信创驱动业务增长，各业务条线商机充足

2023年8月29日，公司发布2023年中报，上半年营收为9.4亿元，同比增长4.6%；扣非后归母净利润为0.2亿元，同比增长32.9%；剔除股份支付、可转债计提利息后的扣非归母净利润为0.5亿元，同比增长38.8%。 分业务而言，23年上半年公司技术开发、技术服务业务分别实现营收5.9亿元、3.0亿元，同比变化3.6%、-1.4%，预计系公司更重视经营质量，有选择地挑选高质量项目，且部分在手项目未及交付所致；受益于金融信创持续推进，公司系统集成业务实现营收0.3亿元，同比增长1630.9%。分地区来看，公司自主研发的卡核心产品CreditXMeruV2.0成功打开海外市场，帮助某东南亚银行在3个月内完成Visa及金融监管测试，上半年海外及 人民币(元)成交金额(百万元) 港澳台地区分别实现营收344.6万元、247.9万元，同比增长 100.0%、14.7%。 公司23年上半年成本费用较上年同期增长7.8%，其中毛利率为28.5%，较上年同期下降4.5pct，主要由于集成业务占比提升所致；销售费用率、管理费用率（剔除股权支付费用）分别为5.6%、6.2%，较上年同期增长0.5pct、0.5pct，保持相对稳定；公司报告期研发费用率为12.3%，同比下降2.8pct；财务费用同比增长17.7%，主要系发行可转债计提利息增加所致。 公司各业务条线商机储备充足，千万级项目中标数量同比增长400%，为营收持续增长提供有力保障。在信贷产品领域，23年上半年公司连续获得3个超千万的大型信贷项目、1个近千万的普惠信贷项目，新增项目合同金额过亿。公司基于天元平台完成信贷产品的云原生架构升级，目前已参与数十家银行的信贷平台交流；在交易银行领域，公司上半年中标项目6个，项目平均金 额超过2022年水平；咨询业务接连中标某国有大行信用卡核心 实施咨询等10余个项目。 18.00 16.00 14.00 12.00 220829 10.00 成交金额天阳科技沪深300 700 600 500 400 300 200 100 0 根据公司发布的半年报数据并考虑可转债利息支付情况，我们下 调公司2023~2025年营业收入预测为22.8/26.5/30.8亿元；下 调2023~2025年归母净利润预测为1.0/1.3/1.6亿元。公司股票现价对应PE估值为62.1/48.7/39.1倍，维持“增持”评级。 银行业IT支出不及预期；行业竞争加剧风险；解禁风险；大股东质押风险。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 1,315 1,776 1,975 2,275 2,647 3,081 货币资金 1,013 866 604 2,034 2,025 2,053 增长率 35.0% 11.2% 15.2% 16.3% 16.4% 应收款项 927 1,288 1,576 1,631 1,719 1,788 主营业务成本 -845 -1,214 -1,428 -1,607 -1,870 -2,177 存货 217 278 274 317 358 417 %销售收入 64.2% 68.4% 72.3% 70.6% 70.7% 70.7% 其他流动资产 290 151 178 185 201 218 毛利 471 562 548 668 777 904 流动资产 2,448 2,583 2,633 4,167 4,304 4,476 %销售收入 35.8% 31.6% 27.7% 29.4% 29.3% 29.3% %总资产 89.9% 86.8% 83.4% 89.6% 90.1% 90.5% 营业税金及附加 -10 -13 -14 -16 -19 -22 长期投资 33 94 196 196 196 196 %销售收入 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 105 122 113 107 102 96 销售费用 -77 -105 -102 -109 -126 -145 %总资产 3.9% 4.1% 3.6% 2.3% 2.1% 1.9% %销售收入 5.9% 5.9% 5.2% 4.8% 4.8% 4.7% 无形资产 127 148 173 171 169 167 管理费用 -76 -132 -115 -140 -159 -180 非流动资产 276 393 525 483 475 467 %销售收入 5.8% 7.4% 5.8% 6.2% 6.0% 5.9% %总资产 10.1% 13.2% 16.6% 10.4% 9.9% 9.5% 研发费用 -144 -237 -250 -287 -334 -388 资产总计 2,724 2,976 3,157 4,649 4,779 4,943 %销售收入 10.9% 13.3% 12.6% 12.6% 12.6% 12.6% 短期借款 273 342 496 0 0 0 息税前利润（EBIT） 163 76 67 116 140 169 应付款项 28 64 99 85 99 115 %销售收入 12.4% 4.3% 3.4% 5.1% 5.3% 5.5% 其他流动负债 202 247 274 269 308 361 财务费用 -18 -3 -15 -24 -26 -31 流动负债 503 654 869 354 407 477 %销售收入 1.3% 0.2% 0.8% 1.1% 1.0% 1.0% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -36 -24 -51 -40 -40 -40 其他长期负债 7 7 8 980 978 977 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 511 661 878 1,334 1,386 1,454 投资收益 4 5 9 8 8 8 普通股股东权益 2,207 2,302 2,277 3,313 3,390 3,486 %税前利润 2.6% 5.1% 17.6% 7.6% 6.0% 4.8% 其中：股本 225 225 404 404 404 404 营业利润 139 102 49 106 134 167 未分配利润 417 464 500 561 638 735 营业利润率 10.6% 5.8% 2.5% 4.6% 5.1% 5.4% 少数股东权益 7 13 3 3 3 3 营业外收支 0 0 0 0 0 0 负债股东权益合计 2,724 2,976 3,157 4,649 4,779 4,943 税前利润利润率 13910.5% 102 5.7% 482.5% 106 4.6% 134 5.1% 167 5.4% 比率分析 所得税 -6 0 10 -4 -5 -7 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 4.1% 0.3% -20.7% 4.0% 4.0% 4.0% 每股指标 净利润 133 102 58 101 129 161 每股收益 0.595 0.441 0.150 0.250 0.319 0.397 少数股东损益 -1 3 -2 0 0 0 每股净资产 9.824 10.244 5.630 8.191 8.382 8.621 归属于母公司的净利润 134 99 61 101 129 161 每股经营现金净流 -0.864 -1.030 -0.538 0.033 0.090 0.209 净利率 10.2% 5.6% 3.1% 4.5% 4.9% 5.2% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.100 0.128 0.159 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 6.06% 4.30% 2.67% 3.06% 3.81% 4.61% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 4.91% 3.33% 1.92% 2.18% 2.70% 3.25% 净利润 133 102 58 101 129 161 投入资本收益率 6.30% 2.84% 2.91% 2.60% 3.08% 3.62% 少数股东损益 -1 3 -2 0 0 0 增长率 非现金支出 42 38 68 48 48 48 主营业务收入增长率 23.84% 35.03% 11.22% 15.19% 16.33% 16.40% 非经营收益 11 -17 -7 26 -8 -8 EBIT增长率 25.77% -53.66% -11.48% 73.34% 20.43% 20.46% 营运资金变动 -380 -354 -337 -162 -133 -116 净利润增长率 23.54% -26.01% -38.64% 66.75% 27.36% 24.52% 经营活动现金净流 -194 -231 -217 13 36 85 总资产增长率 102.63% 9.25% 6.08% 47.25% 2.78% 3.45% 资本开支 -1 -31 -5 0 0 0 资产管理能力 投资 -164 96 -183 0 0 0 应收账款周转天数 228.7 222.5 257.8 262.0 242.0 220.0 其他 4 8 8 8 8 8 存货周转天数 76.5 74.4 70.6 72.0 70.0 70.0 投资活动现金净流 -161 73 -180 8 8 8 应付账款周转天数 6.2 9.1 11.7 10.0 10.0 10.0 股权募资 1,145 4 0 975 0 0 固定资产周转天数 29.2 25.2 20.9 17.2 14.0 11.4 债权募资 43 85 154 476 0 0 偿债能力 其他 -11 -82 -47 -41 -52 -64 净负债/股东权益 -39.94% -22.63% -4.71% -31.94% -30.96% -30.90% 筹资活动现金净流 1,177 7 107 1,411 -52 -64 EBIT利息保障倍数 9.2 24.1 4.3 4.9 5.3 5.5 现金净流量 821 -151 -290 1,432 -7 28 资产负债率 18.74% 22.22% 27.80% 28.69% 29.00% 29.42% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号日期评级市价目标价 12023-06-10增持16.6417.36～17.36 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 人民币(元)历史推荐与股价 23.00 21.00 19.00 17.00 15.00 13.00 210830 211130 220228 220531 220831 221130 11.00 成交量 500 400 300 200 100 230228 230531 0 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国