核心项目修复，业绩表现改善

2023年08月28日 公司研究●证券研究报告 宋城演艺（300144.SZ） 公司快报 核心项目修复，业绩表现改善事件：公司发布2023年半年报。根据公告，23H1公司实现营业收入7.41亿元，同比增长562.9%，实现归母净利润3.03亿元，同比增长1140.11%，实现扣非后归母净利润2.95亿元，同比增长399.39%；单季度来看，23Q2公司实现营业收入5.06亿元，同比增长1816.03%，恢复至19年同期的85%，实现归母净利润2.42亿元，同比增长2459.7%，恢复至19年同期的50%。投资要点出行恢复背景下，公司营收、归母净利润持续修复。根据公告，23Q2公司实现营业收入5.06亿元，同比增长1816.03%，恢复至19年同期的85%，实现归母净利润2.42亿元，同比增长2459.7%，恢复至19年同期的50%，我们认为主要源于公司现场演艺业务与轻资产业务恢复较好。剔除19年六间房与密境和风重组影响，23Q2营业恢复至19年同期的102.9%。根据中国人民银行发布的2023年第二季度城镇储户问卷报告显示，居民的旅游意愿持续回升，推动公司Q1、Q2经营得到大幅改善。分业务来看，公司23年上半年杭州宋城/三亚千古情/丽江千古情实现营收2.27/1.06/1.36亿元，分别同比增长738.17%/139.26%/895.5%，分别恢复至19年同期的56.8%/45.2%/93.6%，毛利率分别为60.73%/79.06%/80.4%，分别同比提升103.9pct/6.1pct/66.01pct，较19年同期分别-7.06pct/-7.02pct/+0.79pct。五一、暑期旺季催化下，各景区恢复比例提升。五一假期期间，丽江和桂林千古情景区人次和收入均已反超历史同期最高水平，其中桂林千古情景区的散客人数增长较快，五一期间散客人数达到19年同期的275%。暑期旺季期间，杭州宋城已恢复至19年同期水平，丽江、桂林千古情大幅超出19年同期水平。上海千古情截至7月底，预售票总数超过40万张。8月12日《宋城千古情》创下一天上演21场的新纪录。得益于项目数量的增加和不断向好的经营恢复比，暑期以来公司整体的人次和收入指标已超越19年同期水平。盈利能力显著提升。23H1/Q2公司毛利率为63.95%/69.93%，同比增长31.03pct/67.02pct，较19年同期-5.76pct/+0.31pct。费用端，23H1整体费用率为10.34%，同比下降181.93pct，其中，销售费用为0.2亿元，同比增长145.1%，主要系公司各景区广告投入同比增加所致；管理费用为0.59亿元，同比下降72.95%，主要系上年同期公司各景区将闭园期间的营业成本调整至管理费用所致；研发费用为0.09亿元，同比下降1.64%；财务费用为-0.03亿元，同比增长78.4%，主要系公司汇兑收益同比减少所致。净利润端，23H1/23Q2公司净利率为40.72%/48.04%，同比提升81.38pct/45.69pct，较19年同期下降16.48pct/22.81pct。投资建议：公司作为中国演艺龙头企业，短期受益于团体游市场恢复以及客流复苏，现场演艺业务及轻资产业务有望快速修复。中长期受益于西安、上海等新项目改版升级爬坡以及轻资产扩张。我们预计2023-2025年公司营业收入分别为19.75/25.98/31.43亿元，同比增长331.5%/31.5%/21.0%，归母净利润8.77/12.36/15.72亿元，同比增长8982.9%/40.9%/27.2%，对应EPS分别为0.34/0.47/0.60元，维持 消费者服务|景区Ⅲ 投资评级增持-B(维持)股价(2023-08-28)12.84元交易数据总市值（百万元）33,572.67流通市值（百万元）30,191.61总股本（百万股）2,614.69 流通股本（百万股）2,351.37 12个月价格区间16.67/10.94 一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益2.455.269.98绝对收益-1.382.711.34 分析师吴东炬 SAC执业证书编号：S0910523070002wudongju@huajinsc.cn 相关报告宋城演艺：Q3业绩同比有所改善，静待复苏性增长-宋城演艺三季报点评2022.10.31宋城演艺：2022H1业绩受疫情干扰，静待疫情后的恢复性增长-宋城演艺半年报点评2022.8.30 “增持-B”评级。 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,185 458 1,975 2,598 3,143 YoY(%) 31.3 -61.4 331.5 31.5 21.0 净利润(百万元) 315 10 877 1,236 1,572 YoY(%) 118.0 -96.9 8982.9 40.9 27.2 毛利率(%) 51.1 50.1 61.3 64.1 66.6 EPS(摊薄/元) 0.12 0.00 0.34 0.47 0.60 ROE(%) 3.8 -0.2 10.4 13.0 14.4 P/E(倍) 106.5 3476.2 38.3 27.2 21.3 P/B(倍) 4.4 4.4 4.0 3.6 3.1 净利率(%) 26.6 2.1 44.4 47.6 50.0 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 2008 2613 3091 3707 5396 