毛利率创新高，业绩符合预期

8月29日，公司发布23年中报，23H1公司实现收入3.11亿元（同比+18.94%）、归母净利润0.46亿元（同比+61.27%）；其中Q2单季度实现收入1.54亿元（同比+6.67%），实现归母净利润0.23亿元（同比-5.66%），符合预期。 高端仪器放量驱动，公司毛利率环比提升。根据公告，公司高端 （带宽≥2GHz）和高分辨率（垂直分辨率≥12bit）数字示波器占 整体数字示波器销售金额比例已经达到49.52%，该类产品收入同比+82.78%；高端仪器推动公司整体盈利水平保持较高水平，23Q2公司毛利率达到56.99%，同比+6.53pcts、环比+2.76pcts，单季度毛利率水平达到上市以来新高。随着新品持续放量，整体毛利 人民币(元)成交金额(百万元) 率水平有望进一步提升，我们预计23-25年公司毛利率为 54.9%/58.3%/60.4%。 高端仪器国产替代引领者，国内市场收入高增。根据公告，23H1公司国内高端产品同比+61.34%，23Q2较23Q1环比+113.52%；其 中23H1高端数字示波器同比+65.92%，高端市场国产替代顺利。重视研发、保持高投入，搭载自研技术平台数字示波器占比提升。根据公告，23H1公司研发费用达6502.6元，同比+16.95%；研发 费用率达到20.91%，公司研发投入长期处于高位，构筑长期核心竞争力，23H1自研核心技术平台数字示波器产品的销售占比为72.88%，同比+3.76pcts，其中23Q2该比例达到75.73%，环比 +5.98pcts。 81.0072.0063.0054.0045.00 220829 成交金额普源精电沪深300 300 250 200 150 100 50 0 我们预计2023-2025年公司营业收入为8.97/12.38/16.46亿元，归母净利润为1.84/2.79/3.96亿元，对应PE为48/31/22X，维持“买入”评级。 原材料短缺风险、募投项目进展不及预期、高端产品拓展不及预期、限售股解禁风险、汇率波动风险。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 354 484 631 897 1,238 1,646 货币资金 224 138 302 3,553 3,491 3,432 增长率 36.6% 30.3% 42.2% 38.0% 32.9% 应收款项 56 65 98 116 194 280 主营业务成本 -167 -239 -300 -405 -516 -651 存货 79 119 169 242 252 323 %销售收入 47.2% 49.4% 47.6% 45.1% 41.7% 39.6% 其他流动资产 113 254 1,614 1,623 1,626 1,629 毛利 187 245 330 492 721 994 流动资产 472 576 2,183 5,533 5,563 5,664 %销售收入 52.8% 50.6% 52.4% 54.9% 58.3% 60.4% %总资产 58.0% 62.8% 78.3% 91.4% 88.4% 85.8% 营业税金及附加 -4 -6 -5 -9 -12 -16 长期投资 61 43 50 50 50 50 %销售收入 1.0% 1.2% 0.8% 1.0% 1.0% 1.0% 固定资产 239 256 420 439 641 846 销售费用 -90 -95 -105 -144 -198 -263 %总资产 29.4% 27.9% 15.0% 7.2% 10.2% 12.8% %销售收入 25.4% 19.7% 16.6% 16.0% 16.0% 16.0% 无形资产 19 23 27 30 33 36 管理费用 -47 -60 -65 -88 -121 -140 非流动资产 342 341 606 522 727 935 %销售收入 13.3% 12.3% 10.2% 9.8% 9.8% 8.5% %总资产 42.0% 37.2% 21.7% 8.6% 11.6% 14.2% 研发费用 -79 -103 -126 -126 -193 -263 资产总计 813 917 2,789 6,055 6,290 6,599 %销售收入 22.4% 21.3% 19.9% 14.0% 15.6% 16.0% 短期借款 19 19 2 0 0 0 息税前利润（EBIT） -33 -19 30 126 197 311 应付款项 59 62 118 102 132 167 %销售收入 n.a -4.0% 4.8% 14.1% 15.9% 18.9% 其他流动负债 47 57 81 73 107 140 财务费用 -6 -10 13 40 73 72 流动负债 125 138 202 175 239 307 %销售收入 1.6% 2.1% -2.0% -4.4% -5.9% -4.4% 长期贷款 0 1 0 0 0 0 资产减值损失 -2 -2 -4 -2 0 -1 其他长期负债 14 23 23 25 28 32 公允价值变动收益 1 1 11 0 0 0 负债 139 162 225 200 267 339 投资收益 2 8 29 25 26 38 普通股股东权益 674 754 2,564 5,855 6,023 6,260 %税前利润 -10.7% -132.6% 29.5% 12.9% 8.7% 8.9% 其中：股本 91 91 121 180 180 180 营业利润 -23 -5 94 189 295 420 未分配利润 30 25 105 