Q2增速环比改善至21%，多品牌矩阵与年内新品销售表现可期

Q2增速环比改善至21%，多品牌矩阵与年内新品销售表现可期 核心观点： 事件 2023年上半年公司实现营业收入23.68亿元，同比增加 15.52%；实现归属母公司净利润4.50亿元，同比增加13.91%；实现归属母公司扣非净利润3.74亿元，同比增加5.14%，经营现金流量净额为2.85亿元，较上年同期增加35.02%。 主品牌薇诺娜带领全线品牌矩阵，推动主营业务多元化发展；线上渠道持续发挥增长优势，线下展店推广出现提速 报告期内，公司销售规模增幅跑赢社消中细分化妆品类行业赛道，相较于行业表现领先。公司的产品主要包括面霜、护肤水、面膜、精华以及乳液等护肤品类产品和隔离霜、BB霜以及卸妆水等彩妆类产品；除护肤品和彩妆外，公司还从事皮肤护理相关医疗器械产品的研发、生产以及销售业务，主要包括透明质酸修护生物膜、透明质酸修护贴敷料等专业用于微创术后屏障受损皮肤的保护和护理的医疗器械产品。2023H1护肤品类产品营收占比86.56%，同时贡献近70%的营收增量，是公司现有的核心业务品类，该品类营收上升主要受到销量提振与商品平均售价提升的双重积极影响；医疗器械品类营收占比11.74%，报告期内实现了营业收入大幅增长，增幅高达45.92%，公司累计已获批二类医疗器械注册证15个，获得二类医疗器械经营备案凭证共9项。报告期末，公司另有2款三类医疗器械临床研究完成，1款三类医疗器械临床研究接近完成。彩妆品类营收占比仅1.29%，但营收增速达38.35%，报告期内销售均价亦有提升，竞争力逐渐显现。 分渠道来看，公司2023H1线上、线下渠道分别实现主营收入 贝泰妮(300957.SZ) 推荐维持评级 分析师 甄唯萱 ：zhenweixuan_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520050002 市场数据2023.08.29 A股收盘价(元)101.80 A股一年内最高价(元)193.33 A股一年内最低价(元)85.47 沪深3003790.11 市盈率38.98 总股本（万股）42360.00 实际流通A股(万股)21739.37 限售的流通A股(万股)20620.63 流通A股市值(亿元)221.31 行业数据时间2023.08.29 17.43/6.15亿元。线上通过全网渠道覆盖，优化公域流量，建设 公司点评报告·消费品零售行业 2023年8月29日 私域流量，销售收入快速增长。其中线上自营业务实现13.89亿元营收，占总营收比重为58.67%，第三方平台运营店铺保持主营收入主力军的地位，占比达66.13%。公司在2023年上半年加强线上布局，在天猫、抖音、京东、唯品会等电商平台开展化妆品线上销售业务，整体销售在各平台间出现结构变化，阿里、京东系营收出现微幅下滑，而抖音、唯品会等渠道营收上涨。线上推广自营店铺中，薇诺娜天猫旗舰店占线上渠道收入最高，新兴电商平台抖音、薇诺娜专柜服务平台份额次之，但三者合计在线上渠道中占比超60%，具体来看天猫旗舰店订单数量较多，专柜服务平台客单价较高。目前，公司坚持以线下渠道为基础，以线上渠道为主导的全渠道销售模式。在线下自营渠道方面，2023H1公司加大直营店开店力度，公司新开线下直营店37家，其中西南地区新开直营店数量最多，为 24家。 从季度的角度来看，公司通过电子商务渠道实现的销售占比较高，经营业绩受“6·18”、“双11”等主要的大型促销活动影响较大，公司的销售收入可能在大型促销期间爆发式增长，导致公司第二（全年营收占比22-25%）、四季度（占比42-47%）销售收入占 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 【银河消费品零售】贝泰妮22年年报点评_规模业绩平稳增长，股权激励计划落地，未来多产品多渠道发展表现可期 【银河消费品零售】贝泰妮22Q3季报点评_前三季度规模与业绩持续双高增，维持推荐功效性护肤龙头品牌商_20221025 【银河消费品零售】贝泰妮22年半年报点评_营收与业绩表现突出双高增，期待未来多产品多渠道稳筑品牌壁垒_20220828 【银河消费品零售】贝泰妮点评_专注功效的优质护肤品牌商持续发力，22Q1业绩表现超预期 _20220427 【银河零售轻工李昂团队】公司深度报告_零售行业_贝泰妮_把握营销先机，皮肤学级美妆产细分赛道“小龙头” 比相对较高，公司的销售收入及利润存在季节性波动。