点评报告：假期旅游需求集中释放，公司业绩大幅提升

假期旅游需求集中释放，公司业绩大幅提升 证券研究报告|社会服务 增持(维持) ——宋城演艺（300144）点评报告 2023年08月29日 报告关键要素: 2023年8月26日，公司发布2023年半年度报告。2023H1，公司实现 营收7.41亿元（同比+562.85%），归母净利润3.03亿元（同比 +1140.11%），扣非归母净利润2.95亿元（同比+399.39%）。其中，2023Q2 实现营收5.06亿元（同比+1816.03%），归母净利润2.42亿元（同比 +2459.70%），扣非归母净利润2.40亿元（同比+509.79%）。 投资要点: 假期旅游需求增加，带动公司业绩大幅提升：随着我国经济全面恢复常 态化运行，叠加�一假期和暑期刺激，国内居民旅游需求大幅增长。根据文化和旅游部数据显示，2023H1国内旅游总人次23.84亿，同比增长63.9%；国内旅游收入2.3万亿元，同比增长95.9%，旅游市场复苏强劲。公司全力以赴迎接行业和市场复苏，2023H1实现营收7.41亿元 （同比+562.85%），归母净利润3.03亿元（同比+1140.11%），扣非归母净利润2.95亿元（同比+399.39%）。其中，2023Q2单季度公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别同比+1816.03%/2459.70%/509.79%至5.06/2.42/2.40亿元，增速环比2023Q1表现大幅提速。 项目经营有序恢复，观演热潮接踵而至：在文旅消费持续复苏的大背景 下，各个景区陆续迎来观演热潮。杭州宋城�一期间共计上演千古情62场，成除西湖外最热门景区；丽江千古情景区和桂林千古情景区持续火爆，人次和收入均已反超历史同期最高水平。2023H1杭州宋城/三亚千古情/丽江千古情景区营收分别同比增长738.17%/139.26%/895.50%至2.27/1.06/1.36亿元，分别恢复至2019年同期56.81%/45.29%/93.52%。同时暑期旺季以来，各个项目阶段性恢复比例提升明显，其中杭州宋城已基本恢复到2019年同期水平；丽江千古情景区和桂林千古情景区则 大幅超出2019年同期水平；上海千古情景区截止7月底，预售票总数 超过40万张。得益于项目数量的增加和不断向好的经营恢复比，暑期 以来公司整体的人次和收入指标已超越2019年同期水平。 2022A2023E2024E2025E 核心项目客流逐渐恢复，公司盈利能力显著改善：2023H1公司毛利率为63.95%，同比+31.03pcts；净利率为40.72%，同比+81.38%，盈利能力显著改善。分项目来看，杭州宋城/三亚千古情/丽江千古情景区毛利 营业收入(百万元)457.812080.182592.203014.73 基础数据 总股本（百万股）2,614.69 流通A股（百万股）2,351.37 收盘价（元）12.84 总市值（亿元）335.73 流通A股市值（亿元）301.92 个股相对沪深300指数表现 宋城演艺沪深300 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 文旅消费复苏正当时，公司业绩蓄力反弹逆势扩张升级文旅产品，疫后复苏弹性可期弹性经营不止探索步伐，发挥韧性静侯成长回归 分析师:陈雯 执业证书编号：S0270519060001 电话：18665372087 增长比率(%)-61.36354.3724.6116.30 邮箱：chenwen@wlzq.com.cn 公司研 究 公司点评报 告 证券研究报 告 增长比率(%)-96.949042.4844.9718.71 净利润(百万元)9.66882.981280.081519.64 市盈率(倍)3476.1738.0226.2322.09 每股收益(元)0.000.340.490.58 市净率（倍）4.454.043.503.02 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 证券研究报告 率分别为60.73%/79.06%/80.4%，较上年同期+103.9/+6.1/66.01pcts，其中丽江千古情景区毛利率已恢复至2019年同期水平。费用端，2023H1 公司销售费用由于各景区广告投入增加，由上年同期0.08亿元同比增长145.10%至0.20亿元，销售费用率减少4.44pcts至2.70%；管理费用由于上年同期各景区将闭园期间的营业成本调整至管理费用，由上年同期2.20亿元减少72.95%至0.59亿元，管理费用率减少188.47pcts至7.96%；财务费用为-0.03亿元，同比增加78.40%，主要是公司汇兑收益同比减少所致。 盈利预测与投资建议：公司是中国演艺行业的龙头企业，防疫政策优化 公司园区客流迅速回暖。疫情期间公司积极进行产品创新和舞台升级，提升游客体验，同时，公司完成宋城·三峡千古情签约，佛山项目也将于2023年推出，新项目增长空间可期。根据最新情况，我们调整公司盈利预测，预计公司2023-2025年的归母净利润为8.83/12.80/15.20亿元（调整前为8.83/13.48/16.79亿元），每股收益分别为0.34/0.49/0.58元/股，对应2023年8月28日收盘价的PE分别为 38/26/22倍，维持“增持”评级。 风险因素：消费复苏不及预期风险、宏观经济波动风险、新项目经营不及预期风险。 