Q2盈利保持高增，并购将再下一城

业绩简评 2023年8月28日，宏川智慧发布2023年半年报。2023H1公司实 现收入7.7亿元，同比增长27.8%；归母净利为1.6亿元，同比增长29.3%；其中Q2公司实现收入4亿元，同比增长18.5%；归母净利为0.9亿元，同比增长30.4%。 经营分析 2022Q2营收同比上涨，并购项目并表为主要原因。2023H1公司实 现收入7.7亿元，同比增长27.8%，主要原因为，公司分别于2022年4月、7月、11月非同一控制下合并龙翔集团、沧州宏川、金联川及2022年6月“港丰石化仓储项目”二期项目投入运营。分 业务看，主营业务中码头储罐综合服务收入为6.9亿元，同比增长28%；化工仓库综合服务收入为0.4亿元，同比增长72%。 盈利能力同比改善，期间费用率同比回落。2023Q2公司实现毛利 率60.6%，同比增长1.7pct，其中2023H1码头储罐综合服务毛利 人民币(元)成交金额(百万元) 率为59%，同比增长1.1pct。2023Q2公司期间费用率为28.6%， 同比下降2.5pct，其中销售费用率为2.1%，同比下降0.1pct；管理费用率为8.7%，同比下降1.1pct；研发费用率为1.7%，同比增长0.3pct；财务费用率为16%，同比下降1.6pct。毛利率叠加费 用率改善，2023Q2公司归母净利率为22.9%，同比增长2pct。坚持并购式发展道路，业绩提升可期。石化仓储行业新增供给有 公司基本情况（人民币） 限，公司坚持并购成长路径，逐步实现第一主业码头储罐仓储业务、第二主业化工仓库仓储业务的双赛道并进发展。2023年公司拟收购南通御顺及南通御盛全部100%股权，标的公司子公司拥有74座储罐，罐容总计约62万m³，交易在进一步扩大公司罐容规模的同时，也进一步增强了公司长三角区域仓储基地间的集群效应。我们看好公司并购发展路径，随着后续更多并购项目落地，以及现有项目经营改善，公司业绩将进一步提升。 盈利预测、估值与评级 考虑项目经营爬坡节奏，下调公司2023-2025年净利预测至3.7亿元、5.3亿元、6.6亿元（原4亿元、5.5亿元、6.8亿元），维持“买入”评级。 风险提示 新项目业绩不达预期、安全经营风险、股票质押风险、商誉减值 26.00 24.00 22.00 20.00 18.00 220829 成交金额宏川智慧沪深300 200 150 100 50 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,088 1,263 1,721 2,091 2,420 营业收入增长率 28.25% 16.10% 36.28% 21.45% 15.74% 归母净利润(百万元) 272 224 372 534 657 归母净利润增长率 19.54% -17.84% 66.35% 43.61% 23.05% 摊薄每股收益(元) 0.609 0.495 0.819 1.177 1.448 每股经营性现金流净额 1.74 1.88 2.38 2.82 3.26 ROE(归属母公司)(摊薄) 11.56% 9.44% 15.27% 19.38% 20.86% P/E 42.43 38.80 27.05 18.83 15.31 P/B 4.91 3.66 4.13 3.65 3.19 风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 848 1,088 1,263 1,721 2,091 2,420 货币资金 603 666 912 1,120 1,328 1,558 增长率 28.2% 16.1% 36.3% 21.4% 15.7% 应收款项 120 194 284 307 372 431 主营业务成本 -303 -378 -553 -712 -807 -931 存货 4 3 7 7 8 9 %销售收入 35.7% 34.7% 43.8% 41.3% 38.6% 38.5% 其他流动资产 399 105 60 88 109 120 毛利 546 710 710 1,010 1,283 1,488 流动资产 1,126 969 1,263 1,521 1,817 2,118 %销售收入 64.3% 65.3% 56.2% 58.7% 61.4% 61.5% %总资产 17.7% 14.1% 13.8% 15.4% 17.1% 18.8% 营业税金及附加 -7 -10 -12 -15 -18 -21 长期投资 0 465 943 943 943 943 %销售收入 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% 固定资产 3,688 4,053 5,077 5,409 5,735 6,004 销售费用 -22 -31 -37 -49 -57 -65 %总资产 58.0% 58.9% 55.4% 54.7% 54.0% 53.2% %销售收入 2.6% 2.8% 2.9% 2.9% 2.8% 2.7% 无形资产 1,249 1,246 1,670 1,841 1,952 2,052 管理费用 -96 -112 -142 -195 -226 -254 非流动资产 5,232 5,918 7,898 8,373 8,805 9,173 %销售收入 11.3% 10.3% 11.3% 11.3% 10.8% 10.5% %总资产 82.3% 85.9% 86.2% 84.6% 82.9% 81.2% 研发费用 -4 -15 -24 -32 -37 -42 资产总计 6,358 6,887 9,161 9,893 10,622 11,291 %销售收入 0.4% 1.4% 1.9% 1.9% 1.8% 1.8% 短期借款 279 478 2,224 1,426 1,769 