传统业务结构改善，免热合金创造新的业绩增长点

证券研究报告公司研究 公司点评报告立中集团（300428.SZ）投资评级买入上次评级买入 张航金属&新材料行业首席分析师执业编号：S1500523080009邮箱：zhanghang@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 传统业务结构改善，免热合金创造新的业绩增长点 2023年08月29日 事件：公司发布2023年半年报，2023年H1公司实现营业收入108.87亿元，同比上升8.31%；归母净利润2.49亿元，同比下降10.15%。Q2实现营业收入57.65亿元，同比增长27.71%、环比增长12.54%；归母 净利润1.31亿元，同比下降8.3%、环比增长10.91%。 产品结构改善，公司盈利改善。2023年H1公司毛利改善明显（2023年H1公司实现毛利10.99亿元，较2022年H1毛利增加约2亿元），以及Q2利润改善明显，主要得益于：1）包头稀土功能中间合金工厂一期项 目实现稳定运营盈利，4月份二期项目建成投产，生产规模进一步扩大。2）铝合金车轮业务重点加大新能源市场以及高端铝合金车轮等市场开发，产品结构改善下，公司车轮板块毛利率同比增长1.9个pct至16.3%。3）受宏观政策提振，再生铝板块需求Q2转暖，板块实现盈利，上半年板块毛利率增加近1个pct至5.2%。4）上半年电解铝均价为18489元/吨，同比下降13.6%；Q2电解铝均价为18520元/吨，同比、环比分别下降10.2%、增长0.3%。主要原材料价格下降且趋稳，有助于公司业绩改善。期间费用方面，公司2023年H1销售费用同比增长55.18%，Q2环比增长23.85%，主因仓储及佣金等费用增加所致；管理费用同比增长28.76%，Q2环比增长21.92%，主因本期计提的股份支付费用、工资薪金增加所致（2023年H1公司计提股权激励费用约0.6亿元）。 传统业务结构改善，免热合金创造新的业绩增长点：�公司为国内免热处理合金龙头，持续推进免热处理合金的市场拓展，目前已完成了多家 主机厂的前期验证，后续伴随一体压铸工艺渗透率的提升，公司免热处理合金有望成为新的业绩增长点。②公司同时积极推进墨西哥及泰国再生铝项目，伴随再生铝项目逐步达产，公司再生铝产能有望增长。③公司年产360万只/年墨西哥轮毂项目已进入收尾阶段，即将投产运营。同时，公司近期获得某头部新能源汽车主机厂纯电动车系列铝合金车轮独家供应项目定点，车轮板块产品结构持续优化，板块利润有望进一步增长。 盈利预测：我们预计2023-2025年摊薄每股收益分别为1.03元、1.46元、1.87元，对应当前股价的PE分别为22x、16x、12x。考虑一体压铸渗透率逐步提升，公司免热处理合金或为新的业绩增长点，维持公司 “买入”评级。 风险提示：轮毂及再生铝产能投产不及预期，合金及轮毂需求不及预期。 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 18,634 21,371 23,328 28,323 32,543 同比(%) 39.1% 14.7% 9.2% 21.4% 14.9% 归属母公司净利润（百万元） 450 492 641 912 1,171 同比(%) 4.0% 9.4% 30.3% 42.2% 28.3% 毛利率(%) 9.3% 9.5% 10.0% 9.7% 9.8% ROE(%) 8.9% 8.6% 9.3% 11.0% 11.8% EPS（摊薄）（元） 0.75 0.80 1.03 1.46 1.87 P/E 35.07 30.94 22.03 15.50 12.07 P/B 3.24 2.70 2.05 1.70 1.42 EV/EBITDA 18.73 19.54 12.19 10.07 8.47 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测;股价为2023年8月29日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 10,435 11,800 12,243 13,071 14,447 营业总收入18,634 21,371 23,328 28,323 32,543 货币资金 2,053 2,311 1,771 674 446 营业成本16,891 19,339 20,987 25,586 29,360 应收票据 248 389 639 776 892 营业税金及附加102 73 93 113 130 应收账款 3,350 3,525 3,847 4,671 5,367 销售费用199 239 303 368 423 预付账款 217 134 145 177 203 管理费用333 482 537 440 428 存货 3,222 3,665 3,977 4,849 5,564 研发费用552 663 653 793 911 其他 1,345 1,777 1,864 1,924 1,975 财务费用237 160 229 230 234 非流动资产 3,950 5,145 6,139 7,007 7,748 减值损失合计-20 -13 0 0 0 