一季度属于公司的传统销售淡季，公司单季营收实现小幅增长。“6·18”大促期间，公司多品牌、全渠道同时发力，凭借“唯品会国货美妆TOP1”、“京东国货美妆品牌排行榜TOP3”、“薇诺娜宝贝获天猫婴童护肤TOP4”等销售佳绩在功效护肤赛道全面开花，其中，“薇诺娜（Winona）”品牌从众多国际大牌与国货品牌中脱颖而出，再创佳绩，位列天猫美妆行业TOP9，维持并展示了公司现象级功效性护肤赛道的品牌形象和产品实力。二季度公司单季营收实现21.21%的增长，增长强势，且符合传统旺季的趋势。 表1：2023H1营业收入情况 营收情况营业收入（亿元） 营收增量（亿元） 营收增速 营收占比 营收增量占比 总营业收入23.68 3.18 15.52% 100.00% 100.00% 主营业务收入23.58 3.18 15.56% 99.58% 99.84% 其他业务收入0.10 0.01 5.52% 0.42% 0.16% 按产品划分护肤品20.50 2.22 12.13% 86.56% 69.69% 医疗器械2.78 0.87 45.92% 11.74% 27.50% 彩妆0.30 0.08 38.35% 1.29% 2.65% 按销售模式划分线上渠道产品销售合计17.43 1.16 7.15% 73.61% 36.57% 自营13.89 1.51 12.18% 58.67% 47.42% 经销、代销3.54 -0.35 -8.89% 14.95% -10.85% 线上平台销售 自建平台1.77 0.24 15.80% 7.49% 7.61% 薇诺娜专柜服务平台1.58 0.20 14.95% 6.66% 6.44% 第三方平台15.66 0.92 6.25% 66.13% 28.96% 阿里系7.89 -0.28 -3.41% 33.31% -8.75% 抖音系2.65 0.65 32.47% 11.21% 20.46% 京东系1.33 -0.07 -4.91% 5.64% -2.17% 唯品会1.59 0.12 8.32% 6.73% 3.85% 线下渠道产品销售合计6.15 2.01 48.64% 25.97% 63.27% 自营0.14 0.12 515.46% 0.58% 3.64% 经销、代销6.01 1.90 46.09% 25.39% 59.63% 按季度划分第一季度8.63 0.55 6.78% 36.46% 17.23% 第二季度15.04 2.63 21.21% 63.54% 82.77% 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理表2：线上自营店铺核心店铺2023H1经营数据 自营店铺名称 2023H1金额（亿元） 占线上渠道收入比重 薇诺娜天猫旗舰店 6.89 39.54% 薇诺娜专柜服务平台 1.58 9.05% 抖音薇诺娜官方旗舰店 2.28 13.07% 薇诺娜京东官方旗舰店 0.53 3.04% 薇诺娜快手美妆旗舰店 0.65 3.74% 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理 表3：线下自营渠道2023H1经营数据 区域 报告期初直营店数量 新开直营店数量 关闭直营店数量 报告期末直营店数量 西南 17 24 - 41 华东 17 2 1 18 华中 16 2 - 18 华北 12 2 - 14 西北 7 3 - 10 华南 8 - 8 东北 - 4 - 4 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理 表4：2023H1公司利润情况 利润情况 现值 增量 增速 归母净利润（亿元） 4.50 