新品放量增强盈利能力，利润分配彰显发展信心

新品放量增强盈利能力，利润分配彰显发展信心 爱美客(300896) 推荐(维持评级) 核心观点：合理估值区间：563.40-610.35元 事件：公司发布2023年半年报，公司2023年1-6月实现营业收入 14.59亿元（+64.93%），归母净利润9.63亿元（+64.66%），扣非净利 润9.34亿元（+65.37%），经营性现金流9.77亿元（+74.01%）；2023年Q2实现营业收入8.29亿元（+82.60%），归母净利润5.49亿元 （+76.53%），扣非净利润5.47亿元（+79.23%）。 程培 ：02120257805 ：chengpei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编号：S0130522100001 业绩符合预期，消费复苏驱动业绩持续高增长。公司上半年恢复高 增长，23Q2增长进一步加快，一方面是受抑制的医美需求逐步释放， 另一方面去年Q2基数较低（22Q2利润+22%）。分品种看，2023H1 市场数据 2023-08-28 溶液、凝胶类产品均实现大幅增长，公司综合毛利率达95.41% A股收盘价(元) 427.61 （+1.02pct）。其中：1）溶液类：实现营收8.74亿元（+35.90%），占 比59.93%（-12.79pct），毛利率95.10%（+1.03pct），嗨体、熊猫针等持续高速增长；2）凝胶类：实现营收5.66亿元（+139.00%），占比38.82%（+12.04pct），毛利率为97.38%（+1.33pct），主要是濡白天使 产品受下游医疗机构及终端消费者充分认可，迅速放量所致。基于高毛利核心产品收入占比快速提升，2023H1公司综合毛利率再创新高 （95.41%），较2022H1同比提升1.02pct。 新品迭代满足差异化需求，强化营销驱动品牌价值成长。公司2023 年上半年研发投入共1.04亿元（+61.33%），研发费用率为7.15% （+0.16pct），持续以高水平研发投入丰富储备产线，提升产品核心竞争力。2023年7月27日，公司发布再生类新品“如生天使”，该产品成分与濡白天使一致，但定位更适用于面部软组织浅层纹路填充，与“濡白天使”形成互补产品矩阵，可满足终端消费者差异化需求，未来有望借助濡白天使口碑及渠道资源，实现渗透率快速提升。此外，公司储备产线中：注射用A型肉毒毒素（适用于中度至重度皱眉纹）完成III类临床、利多卡因丁卡因乳膏（用于成人浅层皮肤手术前局麻）完成III期临床、利拉鲁肽注射液（慢性体重管理）完成I期临床试验。 发布半年度利润分配预案，彰显公司未来发展信心。公司2023年上半年拟向全体股东每10股派发现金股利18.48元（含税），预计派 发现金股利约4.0亿元（含税），占2023H1归母净利润41.5%，为公司首次年中现金分红，体现公司具备良好财务状况和稳健盈利能力，并对未来经营和发展具充分信心。 投资建议：公司作为国内医美龙头企业，核心产品嗨体稳健增长，濡白天使等高附加值产品加速放量，在研管线有序推进。随着监管逐渐趋严，公司作为医美合规龙头，市占率有望进一步提升。我们预计公 司2023年-2025年归母净利润分别为18.36/25.47/34.61亿元，同比增长45.32%/38.73%/35.87%，EPS分别为8.49/11.77/16.00元，当前股 价对应2023-2025年PE为50/36/27倍，维持“推荐”评级。 风险提示：政策不确定性的风险、新产品推广不及预期的风险、新产品上市进展不及预期的风险。 A股一年内最高价(元) 642.43 A股一年内最低价(元) 407.20 沪深300 3752.62 市盈率 56.55 总股本（万股） 21636.00 实际流通A股(万股) 9130.71 限售的流通A股(万股) 12505.29 流通A股市值(亿元) 390.44 相对沪深300表现图 爱美客 沪深300 20% 10% 0% -10% -20% -30% 08/2910/2912/2902/2804/3006/30 资料来源：wind，中国银河证券研究院 相关研究 2023-04-29爱美客2023年一季报点评：一季度业绩超预期，线下消费回升使得环比提速；2023-03-09爱美客2022年年报点评：医美龙头增长韧性强，激励计划高增长目标指引未来三年成长； 2022-10-26爱美客2022年三季报点评：三季度恢复高增长，医美需求增长依然强劲； 公司点评●医疗美容 2023年8月28日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1938.84 2816.51 3914.91 5302.13 收入增长率% 33.91 45.27 39.00 35.43 归母净利润（百万元） 1263.56 1836.15 2547.28 3461.08 利润增速% 31.90 45.32 38.73 35.87 毛利率% 94.85 94.68 94.41 93.91 摊薄EPS(元) 5.84 8.49 11.77 16.00 PE 73.22 50.39 36.32 26.73 PB 15.83 13.07 9.61 7.07 PS 47.72 32.85 23.63 17.45 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 公司财务预测表资产负债表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产4133.73 5430.22 8096.35 11723.29 营业收入 1938.84 2816.51 3914.91 5302.13 现金3139.59 4387.80 6938.27 10404.61 营业成本 99.91 149.80 218.84 323.00 应收账款127.76 145.35 212.91 303.08 营业税金及附加 9.50 14.08 