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 458 2080 2592 3015 货币资金2327 4405 4779 8322 同比增速(%) -61.36 354.37 24.61 16.30 交易性金融资产225 325 275 175 营业成本 228 955 993 1061 应收票据及应收账款1 17 2 21 毛利 230 1125 1599 1954 存货11 54 18 68 营业收入(%) 50.14 54.10 61.68 64.81 预付款项4 30 22 25 税金及附加 28 64 95 128 合同资产0 0 0 0 营业收入(%) 6.01 3.07 3.66 4.25 其他流动资产44 166 14 200 销售费用 22 121 141 162 流动资产合计2613 4997 5110 8811 营业收入(%) 4.87 5.84 5.43 5.38 长期股权投资1757 1757 1831 1883 管理费用 392 187 207 241 固定资产2457 2714 2869 2940 营业收入(%) 85.60 9.00 8.00 8.00 在建工程387 621 540 525 研发费用 19 81 99 118 无形资产1006 842 496 90 营业收入(%) 4.06 3.89 3.81 3.92 商誉2 2 2 2 财务费用 -27 -70 -132 -143 递延所得税资产35 35 35 35 营业收入(%) -5.94 -3.36 -5.10 -4.76 其他非流动资产1164 1202 1236 1343 资产减值损失 0 0 0 0 资产总计9420 12169 12118 15629 信用减值损失 -1 0 0 0 短期借款0 0 0 0 其他收益 9 44 39 45 应付票据及应付账款327 1878 549 2385 投资收益 187 187 194 211 预收账款14 36 47 66 净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债123 390 364 465 公允价值变动收益 -2 0 0 0 应付职工薪酬17 52 55 66 资产处置收益 2 3 4 8 应交税费17 63 86 101 营业利润 -8 975 1427 1712 其他流动负债352 470 473 501 营业收入(%) -1.70 46.89 55.05 56.77 流动负债合计851 2889 1574 3585 营业外收支 -6 -6 -6 -6 长期借款0 0 0 0 利润总额 -14 969 1421 1706 应付债券0 0 0 0 营业收入(%) -3.02 46.60 54.81 56.57 递延所得税负债0 0 0 0 所得税费用 3 78 128 171 其他非流动负债737 687 657 622 净利润 -17 892 1293 1535 负债合计1588 3576 2231 4207 营业收入(%) -3.78 42.88 49.88 50.92 归属于母公司的所有者权益7549 8301 9581 11101 归属于母公司的净利润 10 883 1280 1520 少数股东权益283 292 305 321 同比增速(%) -96.94 9042.48 44.97 18.71 股东权益7833 8594 9887 11422 少数股东损益 -27 9 13 15 负债及股东权益9420 12169 12118 15629 EPS（元/股） 0.00 0.34 0.49 0.58 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流净额332 2820 319 3415 投资539 -85 -4 49 基本指标 资本性支出-244 -763 -255 -97 2022A 2023E 2024E 2025E 其他14 287 344 211 EPS 0.00 0.34 0.49 0.58 投资活动现金流净额309 -561 85 162 BVPS 2.89 3.17 3.66 4.25 债权融资-12 -50 -30 -35 PE 3,476.17 38.02 26.23 22.09 股权融资0 0 0 0 PEG -35.86 0.00 0.58 1.18 银行贷款增加（减少）0 0 0 0 PB 4.45 4.04 3.50 3.02 筹资成本-144 -131 0 0 EV/EBITDA 213.71 29.87 20.71 15.25 其他-40 0 0 0 ROE 0.13% 10.64% 13.36% 13.69% 筹资活动现金流净额-196 -181 -30 -35 ROIC -3.28% 7.16% 9.55% 10.16% 现金净流量462 2078 374 3543 数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资 的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观 地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责条款 万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项 业务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，