215 383 620 营业利润率 n.a -1.1% 14.9% 21.0% 23.9% 25.5% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 0 -1 5 5 5 5 负债股东权益合计 813 916 2,789 6,055 6,290 6,599 税前利润 -23 -6 99 194 300 425 利润率 n.a -1.3% 15.7% 21.6% 24.3% 25.9% 比率分析 所得税 -4 2 -7 -10 -21 -30 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 n.a 39.0% 6.6% 5.0% 7.0% 7.0% 每股指标 净利润 -27 -4 92 184 279 396 每股收益 -0.299 -0.043 0.762 1.023 1.553 2.200 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 7.413 8.284 21.133 32.560 33.492 34.812 归属于母公司的净利润 -27 -4 92 184 279 396 每股经营现金净流 -0.577 -0.312 0.350 0.414 1.392 1.644 净利率 n.a -0.8% 14.7% 20.5% 22.6% 24.0% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.408 0.620 0.878 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 -4.03% -0.52% 3.61% 3.14% 4.64% 6.32% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 -3.34% -0.43% 3.32% 3.04% 4.44% 5.99% 净利润 -27 -4 92 184 279 396 投入资本收益率 -5.51% -1.51% 1.10% 2.05% 3.04% 4.63% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 15 26 29 29 26 33 主营业务收入增长率 16.56% 36.63% 30.30% 42.25% 38.01% 32.93% 非经营收益 -1 -5 -48 -16 -31 -43 EBIT增长率 N/A -41.28% -258.06% 316.30% 55.76% 58.42% 营运资金变动 -40 -45 -31 -123 -24 -89 净利润增长率 -159.07% -85.65% -2472.9% 98.81% 51.91% 41.63% 经营活动现金净流 -52 -28 42 75 251 296 总资产增长率 135.09% 12.63% 204.42% 117.10% 3.88% 4.92% 资本开支 -211 -38 -264 48 -226 -235 资产管理能力 投资 -104 -115 -1,368 0 0 0 应收账款周转天数 47.5 43.3 45.5 45.0 55.0 60.0 其他 2 8 31 25 26 38 存货周转天数 143.6 151.2 175.5 220.0 180.0 183.0 投资活动现金净流 -313 -145 -1,601 73 -200 -197 应付账款周转天数 98.5 80.0 80.3 78.0 78.0 78.0 股权募资 459 0 1,692 3,181 0 0 固定资产周转天数 241.1 187.3 240.4 160.5 119.9 122.3 债权募资 -47 2 -18 -4 0 0 偿债能力 其他 0 -2 -17 -74 -112 -158 净负债/股东权益 -43.84% -45.04% -73.69% -87.83% -84.36% -80.21% 筹资活动现金净流 411 0 1,657 3,104 -112 -158 EBIT利息保障倍数 -5.6 -1.9 -2.4 -3.2 -2.7 -4.4 现金净流量 44 -177 102 3,252 -61 -59 资产负债率 17.08% 17.73% 8.08% 3.30% 4.25% 5.14% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2022-08-07 买入 78.00 N/A 2 2022-10-24 买入 116.23 N/A 3 2023-01-29 买入 100.25 N/A 4 2023-02-28 买入 102.75 N/A 5 2023-03-29 买入 93.44 N/A 6 2023-04-16 买入 101.60 N/A 7 2023-04-26 买入 91.39 N/A 8 2023-05-30 买入 57.43 N/A 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 人民币(元)历史推荐与股价 87.00 78.00 69.00 60.00 51.00 42.00 33.00 220408 220708 221008 230108 230408 24.00 成交量 150 100 50 230708 0 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为