营业收入 1185 458 1975 2598 3143 现金 1859 2327 2614 3351 4862 营业成本 580 228 764 934 1050 应收票据及应收账款 2 1 13 5 16 营业税金及附加 22 28 52 77 106 预付账款 10 4 54 22 70 营业费用 66 22 89 104 126 存货 13 11 68 29 80 管理费用 256 392 138 130 173 其他流动资产 125 269 342 300 368 研发费用 41 19 40 47 50 非流动资产 7819 6808 7547 7794 7990 财务费用 -1 -27 -44 -63 -92 长期投资 1678 1757 1914 2072 2252 资产减值损失 -27 -1 -2 3 3 固定资产 2697 2457 2624 2727 2809 公允价值变动收益 -12 -2 -3 -4 -6 无形资产 1713 1006 947 831 679 投资净收益 182 187 164 137 168 其他非流动资产 1731 1587 2063 2163 2250 营业利润 372 -8 1095 1505 1895 资产总计 9827 9420 10638 11501 13386 营业外收入 6 3 5 4 4 流动负债 748 851 1296 1134 1587 营业外支出 35 9 47 33 31 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 344 -14 1053 1476 1869 应付票据及应付账款 482 327 522 577 658 所得税 41 3 158 221 280 其他流动负债 266 524 774 557 929 税后利润 303 -17 895 1255 1588 非流动负债 1123 737 745 745 743 少数股东损益 -13 -27 18 19 16 长期借款 270 0 9 8 6 归属母公司净利润 315 10 877 1236 1572 其他非流动负债 853 737 737 737 737 EBITDA 658 275 1311 1762 2167 负债合计 1871 1588 2041 1878 2330 少数股东权益 310 283 301 320 336 主要财务比率 股本 2615 2615 2615 2615 2615 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 1250 1217 1217 1217 1217 成长能力 留存收益 3931 3801 4538 5572 6880 营业收入(%) 31.3 -61.4 331.5 31.5 21.0 归属母公司股东权益 7645 7549 8296 9303 10720 营业利润(%) 121.9 -102.1 14149.8 37.4 25.9 负债和股东权益 9827 9420 10638 11501 13386 归属于母公司净利润(%) 118.0 -96.9 8982.9 40.9 27.2 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 51.1 50.1 61.3 64.1 66.6 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) 26.6 2.1 44.4 47.6 50.0 经营活动现金流 750 332 1570 1393 2030 ROE(%) 3.8 -0.2 10.4 13.0 14.4 净利润 303 -17 895 1255 1588 ROIC(%) 3.2 -1.3 9.6 12.2 13.4 折旧摊销 352 359 332 375 421 偿债能力 财务费用 -1 -27 -44 -63 -92 资产负债率(%) 19.0 16.9 19.2 16.3 17.4 投资损失 -182 -187 -164 -137 -168 流动比率 2.7 3.1 2.4 3.3 3.4 营运资金变动 163 120 548 -42 275 速动比率 2.5 3.0 2.3 3.2 3.3 其他经营现金流 115 85 3 4 6 营运能力 投资活动现金流 -37 309 -911 -490 -454 总资产周转率 0.1 0.0 0.2 0.2 0.3 筹资活动现金流 -196 -196 -372 -166 -66 应收账款周转率 293.1 289.3 289.3 289.3 289.3 应付账款周转率 1.4 0.6 1.8 1.7 1.7 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.12 0.00 0.34 0.47 0.60 P/E 106.5 3476.2 38.3 27.2 21.3 每股经营现金流(最新摊薄) 0.29 0.13 0.60 0.53 0.78 P/B 4.4 4.4 4.0 3.6 3.1 每股净资产(最新摊薄) 2.92 2.89 3.17 3.56 4.10 EV/EBITDA 49.7 116.2 23.9 17.4 13.5 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 吴东炬声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投