长期股权投资 91 110 128 147 166 投资净收益35 -31 30 36 41 固定资产（合计） 2,247 3,213 4,198 5,055 5,786 其他216 169 199 241 277 无形资产 576 612 648 684 720 营业利润552 540 753 1,070 1,374 其他 1,036 1,210 1,165 1,120 1,076 营业外收支0 -3 0 0 0 资产总计 14,386 16,945 18,383 20,078 22,194 利润总额551 537 753 1,070 1,374 流动负债 7,675 8,657 8,943 9,222 9,664 所得税77 36 109 155 198 短期借款 4,702 5,671 5,489 5,230 5,230 净利润474 501 644 916 1,175 应付票据 593 418 690 841 965 少数股东损益24 9 3 4 5 应付账款 1,064 1,116 1,211 1,476 1,694 归属母公司净利450 492 641 912 1,171 润 其他 1,316 1,452 1,553 1,674 1,774 EBITDA1,113 1,108 1,711 2,155 2,588 非流动负债 1,426 2,345 2,345 2,345 2,345 EPS(当年)(元)0.75 0.80 1.03 1.46 1.87 长期借款 1,182 2,059 2,059 2,059 2,059 其他 245 285 285 285 285 现金流量表 单位:百万元 负债合计 9,101 11,002 11,288 11,567 12,009 会计年度2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 217 213 216 220 225 经营活动现-922 242 1,081 595 1,196 金流 归属母公司股东权益 5,068 5,730 6,879 8,291 9,961 净利润474 501 644 916 1,175 负债和股东权益 14,386 16,945 18,383 20,078 22,194 折旧摊销338 387 732 858 985 财务费用245 173 250 243 239 单位:百 投资损失-35 31 -30 -36 -41 重要财务指标 万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变-2,009 -851 -515 -1,386 -1,162 营业总收入 18,634 21,371 23,328 28,323 32,543 其它65 1 0 0 0 同比（%） 39.1% 14.7% 9.2% 21.4% 14.9% 投资活动现-516金流 -1,637 -1,297 -1,290 -1,285 归属母公司净利润 450 492 641 912 1,171 -827 资本支出 -1,251 -1,308 -1,308 -1,308 同比（%） 4.0% 9.4% 30.3% 42.2% 28.3% 长期投资273 -335 -18 -18 -18 毛利率（%） 9.3% 9.5% 10.0% 9.7% 9.8% 39 其他 -52 30 36 41 ROE% 8.9% 8.6% 9.3% 11.0% 11.8% 筹资活动现1,731金流 1,591 -324 -402 -140 EPS(摊薄)(元) 0.75 0.80 1.03 1.46 1.87 323 吸收投资 4 108 100 100 P/E 35.07 30.94 22.03 15.50 12.07 借款7,535 10,054 -182 -258 0 P/B 3.24 2.70 2.05 1.70 1.42 支付利息或-254股息 -335 -250 -243 -239 18.73 19.54 12.19 10.07 8.47 现金流净增281 272 -539 -1,097 -228 EV/EBITDA 加额 研究团队简介 张航，信达证券金属与新材料首席分析师，中国人民大学金融学本科，法国KEDGE商学院管理学硕士，先后任职于兴业证券、民生证券，2023年加入信达证券。曾荣获第二十届新财富金属与新材料第二名（核心成员），第十九届新财富金属与新材料第三名（核心成员），第十六届水晶球奖有色金属第二名、第十届wind 金牌分析师有色金属第一名、第十三届金牛奖有色金属组最佳分析师（核心成员）、第四届金麒麟有色金属白金分析师（核心成员）、上海证券报2022最佳材料分析师、第十届choice有色金属行业最佳分析师。 陈光辉，中南大学冶金工程硕士，2022年8月加入信达证券研究开发中心，从事电池金属等能源金属研究。云琳，乔治华盛顿大学金融学硕士，2020年3月加入信达证券研究开发中心，从事铝铅锌及贵金属研究。 白紫薇，吉林大学区域经济学硕士，2021年7月加入信达证券研究开发中心，从事钛镁等轻金属及锂钴等新能源金属研究。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不