溯联股份机构调研纪要

溯联股份机构调研报告 调研日期:2023-08-26 重庆溯联塑胶股份有限公司是一家专业从事塑料尼龙管路系列、塑料快速接头及塑料紧固件等产品的高新技术企业。公司主营业务为汽车用塑料流体管路产品及其零部件的设计、研发、生产及销售,特别是为下游汽车整车制造商提供以尼龙等高分子材料为主要原材料的汽车燃油管路总成、汽车蒸发排放管路总成、汽车真空制动管路总成、新能源汽车热管理系统管路总成、其他流体管路、汽车流体控制件及紧固件、其他部件等共计7大类、2,000余种规格产品。公司具有耐高温、耐高压、耐腐蚀、防渗透、密封性好等特点,适用于燃油车及新能源车。经过二十余年的稳步发展,公司已经与国内多 家主要整车厂及零部件生产厂商建立了良好的合作关系。截至本招股说明书签署日,公司已成为长安汽车、上汽通用五菱、比亚迪、上汽通用、长安福特、小康股份、北京汽车、奇瑞汽车、一汽解放、华晨鑫源等20余家整车制造企业的一级供应商,同时向邦迪管路、八千代、苏奥传感、臼井汽车、泸州发展、亚大汽车、宁德时代等零部件生产厂商提供流体管路总成及相关零部件产品。 2023-08-29 董事、董事会秘书韩啸,董事、财务负责人廖强 2023-08-262023-08-29 重庆溯联塑胶股份有限公司1311会议 特定对象调研,电话会议室 信达证券 证券公司 陆嘉敏,丁泓婧,徐国铨 汇添富 基金管理公司 李泽宇昱 兴业证券 证券公司 刘思仪 西部利得 其它 温震宇 融通基金 基金管理公司 关山 度势投资 - 顾宝成 泰信基金 基金管理公司 夏逸凡 易方达 基金管理公司 李洲 中信建投 证券公司 刘岚 申万宏源 证券公司 樊夏沛,戴文杰 棕榈湾投资 - 巩显峰 博时基金 基金管理公司 王乐琛,李喆 泰达宏利 基金管理公司 周少博 申万研究 证券研究所 朱傅哲 华泰柏瑞 基金管理公司 刘腾飞 华泰证券 证券公司 王志琦 德睿恒丰 资产管理公司 江昕 兴银理财 其它金融公司 王子越 中欧基金 基金管理公司 张杰 华安财保 保险资产管理公司 张钰楠 东兴证券 证券公司 李金锦 紫金创业 - 雷静 广银理财 其它金融公司 王未红 上银基金 基金管理公司 尹盟 上海勤辰 - 吴昊 中邮人寿 寿险公司 孟东晖 上海牛乎 - 徐磊 德邦基金 基金管理公司 王乐琛 东方证券KingtowerAssetManagement 证券公司投资公司 万里明WiseLui 天壹资本 - 齐天翔 长江资管 资产管理公司 姚远 浙商资管 资产管理公司 赵媛 平安养老 寿险公司 吴伯珩 上海人寿 其它 方军平 太平基金 基金管理公司 田发祥 平安银行 股份制商业银行 刘颖飞 中信证券 证券公司 田林蔚 国信弘盛 基金管理公司 杨嘉 大同银行 城市商业银行 张国伟 东北证券 证券公司 周维克,姜育恒 聚鸣投资 投资公司 郭宣宏 华泰资管 保险资产管理公司 王志琦 东恺投资 投资公司 王喆 嘉实基金 基金管理公司 谢泽林,李大炎,卜宁 国信证券 证券公司 王少南 平安基金 基金管理公司 翟森,黄维,王诗宸 银河基金 基金管理公司 石磊 鹏扬基金 基金管理公司 徐超,李沁 华安基金 基金管理公司 倪文凡 景顺长城 基金管理公司 李南西 互动交流开始前,公司董事、财务负责人廖强先生介绍了2023年半年度经营业绩以及相关财务数据变动情况:总资产增长121.18 %至21.91亿元,归属于上市公司股东的净资产增长203.36%至18.82亿元;营业收入增长19.02%至4.30亿元;归属于股东的净利润增长22.57%至0.77亿元,扣非后归属于上市公司的母公司净利润增长6.12%至0.66亿元。 