率(%) 51.4 49.9 49.9 50.5 净利率(%) 14.3 12.0 12.4 13.2 ROE(%) 8.3 9.1 11.6 14.5 ROIC(%) 17.8 9.4 12.2 15.4 偿债能力资产负债率(%) 35.2 31.3 34.8 37.8 净负债比率(%) 5.8 2.6 4.5 4.5 流动比率 2.2 2.2 1.9 1.7 速动比率 1.0 0.9 0.7 0.6 营运能力总资产周转率 0.4 0.5 0.6 0.7 应收账款周转率 3.7 5.5 5.5 5.5 应付账款周转率 2.3 2.7 2.7 2.7 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 1.29 1.55 2.22 3.25 每股经营现金流(最新摊薄) -1.79 3.16 1.62 1.94 每股净资产(最新摊薄) 15.43 17.00 19.22 22.48 估值比率P/E 40.9 33.9 23.7 16.2 P/B 3.4 3.1 2.7 2.3 EV/EBITDA 46.1 20.1 15.5 12.5 单位:百万元 经营活动现金流 -270 475 244 292 净利润 192 231 332 489 折旧摊销 59 144 164 130 财务费用 -1 11 8 14 投资损失 -16 0 -1 -4 营运资金变动 -570 87 -262 -340 其他经营现金流 66 2 2 3 投资活动现金流 -713 -400 -300 -300 资本支出 564 400 300 300 长期投资 -136 0 0 0 其他投资现金流 -1,141 -800 -600 -600 筹资活动现金流 360 -278 70 109 短期借款 223 -229 143 187 长期借款 200 -43 -65 -65 其他筹资现金流 -63 -7 -8 -14 现金净增加额 -608 -204 14 101 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款: 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的