销售高增，全年目标积极

业绩符合预期，核心净利润率 15.5%。2023 上半年公司实现营业收入 891.6亿元，同比下降 14%；归母净利润 134.9 亿元，同比下降 19%；核心净利 138.2亿元，同比下降 20%，公司核心净利润率 15.5%，处于行业领先地位。公司宣布派发中期股息每股 35 港仙。 销售高增 30%，核心城市优势深化。2023 上半年公司实现销售金额 1801.8亿元，同比增长 30%，根据克而瑞榜单，公司上半年权益销售额为行业第一； 实现销售面积 804.0 万平方米，同比增长 28.3%。公司全年销售目标不变，是少有的几家提出较高销售目标增速的头部房企之一，我们认为公司将大概率将完成全年销售目标。上半年公司保持投资定力，新增土地 16 宗，总购地金额 414.3 亿元，新增货值 717.0 亿元，公司持续深化核心区域优势，一线城市新增货值占比 44.7%。截至 2023 上半年末，公司拥有总土储 6096 万平方米，可以满足公司未来三年左右的开发需要。 财务稳健，融资成本低。截至 2023 上半年末，公司剔除预收账款后的资产负债率为 51.2%；净负债率为 35.8%；现金短债比为 1.7 倍，财务保持稳健。 公司加权融资成本为 3.54%，处于行业最低区间。同时，公司费用管控处于行业最优水平，营销费用和管理费用合计占收入比重 3.8%。公司信用评级优秀，惠誉、穆迪、标普分别给予公司 A-、Baa1、BBB+展望稳定评级。 风险提示：市场下行超预期、行业政策不及预期、公司销售及结算进度不及预期、毛利率不及预期。 投资建议：公司作为央企龙头，聚焦优势城市，经营稳健，优秀的盈利能力和优质的土储保证了公司未来的业绩。预计公司 23-25 归母净利润分别为235/242/252 亿元，EPS 分别为 2.15/2.21/2.30 元，对应当前股价 PE 分别为 6.0/5.9/5.6 倍，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 业绩符合预期，核心净利润率 15.5%。2023 上半年公司实现营业收入 891.6 亿元，同比下降 14%；归母净利润 134.9 亿元，同比下降 19%；核心净利 138.2 亿元，同比下降 20%，公司核心净利润率 15.5%，处于行业领先地位。公司宣布派发中期股息每股35 港仙。 图1：公司营业收入 图2：公司归母净利润 销售高增 30%，核心城市优势深化。2023 上半年公司实现销售金额 1801.8 亿元，同比增长 30%，根据克而瑞榜单，公司上半年权益销售额为行业第一；实现销售面积 804.0万平方米，同比增长 28.3%。公司全年销售目标不变，是少有的几家提出较高销售目标增速的头部房企之一，我们认为公司将大概率将完成全年销售目标。上半年公司保持投资定力，新增土地 16 宗，总购地金额 414.3 亿元，新增货值 717.0 亿元，公司持续深化核心区域优势，一线城市新增货值占比 44.7%。截至 2023 上半年末，公司拥有总土储 6096 万平方米，可以满足公司未来三年左右的开发需要。 图3：公司销售金额 图4：公司销售面积 财务稳健，融资成本低。截至 2023 上半年末，公司剔除预收账款后的资产负债率为 51.2%；净负债率为 35.8%；现金短债比为 1.7 倍，财务保持稳健。公司加权融资成本为 3.54%，处于行业最低区间。同时，公司费用管控处于行业最优水平，营销费用和管理费用合计占收入比重 3.8%。公司信用评级优秀，惠誉、穆迪、标普分别给予公司 A-、Baa1、BBB+展望稳定评级。 风险提示：市场下行超预期、行业政策不及预期、公司销售及结算进度不及预期、毛利率不及预期。 投资建议：公司作为央企龙头，聚焦优势城市，经营稳健，优秀的盈利能力和优质的土储保证了公司未来的业绩。预计公司 23-25 归母净利润分别为 235/242/252亿元，EPS 分别为 2.15/2.21/2.30 元，对应当前股价 PE 分别为 6.0/5.9/5.6 倍，维持“买入”评级。 财务预测与估值 资产负债表（百万元）