互动交流环节: 问题1:今年上半年的客户结构相比往年有哪些变化?增长的主要来源是哪些客户? 答:今年上半年前5大客户的结构和排名与2022年差异较小。前5大客户最大的还是比亚迪和长安,宁德时代和广汽的占比有较大幅 度上升。宁德时代等动力电池客户收入相比去年同期得到了大幅增长。新能源收入同比增长超过了55%,新能源汽车产品的销售收入约 1.76亿,是公司持续发展最主要的动力之一。 问题2:连接件的技术壁垒和优势体现在哪些方面?与国内友商相比,公司的优势在哪些方面? 答:作为价值占比高的二级零部件即快速接头(连接件)、控制阀、传感器等产品的要求高于管材,比管路Tier1的认证时间更长,需要庞大 的历史交付绩效去建立足够数量的产品失效模型,在此基础上不断吸收不同客户的特殊要求并持续改进问题。溯联由于前期的技术积累和先发优势,作为安全件的管路连接件得到了客户的广泛认可,自制率较高。此外公司在连接件和阀类、传感器等流体控制件上的定制化优势 ,为客户缩短了开发周期,能够满足新能源汽车快速迭代的需求。 问题3:公司目前的产能大概对应的产值的情况,如果展望今年年底或者到明年,后续产能作何考虑? 答:公司募集资金项目建设厂房基建部分已于2022年四季度竣工,并于2023年上半年逐步通过了主要客户的现场审核,现已基本投 入运营。公司尚未全部完全完成全部产能的建设,主要是基础产品如管材、注塑零部件和模具部分。项目达产后产值在2022年基础上将提升4亿元以上。现在的产能利用率约在80%以上。公司目前的产能是足够的,但是公司在手的订单比较多,预计将无法满足明年的产 能需求。因此公司准备在江苏省溧阳市建立一个新的生产基地。先期计划在当地进行厂房租赁,把新工厂的运营和销售团队先搭起来,然后在华东周边地区积极开展市场拓展活动,并加速周边客户项目的落地。新基地建设工作计划在半年之内开始。同时由于模具和连接件等核心零部件的设计和制造产能已逐渐落后于公司新项目的开发承接速度,公司计划在重庆扩大相关产品和模具的产能及设计团队。这一块的能力增强后,相关产品会扩大单独对外销售规模,成为新的业务增长点。 问题4:管路的材料既可以用尼龙,其实很多车型用了不少橡胶管路,能不能介绍一下尼龙管路的优势? 答:橡胶管混炼硫化后较尼龙管分子稳定性低,耐腐蚀渗透能力差,寿命低,污染高。尼龙管同内径下体积更小,性能更稳定,阻隔性能、耐 受性能、可导电性、可制造性回收性都更强。国五以后在燃油车的油路和蒸发排放系统里面几乎都是尼龙管路,胶管主要应用中发动机冷却水管;在新能源汽车中,尼龙管首先应用于狭窄电池包内,因为其体积更小,液体分子阻隔性能更好,且电池包内部无法维护,寿命要求更 长。在电池包外,如电机电控和空调部分的冷却管路,量产车上主要以橡胶材质为主,但尼龙管路具有更大技术优势。随着整车域控制技术升级,动力、三电、空调等各大模块的热管理系统呈一体化趋势,功能高度集成,管路接口、材料将进一步整合,尼龙管的市场价值有望持续提升。 问题5:现在新能源汽车里面尼龙管路总体用量,或者说单车价值量,以及目前在新能源汽车里面大概的一个渗透率?未来尼龙管在新能源汽车里面单车价值量的提升空间?主要是在哪些部件会有一个提升? 答:在传统燃油车或插混车型中,尼龙管广泛应用在内燃机的动力系统,主要产品是燃油管路和蒸发排放管路。