19.57 26.51 其它应收款4.60 10.38 14.42 19.54 营业费用 162.67 253.49 352.34 477.19 预付账款20.86 31.27 45.91 68.08 管理费用 125.43 185.89 254.47 344.64 存货46.72 61.21 90.64 133.78 财务费用 -45.22 -125.58 -175.51 -277.53 其他794.21 794.21 794.21 794.21 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产2124.82 2099.16 2086.08 2072.72 公允价值变动收益 29.41 0.00 0.00 0.00 长期投资935.14 935.14 935.14 935.14 投资净收益 33.13 42.25 58.72 79.53 固定资产195.02 182.24 169.16 155.79 营业利润 1488.20 2155.77 2990.72 4063.68 无形资产116.64 116.64 116.64 116.64 营业外收入 0.31 0.31 0.31 0.27 其他878.01 865.14 865.14 865.14 营业外支出 0.20 0.20 0.20 0.20 资产总计6258.55 7529.38 10182.44 13796.00 利润总额 1488.31 2155.87 2990.83 4063.75 流动负债224.17 265.73 371.50 523.99 所得税 220.72 319.73 443.55 602.67 短期借款0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 1267.58 1836.15 2547.28 3461.08 应付账款19.34 20.49 29.32 42.38 少数股东损益 4.03 0.00 0.00 0.00 其他204.83 245.24 342.18 481.61 归属母公司净利润 1263.56 1836.15 2547.28 3461.08 非流动负债88.60 84.52 84.52 84.52 EBITDA 1409.07 2048.08 2833.40 3804.59 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（元） 5.84 8.49 11.77 16.00 其他88.60 84.52 84.52 84.52 负债合计312.77 350.25 456.02 608.51 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益99.65 99.65 99.65 99.65 营业收入 33.91% 45.27% 39.00% 35.43% 归属母公司股东权益5846.13 7079.48 9626.76 13087.83 营业利润 32.09% 44.86% 38.73% 35.88% 负债和股东权益6258.55 7529.38 10182.44 13796.00 归属母公司净利润 31.90% 45.32% 38.73% 35.87% 毛利率 94.85% 94.68% 94.41% 93.91% 现金流量表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 净利率 65.17% 65.19% 65.07% 65.28% 经营活动现金流1193.94 1796.25 2496.63 3391.74 ROE 21.61% 25.94% 26.46% 26.44% 净利润1267.58 1836.15 2547.28 3461.08 ROIC 19.58% 23.88% 24.50% 24.34% 折旧摊销28.62 17.79 18.08 18.37 资产负债率 5.00% 4.65% 4.48% 4.41% 财务费用3.15 0.00 0.00 0.00 净负债比率 5.26% 4.88% 4.69% 4.61% 投资损失-33.13 -42.25 -58.72 -79.53 流动比率 18.44 20.44 21.79 22.37 营运资金变动-60.12 -7.62 -9.89 -8.10 速动比率 17.73 19.75 21.18 21.81 其它-12.17 -7.83 -0.11 -0.07 总资产周转率 0.34 0.41 0.44 0.44 投资活动现金流-943.71 54.38 53.83 74.60 应收帐款周转率 19.38 20.63 21.86 20.55 资本支出-155.68 -4.89 -4.89 -4.93 应付帐款周转率 7.17 7.52 8.79 9.01 长期投资-812.68 0.00 0.00 0.00 每股收益 5.84 8.49 11.77 16.00 其他24.65 59.28 58.72 79.53 每股经营现金 5.52 8.30 11.54 15.68 筹资活动现金流-374.18 -602.50 0.00 0.00 每股净资产 27.02 32.72 44.49 60.49 短期借款0.00 0.00 0.00 0.00 P/E 73.22 50.39 36.32 26.73 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 P/B 15.83 13.07 9.61 7.07 其他-374.18 -602.50 0.00 0.00 EV/EBITDA 84.78 43.06 30.23 21.60 现金净增加额-123.96 1248.22 2550.46 3466.34 PS 47.72 32.85 23.63 17.45 数据来源：公司公告，中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立