0.55 13.91% 扣非归母净利润（亿元） 3.74 0.18 5.14% 非经常性损益（万元） 7632.93 3670.25 投资收益（万元） 1234.89 1574.25 政府补助（万元） 5735.68 4671.35 其他营业外收支（万元） -510.10 6.70 所得税影响额（万元） 1380.67 668.57 委托他人投资或管理资产的损益（万元） 2487.46 -1986.07 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理 2023H1综合毛利率减少1.52pct，期间费用率提升1.46pct 2023年上半年公司整体毛利率下跌1.52个百分点。公司主营的护肤品和医疗器械业务毛利率分别下降1.66、1.03个百分点，营业成本增长大于营业收入导致毛利率略有波动下滑。 从费用的角度来看，2023年上半年公司费用较去年同期有所上涨，期间费用上涨2.11亿元，主要由于公司在销售方面、管理方面和研发费用支出出现不同幅度的增加。其中销售费用增加 1.66亿元，主要系报告期随着公司销售规模增长，公司持续加大营销人员费用投入（较上年同期增长0.32亿元）和渠道及广告宣传投入（较上年同期增长0.98亿元）所致。研发费用有所上升，较去年同期上涨0.27亿元，人员费用（较上年同期增长0.11亿元）、材料费用（较上年同期增长607万元）及委外研发检测费用上升所致，报告期内公司的研发进展顺利，公司依托云南省特色植物提取实验室平台的资源和优势，有针对性地开展特色植物基础理论研究、创新原料研发、原料筛选研发、功效性化妆品研发、功能性食品研发、医疗器械研发以及包装开发研究等多维度深层次研发项目。管理费用较去年同期增加0.21亿元，主要系随公司规模增长，管理人员薪酬成本（较上年同期增长786万元）和其他行政费用支出同向匹配增加所致。财务费用下降主要系报告期内公司取得商业银行活期存款利息。 表5：2023H1公司毛利率情况 毛利率情况 现值 增量（bps） 销售毛利率 75.38% -1.52 分产品 护肤品 74.73% -1.66 医疗器械 82.19% -1.03 净利率 18.61% -0.62 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理 表6：2023H1公司费用情况 费用率 现期值（万元） 增量（万元） 现期比率 比率增量（bps） 期间费用率 134732.83 21,085.63 56.90% 1.46 销售费用 109,718.49 16,576.02 46.34% 0.90 管理费用 15,234.22 2,135.83 6.43% 0.04 研发费用 10,887.98 2,736.94 4.60% 0.62 财务费用 -1,107.85 -363.16 -0.47% -0.10 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理 不断完善品牌与产品矩阵，加大研发投入保障产品品质 公司是以“薇诺娜（Winona）”品牌为核心，多品牌共同发展，专注于应用纯天然的植物活性成分提供温和、专业的皮肤护理产品，重点针对敏感性肌肤，在产品销售渠道上与互联网深度融合的专业化妆品生产企业。公司以“打造中国皮肤健康生态”为使命，深入洞察消费者需求，以皮肤学理论为基础，结合生物学、植物学等多学科技术，持续进行产品研发和技术创新，不断向消费者提供符合不同皮肤特性需求的专业型化妆品。公司通过线下医药渠道打基础、线上全网覆盖的渠道策略，借助互联网和人工智能新技术，打造了新零售全触点系统，成功实现“OMO”跨界营销，实现了线下与线上的相互渗透、对消费群体的深度覆盖，成为中国大健康产业互联网+的领先企业。同时公司充分利用了互联网的高效性、主流电商平台汇集的巨大用户流量、灵活的新媒体营销手段，发挥公司在电商运营上的优势，凭借良好的产品质量，在消费升级、国货热潮的带动下，成功把握住化妆品行业快速增长的发展机遇。 公司重视产品研发，坚持技术创新，拥有强大的研发团队和完