在新能源汽车中,尼龙管作为冷却管路首先应用于狭窄电池包内,因为其体积更小,液体分子阻隔性能更好,且电池包内部无法维护,寿命要求更长。在电池包外,如电机电控和空调部分的冷却管路,量产车上主要以橡胶材质为主,但尼龙管路具有更大技术优势。随着整车域控制技术升级,动力、三电、空调等各大模块的热管理系统呈一体化趋势,功能高度集成,管路接口、材料将进一步整合,尼龙管的市场价值有望持续提升。 问题6:公司新能源收入占比的展望是怎样的? 答:根据年度预算、在手订单情况的分析,今年新能源收入占比会持续提升。 问题7:公司在储能业务这块主要的客户有哪些?未来增长的确定性是怎么样的? 答:公司在储能这一块的所有客户主要包括海博思创、采日能源等储能OEM、各知名动力电池客户以及大量新能源领域技术型初创企业。部分客户今年能够产生批量收入,预计下半年到明年储能业务收入能实现快速增长。但与整车配套业务相比,储能业务受政策、投资、进出口等宏观因素等影响,具有更多的不确定性。 问题8:公司新能源热管理中的管路产品,后续国产化材料是否会增加? 答:会的。公司与客户及原材料供应商合作,积极推进国产材料的应用比例。特别是在国内具有较大技术优势和话语权的新能源汽车领域 ,国产材料的占比将持续提升。公司上半年投入了大量研发资金开展新材料、新产品的试制工作,未来原材料成本有望快速下降。 问题9:目前整车企业的成本压力也比较大,新能源的毛利率是否能保持稳定? 答:按照量大从优的原则,现有产品存在降价空间,但是新能源汽车迭代速度大幅提升,公司不断开发出新的产品配套新的车型,结合公司在开发替代材料以及提升外购零件自制率等方面的努力,能够维持总体毛利率的稳定。 问题10:从橡胶管切换到尼龙管,技术壁垒如何? 答:第一,在管材上存在一定技术壁垒,主要是原材料的物料性能和加工工艺掌握难度大,即使有外国原材料和设备商提供技术支持,也需较长时间的工艺摸索和积累。尼龙管管壁仅有同规格橡胶管不到1/5的壁厚、工艺控制精度要求高于橡胶管路。第二,橡胶管的连接方式 主要是卡箍,成本较低也较为简单;尼龙管连接方式是快速连接件,零件更复杂,对安全稳定性要求较高,一般需要从专业品牌购买,自制快速连接件的技术门槛远比尼龙管材更高。外购零部件的方式除了不具备成本优势外,也较难应对客户的定制化开发要求。 问题11:请问国内汽车尼龙管路行业理论上的市场容量,主要竞争对手以及竞争格局? 答:公司的管路产品以发动机燃油系统管路和新能源热管理系统管路为主。燃油系统的单车价值总量约300-500元,燃油车的热管理管路约200-400元(目前主要为橡胶管),新能源汽车上相关管路约500-1200元,价值主要分布在混动发动机、电池、电机 电控、底盘以及空调暖通、热泵部分。 尼龙管路领域经过过去十多年的竞争淘汰,同业公司的数量大幅减少。国内主要有标榜股份、溯联股份等民营企业、亚大汽车等合资企业 ,以及邦迪、库博、三樱、弗兰克希等外资企业。进入新能源汽车热管理领域后,尼龙管企业与中鼎、川环、鹏翎等橡胶管企业开始了一定程度的市场竞争。虽然乘用车市场增速放缓,但随着新能源汽车渗透率增加,性能和技术要求也随着车型加速迭代而不断提高,热管理系统的结构和功能也进一步复杂化带来零部件产品单车价值的持续提高。因此公司一方面长期看好尼龙管路作为优秀的替代材料具有更好的市场前景,另一方面汽车流体软管(包含尼龙与橡胶)也因为具体的技术需求而依然处于一个持续的增量细分市场中,各主要企业之间整体处于合作与良性竞争并存的关系中。