1,971 息税前利润（EBIT） 416 543 496 719 945 1,105 应付款项 230 217 247 294 335 385 %销售收入 49.1% 49.9% 39.3% 41.8% 45.2% 45.7% 其他流动负债 53 61 73 118 154 184 财务费用 -129 -145 -238 -263 -282 -289 流动负债 561 756 2,544 1,839 2,258 2,541 %销售收入 15.2% 13.4% 18.8% 15.3% 13.5% 11.9% 长期贷款 2,753 2,548 3,077 4,477 4,477 4,477 资产减值损失 -3 -7 -1 0 0 0 其他长期负债 654 703 836 808 796 788 公允价值变动收益 3 3 1 0 0 0 负债 3,968 4,007 6,457 7,123 7,532 7,806 投资收益 2 3 28 40 50 60 普通股股东权益 2,156 2,355 2,370 2,436 2,757 3,151 %税前利润 0.9% 0.7% 9.4% 8.1% 7.0% 6.8% 其中：股本 444 447 452 454 454 454 营业利润 295 405 294 496 712 877 未分配利润 642 766 842 1,066 1,386 1,781 营业利润率 34.7% 37.2% 23.3% 28.8% 34.1% 36.2% 少数股东权益 234 525 334 334 334 334 营业外收支 -4 1 -2 0 0 0 负债股东权益合计 6,358 6,887 9,161 9,893 10,622 11,291 税前利润利润率 29034.2% 40537.2% 29223.1% 49628.8% 71234.1% 87736.2% 比率分析 所得税 -40 -103 -49 -124 -178 -219 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 13.9% 25.4% 16.8% 25.0% 25.0% 25.0% 每股指标 净利润 250 302 243 372 534 657 每股收益 0.513 0.609 0.495 0.819 1.177 1.448 少数股东损益 22 30 19 0 0 0 每股净资产 4.856 5.270 5.243 5.365 6.071 6.939 归属于母公司的净利润 228 272 224 372 534 657 每股经营现金净流 1.319 1.744 1.878 2.383 2.821 3.259 净利率 26.8% 25.0% 17.7% 21.6% 25.6% 27.2% 每股股利 0.300 0.300 0.300 0.328 0.471 0.579 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 10.56% 11.56% 9.44% 15.27% 19.38% 20.86% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 3.58% 3.95% 2.44% 3.76% 5.03% 5.82% 净利润 250 302 243 372 534 657 投入资本收益率 5.90% 6.15% 4.70% 5.71% 7.01% 7.75% 少数股东损益 22 30 19 0 0 0 增长率 非现金支出 210 269 372 430 497 563 主营业务收入增长率 74.57% 28.25% 16.10% 36.28% 21.45% 15.74% 非经营收益 89 120 255 228 251 250 EBIT增长率 95.44% 30.33% -8.65% 44.96% 31.42% 17.03% 营运资金变动 37 87 -21 52 -1 9 净利润增长率 56.19% 19.54% -17.84% 66.35% 43.61% 23.05% 经营活动现金净流 586 779 849 1,082 1,281 1,480 总资产增长率 77.63% 8.31% 33.02% 8.00% 7.37% 6.29% 资本开支 -483 -646 -369 -897 -930 -930 资产管理能力 投资 -1,124 1 -1,324 -10 -10 0 应收账款周转天数 37.5 37.4 40.1 40.0 40.0 40.0 其他 8 -58 67 40 50 60 存货周转天数 3.1 3.4 3.4 3.5 3.5 3.5 投资活动现金净流 -1,600 -703 -1,627 -867 -890 -870 应付账款周转天数 175.3 132.0 77.3 75.0 75.0 75.0 股权募资 663 261 0 -153 0 0 固定资产周转天数 1,304.8 1,146.6 1,404.9 1,122.5 989.8 903.4 债权募资 1,057 -9 1,632 592 343 202 偿债能力 其他 -240 -265 -1,242 -430 -514 -573 净负债/股东权益 115.32% 101.21% 184.11% 193.94% 178.18% 157.20% 筹资活动现金净流 1,479 -13 390 8 -171 -372 EBIT利息保障倍数 3.2 3.7 2.1 2.7 3.3 3.8 现金净流量 464 63 -451 224 220 238 资产负债率 62.41% 58.19% 70.48% 72.00% 70.90% 69.13% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1